银河证券：从牛市整固年迈向理性时代

　　吴祖尧 银河证券

　　摘要：

　　2007年是牛市整固年，经济快速增长、人民币升值加速、流动性充裕及制度折价消除带来的估值弹性扩大将赋予市场20-30%的溢价空间；

　　蓝筹价值重估引领2007年开局，而世界经济增长放缓、人民币升值负面影响显现、经济结构调整压力将引发市场震荡。新股发行、存量扩容压力，以及金融创新的不确定性加大波动区间；

　　成长将成为2007年股市的主旋律：建设创新型国家要求资本市场关注成长，打造符合产业升级方向的新股市要求向成长回归，长期牛市呼唤科技股春天；

　　四大战略性成长机遇：数字经济、战略发展产业、高端制造业、健康生活；

　　五大价值重估机遇：人民币升值带来的价值重估、资源价值提升引发的重估、产业景气变化催生的重估、隐性资产重估机遇、A-H股定价关系重估；

　　五大策略性投资机遇：并购重组、股权激励与市值考核、奥运会、财税体制改革、金融创新

　　如果说2005年是股市转折年，股权分置改革为核心的制度变革使股市脱离崩溃的边缘，那末2006年是牛市恢复年，A股市场在2006年成功踏上迈向成熟市场的掘金之路以后，2007年将进入牛市整固年，牛市整固的基础在于：

　　蓝筹股成为市场脊梁，沪深300成份股占总市值比重接近80%，占总流通市值比重超过63%，占所有上市公司净利润的87%；

　　机构投资者规模超过全部流通市值的30%，超过沪深300流通市值的50%，已经成为市场的主导力量；

　　股市制度逐步完善，市场基本趋于成熟，制度折价正在消除；

　　国际化程度明显提高，A股与H股实现联动，海外市场影响加剧。

　　2007年股市将面临新的宏观经济环境：

　　投资与出口保持高增长、消费需求增速稳步提高，经济增长维持9-10%；

　　贸易顺差维持较大规模、外汇储备继续攀升、贸易摩擦加剧、人民币升值加速，升值对我国经济的负面影响开始显现；

　　资源价格存在上涨冲动、服务价格与农产品价格涨势不改、流动性充裕推升金融资产价格、全球通胀压力依然存在，我国通货膨胀初露端倪。

　　一、2007年A股市场潜在20-30%的价值提升空间1、15%左右的经济成长溢价2007年，投资将保持适度快速增长，出口结构改善促进出口维持20%的增幅，收入分配制度改革、新农村建设、消费鼓励政策推动下，消费增速有望加快，我国经济将保持快速增长趋势，GDP增速9.5%以上。据国家统计局统计，2006年以来，工业企业利润增长快于收入增长。随着上市公司治理结构完善，国有上市公司股权激励与市值考核措施的实施，定向增发注入集团优质资产，以及整体上市步伐的加快，上市公司业绩提升速度加快，预计2007年上市公司业绩增长溢价15%以上。

　　2、5%的人民币升值溢价截至12月29日，人民币汇率与汇改之日相比已升值近6%，比年初相比升值3.3%。由于预期2007年美国经济增长可能放缓，美国极有可能从暂停加息转而降低利率，美元大幅贬值，12月5日，美元指数创出82.25的年内新低。2007年，美元将继续保持疲弱走势，而我国巨大的贸易顺差和对外贸易摩擦继续增加人民币升值压力。受此影响，预计人民币升值速度将进一步加快，全年至少升值5%，相对于美国、香港股市，人民币升值增强了A股市场对海外投资者的吸引力，推动A股市场价值提升。美、日两个发达国家和韩国、巴西两个新兴市场国家的经验表明，本币中长期大幅升值也必然伴随着股市大幅上涨。

