兴业证券：两税合并利好金融股

　　兴业证券 张忆东

　　《中华人民共和国企业所得税法(草案)》12月24日提交十届全国人大常委会第二十五次会议审议。草案规定，统一后的内资、外资企业所得税税率为25%。草案还将国债利息收入，符合条件的居民企业之间的股息、红利收入等规定为“免税收入”；取消内资企业实行的计税工资制度，对企业真实合理工资支出实行据实扣除。草案体现了“四个统一”：内资、外资企业适用统一的企业所得税法；统一并适当降低企业所得税税率；统一和规范税前扣除办法和标准；统一税收优惠政策，实行“产业优惠为主、区域优惠为辅”的新税收优惠体系。

　　我们认出，银行将是所得税并轨的最大受益者。首先，相比较而言，目前银行基本上没有享受所得税特殊优惠，因此银行是两税合并的最大受益者，其中，工商银行等全国性银行获益更大。其次，银行所得税的税前扣除标准有望提高。银行的税前扣除项目和扣除标准近乎“苛刻”，这使得即使招行有较大比例的特区业务，但是实际税率仍然高于33%(招行2006年中报数据：所得税/税前利润＝36.6%)。

　　展望后市，我们继续看好金融股。第一，中国金融业已达到爆发性增长的起飞点。从国外发达国家的经验看，一个国家或地区人均GDP如果超过2000美元，居民在金融服务方面的开支将显著提高。目前中国人均GDP已经逼进2000美元，而东部沿海发达省份的人均GDP已远超该数字；第二，投资金融股是分享中国增长的最佳渠道，中国企业融资主要依靠银行业，随着中国企业经营能力的改善以及资本市场的发展，中国银行业的外部经验环境大大改善。即使从非常长的考察周期来看，美国

商业银行的利润也表现出了非常稳定的增长，而且增长速度同样明显地高于美国GDP的增长速度；第三，从2004年开始，银行板块利润的增速超过资产的增速，银行的内生性获利能力得到提升———体现为ROA的上升，而且我们预计这一趋势将持续下去；第四，大型银行的优质公司客户多为大型央企，在外资银行全面进入的情况下，也很难造成分流；第五，未来几年银行的利好因素还表现在税赋的降低、混业经营、大规模的同业并购等，其中，混业经营是大势所趋，商业银行正在向资产管理、投行、保险等领域渗透，这将极大地拓宽利润来源，使银行进入新一轮快速发展的轨道。

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