　　3、制度折价消除与流动性充裕加剧赋予市场10-15%的估值弹性制度缺失带来的制度折价正在逐步改善。经过两年多的一系列改革，我国资本市场制度发生了根本性的变化，表现在：一是采取多种措施，提高上市公司质量，证券发行不但从制度上、实践上实现了与国际接轨，而且比国际上实行更加严格的审核制度；通过股权分置改革构建了各类股东共同的利益基础，改善了上市公司治理结构；加强对上市公司监管，严格规范大股东与管理层行为，加强上市公司信息披露监管，强制上市公司分红派息，采取严厉措施清欠大股东与关联方欠款等等；推行股权激励和市值考核，激励管理层提高经营管理水平；二是不断改革和完善证券交易制度，加大风险防范的力度；三是大力培育机构投资者队伍，使得机构投资者成为市场的主导力量；四是对证券公司进行综合治理，化解券商风险，使得券商重新焕发了经营活力；五是加快市场体系建设，强化金融创新，丰富证券市场品种；六是引进海外战略投资者和不断增加QFII的入市规模，股市的国际化程度提高；七是推动法制建设，完善证券市场法律法规体系。我国资本市场制度正在迈向成熟，对海外投资者的吸引力逐步增强，制度折价开始向成长溢价转变，估值水平正在重新定位。

　　大国股市估值水平如美国、日本，一般高于小国新兴股市的估值水平，这主要由于大国经济是世界经济发展的引擎，成熟的资本市场反映了大国经济的特征。我国经济是持续快速增长的大国经济，对世界经济增长的贡献率在13%以上，逐步成熟的A股市场必然要求大国股市的估值水准。因此，如果假设未来3-5年中国经济保持8-10%的增长，A股就存在30-50%以上的成长溢价，考虑到制度完善的滞后性，2007年给予我国股市10%的制度溢价弹性是合理的。

　　流动性充裕是提升股市估值弹性空间的推动力量。由于企业利润增长高于收入增长，2007年企业自主投资冲动依然强劲，国家调控投资信贷增长偏快的政策不会有明显变化，银行体系将保持10万亿左右的存贷差。输入性流动性充裕将继续扩大。2001年以来，我国外汇储备月环比增速维持在2%以上，虽然2006年6月以后有所下降，但增速保持1.5%-1.9%，预计2007年外汇储备月均环比增长保持1%以上，全年外汇储备增长12%以上，增加1200亿美元，从而带来基础货币增加投放10%以上。因此，10%以上的流动性增长势必继续扩大股市的估值弹性区间。

　　二、蓝筹重估引领2007年开局2006年10月以来，蓝筹主导的价值重估狂潮仍在继续当中，而且正在大量支出未来增长的奉献。从静态估值看，沪深300市盈率水平已经达到34倍，然而从动态和预测估值角度看，这种狂潮仍然具有内在推升的动力，虽然沪深300成份股的2007年预测市盈率已达到22倍，但沪市新综指预测市盈率只有18倍，目前的高市盈率主要源于以银行股为代表的超级大盘蓝筹股的快速上涨，如果考虑所得税从33%下调至25%，下调幅度达到32%，那么银行股估值水平尚在合理区间。从行业看，市值占比较大的钢铁、有色、煤炭、石化、电力、交通运输等行业上市公司的估值水平仍然偏低，以此类股票为代表的二线蓝筹有继续重估空间。

　　股指期货的推出，进一步强化沪深300的投资冲动，实证研究表明，主要国家股指期货标的指数的市场活跃度和走势强度要明显高于市场综合指数，例如法国CAC40指数对比综合指数年平均涨幅差值会达到16%，只有日本在泡沫经济破灭之后，成份股与非成份股跌幅大致相同甚至超过非成份股跌幅。。

　　三、不确定性与不稳定性引发股指宽幅波动1、经济增长的不确定因素诱发市场震荡2007年我国经济增长面临诸多不利因素。首先，美国经济增长放缓带动世界经济步入经济增长长周期的调整年，我国出口增长压力加大，据有关专家分析，美国经济下降1%，影响我国出口增长5-6%。人民币升值固然强化A股吸引力，推动股票资产价格上升，但快速升值必然弱化出口企业竞争力，如果说2006年3%的升值影响还不明显，那么到2007年对美元累计升值10%的负面作用必然显著体现。其次，成本推动和流动性充裕带来的通胀压力已经初露端倪，我国经济面临的不确定因素正在增加，而且2007年投资增幅不可能大幅反弹，房地产调控的力度不会放松，为平衡外部不均衡，将继续对资源消耗、环境污染大的产品出口进行限制，势必影响钢铁、建材等关联行业的增长，进而影响延伸产业链条的增长速度；再次，为推动经济增长从粗放型向资源节约型的转变，2007年能源、电力、水、土地等资源价格将会稳步上涨，企业节能与环保支出增加，从而影响传统行业与相关上市公司的业绩提升速度。

　　从市场运行看，蓝筹股估值泡沫很可能是主要的不稳定因素。蓝筹股集中在银行、石化、钢铁、煤炭、电力、房地产、高速公路及机场港口，鉴于成长性的制约，合理市盈率水平在15-20倍之间，达到或超过这一区间就意味着泡沫成份出现；经济增长影响蓝筹股价值重估的深度与广度，2007年一季度业绩增长将是蓝筹股重估合理与否的试金石。

　　目前，二线蓝筹股仍然存在较大的重估空间，但是超级大盘股估值已经趋于合理，从2007年预测市盈率看，上证50、上证180分别达到24倍、23倍，考虑税收并轨影响，预测估值水平已经接近合理估值的上限，再度上涨必然出现泡沫。

　　因此，一旦蓝筹股出现全面重估泡沫，市场资金将逐步流向估值偏低的行业与板块，加上经济增长中的不确定因素，将引发市场对大盘蓝筹股估值水平和估值结构调整，从而引发市场震荡。

　　2、新股发行、存量扩容加大市场压力扩容是股市一个重要的不稳定因素。2007年将是我国股市历史上供给最大的一年，至少面临超过8000亿元的供应压力。二季度以后，这种压力会逐渐显现出来。表现为：

　　一是新股发行，2006年6月恢复新股发行以来，IPO每月平均融资188亿元，如果按照这个速度，2007年新股发行将达到2300-2500亿元。

　　二是限售股流通，不考虑市场上涨带来的市值增加因素，按照2006年12月初的市值计算，2007年新增可流通限售股累计达到4400多亿元，如果考虑2006年尚未流通部分，累计达到5500亿元以上，尤其是2007年4、5两个月就有近1200亿元的限售股解禁。

　　三是定向发行与再融资，预计定向募集金额至少4000亿以上，定向增发将分流战略性机构投资者的资金。

　　3、金融创新的不确定性助推市场震荡。

　　2007年是资本市场创新之年。管理层已经明确了2007年的创新方向，从市场体系看，一是加快债市的发展；二是适时推出创业板；三是推出股指期货市场，从品种结构看，在扩大债券、蓝筹、中小板、资产证券化产品规模的同时，尽快推出其他衍生类产品、结构性的产品等。基本明确与A股市场相关的创新产品包括融资融券、结构性T+0交易、资产证券化、备兑权证等，这些产品的推出将活跃A股市场交易，对冲过度波动的风险，增加阶段性套利机会。

　　但是，金融创新对A股市场运行的影响存在诸多不确定性，如果大幅度加快债券市场、三板市场、创业板市场发展，同时设立条件，打通上市品种从三板到创业板、最后到主板的上市交易，将有可能导致市场资金分流。特别是创业板的推出，将吸引资金搏杀追逐，压抑蓝筹股的重估空间。

　　4、资金助涨助跌加剧市场波动从投资者结构看，尽管2006年机构投资者群体迅速壮大，入市资金占沪深300成份股流通市值的50%左右，但社保基金、保险基金、养老基金、企业年金等长期战略性投资群体比重不足20%。证券投资基金力量最大，占机构投资者的70%以上，然而，基金资金的80%来源于个人投资者，散户特征明显，具有鲜明的助涨助跌特性，市场一旦震荡下跌，个人投资者减仓、开放式基金赎回的压力会迅速增加，进而加剧市场震荡，这种力量循环变化，将引发大盘急速下挫。

　　四、回归成长将是2007年股市的主旋律1、建设创新型国家要求资本市场关注成长我国经济正面临新的变革，"十一五"发展规划的目标是推进经济增长方式转变、提高自主创新能力、实现产业升级。2007年是"十一五"规划的第三年，为确保规划目标的实现，国家势必加大政策调整力度，出台和落实鼓励自主创新的政策，打造利于自主创新的机制和体制；同时加大收入分配调整力度，提高居民收入，加快养老、教育、医疗等方面的体制变革，推动消费对经济增长的拉动作用、逐步实现经济增长方式转变；继续加大力度，促进装备业振兴，强化资源节约和环境保护，推进产业升级步伐。相关措施的效果在2007年以后将会显现，相关产业将迎来快速增长的新时期。

　　监管部门提出2007年将适时推出创业板，大力发展中小板，鼓励社会资金投资创业型企业，增强企业自主创新能力，支持经济在较短时间内向创新型经济转型，高成长产业及高成长公司将通过新股发行、资产注入式整体上市、并购重组等方式进入股市，使我国上市公司结构逐步体现国家产业升级的要求，这势必唤醒市场对成长股的关注，推动股市向成长回归。

　　2、打造符合产业升级方向的新股市要求向成长回归目前，我国股市传统行业市值占比较大，钢铁、石化、电力、交通运输、食品、化工、煤炭等行业的市值占总市值的37%以上，加上金融行业的30%、房地产行业的4.6%，上述行业市值占比接近70%。而代表产业升级、消费升级的电子、通信、计算机软硬件、酒店旅游、纺织服装、家电，以及机械等行业的市值只有16%。股市不仅要反映经济发展的现状，更要体现经济发展的未来，随着传统产业蓝筹的逐步增加，成长股相对短缺的现状将会加剧。

　　2005年以来，金融、交通仓储、采掘业、房地产、电煤水等产业融资额占比接近90%，而电子、信息技术、消费、社会服务、传媒等产业的融资额不到50亿元，其中传媒、医药甚至为零，而且几乎没有大型上市公司发行上市。

　　海外成熟市场上市公司结构表明，一个体现未来产业升级方向的股市必须向成长转型。从美国、香港股市看，其主板上市公司结构很好的诠释了其经济结构和未来发展。道琼斯成份股中，食品与家用产品、太空与军事科技、健康与个人保健、数据处理和复制的市值位居前4位，比重分别占7-10%；日经成份股中电子设备位居第一，比重高达21.1%，香港作为金融中心金融服务业市值占38%左右，作为贸易中心服务业市值占22%。

　　3、长期牛市呼唤科技股的春天科技股是最富活力、最富成长潜力的股票，受到国际投资者的青睐。2006年7月美国股市上涨以来，NASDAQ上涨了22.6%，涨幅超过道琼斯40%以上。然而，A股市场科技股严重短缺，通信、计算机硬件、软件与服务、电子元器件占A股市值比重只有6%。

　　科技股缺乏压抑了投资者的投资热情，制约了科技股的合理溢价，也必然抑制A股市场的整体定价区间。作为全球最具活力的经济体，中国股票市场的成长溢价依赖于科技股的重新定价。由于股市长期低迷、科技股定价偏低，影响了国内高科技公司的上市热情，从而导致新浪、搜狐、网易等互联网领头羊海外上市。

　　长期牛市预期植根于未来高成长的预期，而最能体现高成长的必然是推动生产力发展、代表产业发展方向的科技股，只有科技股的牛市、科技股的泡沫，才能吸引风险资本参与高科技投资，推动科技产业加速发展与振兴，进而推动经济的快速增长和产业的全面升级，才能真正迎来长期大牛市。否则，只能是长期牛皮市。

　　长期牛市的渴望呼唤科技股的春天。

　　五、2007年大类资产配置：加大权益资产比重与股票市场中长期牛市环境不同，虽然流动性充裕支持债券市场总体上保持平稳运行态势，但是债券市场面临三个方面的压力，其一，由于国际大宗商品价格依然高位运行，国际主要经济体加息趋势并未出现逆转，人民币升值诱发的资产价格上涨加大了通胀压力，国内成本推动的CPI上行趋势已初露端倪；其二，为抑制企业自主扩大投资的强烈冲动，央行仍会维持偏紧的信贷政策；其三，输入性流动性充裕继续加剧，央行回收流动性的操作势必进一步频繁。此外，股票市场快速发展也会继续对债券市场带来负面影响。因此，2007年债市收益率不具备大幅度下行的基础，可能在2006年末的基础上波动，收益率曲线继续维持扁平化。

　　股票方向开放式基金在2007年依然可以取得超越大盘的投资收益率。由于基金的专业理财能力随着市场不断趋于复杂而出现日益提高的趋势，预计股票方向开放式基金在2007年可以获得超越大盘8%-10%的超额收益率。

　　股指期货、融资融券、备兑权证的推出，为投资者特别是机构投资者提供了对冲风险、锁定收益的工具，鉴于2007年股票市场波动区间加大，投资者应积极运用金融创新工具进行无风险套利。

　　因此，2007年投资者应加大权益类资产的配置，加大投资管理能力强的股票方向开放式基金的投资，积极运用金融创新工具对冲市场和资产价格波动风险，适度减少债券资产的配置比例。

　　四、2007年四大战略性成长机遇1、 数字经济(digital economy)世界经济正处于从工业时代迈向数字时代的关键阶段，迅猛发展的数字经济正改变着人们的生活、工作和相互沟通的方式，改变着商务活动的规则、产业发展的方向以及经济运行的结构。计算机软硬件、互联网、电子元器件、电信、消费电子、数字传媒、数字文化创意、数字政府等都属于数字经济的范畴。2005年，我国信息产业增加值达到1.32万亿元，占GDP的比重达到7.2%，对经济增长的贡献度达16.6%，预计到2010年，信息产业增加值达到2.26万亿元，占GDP的比重达到10%。中国数字经济发展空间十分广阔，庞大的市场需求以及不断提高的人力资源素质是支持中国数字经济发展的比较优势。

　　2007年，数字经济相关产业蕴藏着丰富的投资机会。消费电子、网络游戏的蓬勃兴起，数字政务、电子商务不断推广，文化创意与数字技术的结合，传统家电向数字家电的转型等，都是值得关注的机遇。国内3G牌照的发放、软件外包的快速发展，国外微软VISTA的推广应用、通信技术的升级换代、跨太平洋直达光缆系统铺设、新一代互联网技术推广等，都将对信息产业产生重要影响，而投资者对成长性公司的饥渴以及创业板的推出，将进一步提升资本市场对数字经济的关注热情。

　　2、战略发展产业从中国经济安全、经济增长方式转型和瓶颈产业的需要出发，金融服务业、环保产业、节能产业、铁路产业属于国家政策长期支持发展的产业，从中长期来看，这些产业将获得更快的发展速度，资本市场不仅可为促进这些产业发展发挥资源配置作用，同时可从中获得丰厚的财富回报。

　　金融服务业：世界经济发展史表明，从贸易和工业优势向金融优势转化是一个普遍的规律，世界经济中心同时也是世界金融中心。产业结构升级、经济体制转型、国家经济安全都要求我国大力发展金融服务业，与发达国家相比，我国金融业的发展水平差距很大，潜力很大。为了应对金融开放的挑战，这几年我国在金融业的改革与开放取得了巨大的进步，各项金融业务的发展突飞猛进。随着大批优质金融企业陆续上市，我们高度看好金融业的发展前景和投资机遇。

　　节能产业：我国节能的形势非常严峻，贫乏的资源禀赋和处于重化工业阶段的现实，要求我们必须从战略高度来看待节能问题，重视节能产业。能源供应日益成为影响我国国家安全的重要问题。《可再生能源法》已经于2006年实施，一系列配套办法将于2007年接连出台，中长期的投资机遇即将到来。

　　环保产业：在片面追求速度的思想指导下，我国过去经济增长方式粗放，环境保护问题被忽视，已经严重到影响经济持续增长和居民生活的程度。本届政府以科学发展观统领全局，将环境保护列入我国的基本国策，环保产业成为我国长期大力发展的战略性产业。我国环保行业已经进入高速增长阶段，十五、十一五期间都将增长1倍以上。预计未来15-20年将保持15%-20%的快速增长。

　　铁路建设：我国铁路运力严重不足，成为制约我国经济发展的瓶颈。铁路所具有的节地、环保、节能、低成本优势使铁路成为中长距离运输的首选方式。"十一五"期间铁路基建总投资是"十五"建设投资规模的近4倍。2006年1-10月铁路建设固定资产投资增速达到104%。交通拥堵正在成为制约大城市经济社会协调发展的重要因素，地铁和轻轨将是解决大城市交通问题最重要、最根本的途径。展望2007年，随着铁路投融资体制的改革，我国铁路建设将大面积铺开，投资增速有望进一步提升，铁路工程建设、铁路运营、铁路装备等相关行业将大幅受益。

　　3、高端制造业：

　　虽然我国已经是一个制造大国，但必须向制造强国转变。发展高技术、高附加值、低投入、低污染的高端制造业，抛弃低技术、低附加值、高投入、高污染的低端制造业是我国制造业未来发展的必由之路。装备制造业、航天航空、军事工业、汽车工业等是高端制造业的代表。

　　装备制造业的升级不但有利于促进工业产业结构优化升级，增强国民经济运行质量，也是确保国家经济安全的需要。未来的"中国制造"将对中国和平崛起产生最重要的支持作用，我国的制造业将由此进入发展繁荣的"黄金十年"。"国防资产证券化"是目前军工产业的既定方向，证券市场成为发展军工产业、实现军民结合的捷径。随着军工类上市公司股价的合理回调，军工类上市公司将有长期投资价值。2006年以来汽车行业的产销量、收入和利润均高速增长，其战略投资机遇将重现。

　　4、健康生活：

　　随着经济的发展和人均收入水平的提高，人们对健康消费的需求也在快速增长，旅游、休闲娱乐、医药卫生、健康食品、绿色农业、环保家居产品等成为健康消费的最大受益者。国家社会保障体系的健全，新的医药体制改革的推进，以及人口老龄化社会的不断临近，对医药行业带来新的发展机遇。食品安全问题正在受到全社会的广泛关注，食品行业进入门槛将不断提高，人们对健康食品的需求带来食品产业结构的变化，那些具有良好品牌信誉卓著的食品加工企业将会迎来发展的良机。在人民对身体健康关注的同时，人们对身心健康的需求也在增加，旅游及休闲娱乐产业发展前景长期看好，尤其是随着2008年奥运会的临近，景点类公司、中心城市的品牌宾馆饭店以及有渠道优势、产品开发能力强的旅行社将会较快成长。

　　五、2007年五大价值重估机遇1、 人民币升值重估从国外发展经验看，一个国家经济持续高速增长，产业竞争力增强，必然推动本币升值。我国经济经过二十几年的高速发展后，产业国际竞争力大为增强，人民币升值不可避免。人民币升值不仅有来自外部的压力，也有将人民币逐渐发展为区域强势货币的内在动力和需求，对中国本身也是有利的。人民币升值是一个长期的过程，2007年将继续保持升值态势，并且速度可能加快。人民币升值将使房地产、金融、造纸、航空等行业直接受益，但在2007年的投资中，需要从更高的视野来看待人民币升值，人民币升值对个别板块的影响将扩展到对市场整体的影响，人民币升值意味着金融资产投资价值提升，意味着企业的融资成本降低，意味着以人民币计价的资产重估，意味着中国经济发展外部环境的优化，意味着中国经济运行机制进一步与国际接轨。

　　2、 资源价值重估目前资源类上市公司的资源价值与其股票估值水平存在双重重估的机会。一方面，水、电、石油、天然气、煤炭、土地、有色金属矿产等资源在我国的稀缺性非常突出，需求的急剧增长和供给的有限产出造成了资源短缺，并成为制约我国经济可持续发展的重要瓶颈。市场是合理配置资源的最有效手段，其中价格发现是实现市场化配置的核心内容。国家已经意识到资源价值对转变我国经济增长方式的重要意义，我国将加快推进资源性产品价格改革，资源类上市公司面临良好的发展机遇。另一方面，在股票市场上，资源类上市公司的估值水平普遍偏低，有的市盈率不到10倍，有的只有10多倍，明显处于不合理状态，存在重估的潜力。

　　3、 产业景气重估由于宏观调控能力的加强，我国经济的周期波动性明显减弱。我国的宏观调控不是对经济的全面降温，而是着眼于结构优化与调整，从而使经济能够保持长期较为稳定的增长。2007年中国固定资产投资仍会较快增长，对外贸易也会保持顺差，同时，消费对经济的拉动作用增强，因此2007年的宏观经济仍然乐观。长期来看，由于人口红利因素，中国经济处在增长长周期之中，由此将大大降低周期性行业波动。而过去一段时间资本市场因为对行业波动性的担心而给与周期性行业较大的估值折价，因此随着行业基本面的好转，相关公司的价值需要进行重估。石化、钢铁、水泥、航空、水运、造纸、港口、高速公路、等行业的基本面正在好转，行业景气度处于回升之中。

　　4、 隐性资产重估目前市场对上市公司的隐性资产关注不多，如采矿权、股权、土地使用权、商誉、商标、销售渠道、特许经营权、独特配方、技术专利等被一定程度的忽视，随着新会计制度准则的实施，这些隐性资产将会得到重估，由"暗处"逐渐走向"明处"，其真实价值将得以体现。一是牌照价值重估，主要包括出租车牌照等。二是土地及物业价值重估，如投资性房地产。三是存货资产的重估，如黄酒等。四是股权投资价值的重估。

　　5、 A-H股定价关系重估长期以来，由于国内市场规模较小，机构投资者队伍不成熟，与国际流行投资理念差距明显，导致我国A股市场缺乏独立的定价权，A股价格往往跟随H股变化。2006年大盘蓝筹股不断上市，机构投资者，已经成为市场的主导力量。在此影响下，A-H股定价关系得以重估，A股的定价能力明显增强。近期工商银行的价格走势就得到了充分证明。今后国内上市公司在A股市场的估值将更多地受本土投资者的影响，H股对A股股价的上涨空间的制约作用将消除，由此将带来市场更大的想象空间和更丰富的投资机会。

　　六、2007年五大主题投资机遇1、 并购重组并购重组是2007年股市投资不可忽视的一个主题。2007年的并购投资主要应关注以下几方面：一是产业整合带来的整体上市机会，包括"换股IPO"、"换股并购"、"增发收购"三种模式。二是内资并购，蕴藏着丰富的投资机会，如广发证券借壳延边公路。三是外资并购。外资并购对股市二级市场的投资理念也将产生深远影响。作为国内股市投资者，以前都很少从企业价值和产业重组的角度进行分析，外资并购所带来的价值发现与价值创造的思路对股市二级市场投资具有启发意义，有利于丰富市场的投资理念。

　　2、股权激励与市值考核股权激励有利于改善公司治理结构，能够解决外部股东与内部经营者利益不一致的问题，使股价成为经营者利益构成的重要组成部分。二级市场投资者视上市公司实施股权激励为利好，有利于提升股价。

　　市值考核不仅将促进上市公司管理层改善公司经营业绩，提升股价，同时也有利于上市公司管理层改善经营机制，提高透明度，维护好公司形象和投资者关系，从而降低投资风险。建立市值考核指标应当是一个渐进的过程，随着大股东限制流通的股份锁定到期，市值考核的应用也将越来越多。

　　3、北京奥运会2008年北京奥运会是中国国家形象一次展示机会，可以全面提升部分企业如赞助商的形象、素质与盈利水平，国际上这样的例子不胜枚举，如韩国的三星、LG等就是凭借奥运会获得了超常的发展。随着北京奥运会日益临近，对奥运赞助商以及北京地区的部分行业和公司会带来发展良机，如交通运输、传媒、酒店、旅游、商业、建筑、房地产、会展等。证券市场的反应具有爆发性，业绩增长也难以预测使投资机会的捕捉较为困难。

　　4、财税体制改革现行的财税制度越来越不适应我国经济的发展，改革的紧迫性越来越高，条件越来越成熟。财税制度改革包括实行新的企业会计准则、所得税并轨、增值税转型以及

出口退税政策调整等。

　　长期以来外资企业享受超国民待遇的低税率政策，两税并轨成为大势所趋。如果将现行的所得税率统一调整为25%，金融、煤炭、食品饮料、零售、航空等受益较多。我国现行的生产型增值税，存在双重征税，如果转型为消费型增值税后，装备制造业将受益，从而提高相关行业的投资价值。适当的调整出口退税率，重大装备如发电设备、机床、化工成套设备等、电子、生物、软件等高科技产品的出口将受到鼓励。2007年1月1日起，我国将正式实行新的企业会计准则。新会计准则在公允价值运用、资产减值准备计提、债务重组、开发费用与利息资本化等方面对部分行业与公司产生较大的影响。投资性房地产公司、自主研究投入较多的公司等受益。

　　5、金融创新：市场与产品丰富2007年将是我国金融市场体系逐渐完善，金融产品和交易方式日趋丰富的金融创新年，将对证券市场产生深远影响。

　　创业板市场将在深圳推出，为偏好成长的投资者提供了更多投资于信息技术、新材料、生物等高科技公司的机会，主板市场的高技术公司也有望被激活。2007年最大的产品创新将是股指期货的推出，股指期货的推出将增加沪深300指标股的需求，并增加套利的机会；融资融券的推出对目前流动性差的股票也许是一个灾难，存在因卖空而大幅下降的可能性；结构性T+0交易可能推出，必然增加大盘蓝筹股尤其是上证50指标股的需求，总体上有利于股价的上升；资产证券化的速度加快，也为投资者丰富了交易的品种，增加了投资机会。当然，股指期货、创业板市场的设立短期可能会分流主板市场的资金供应，从而带来负面影响。

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