如何利用50ETF与股指期货构建投资组合进行套利(2)

　　2、两种方法的比较

　　从总收益上来看，第一种策略(以下简称a)的盈利明显不如第二种(以下简称b)，如果从时间收益来看，也是和第二种策略有一定差距的，相对于900万左右的总投入，a的收益率不到4%，即3周的收益率为4%(因为每个月只有一个合约所以认为一个月的收益率为4%)，而b的收益率为17%，但考虑到b策略进场时间的差异，一般离到期交割日1个月到2个月时间不等，单位时间的收益率相对减少，尽管如此，还是明显优于策略a。

　　从单个月分考虑，策略a 5月和7月的收益将尽10%，但也有亏损的；而b的收益率除了少数较低几乎都接近20%，更没有出现亏损的，风险小收益大。

　　提前3周进场交易

　　3、如何选择最佳进场时机

　　既然策略b个方面都明显优于a，那为什么还要比较呢？那是因为策略b的最大缺点是我们从历史数据上能找出哪个交易日的基差最大，有些马后炮的味道，实际操作时很难预测。但我们可以从以前的历史数据找出点规律。

　　下表是0701合约到0708合约交易情况的一些数据统计，其中基差百分比等于基差比上当时的HS300指数。

　　从上图我们可以看出，季月合约0703和0706最大基差百分比分别为30.67%和24.46%，平均为27%多，而非季月合约除了0701的最大基差百分比为10.61%，其他都大于15%，平均为18.09% 。从以上数据大致可以得出如下结论：对于运用季月合约进行最大基差套利操作的投资者，保守的可以选择基差百分比为25%左右进场，在市场比较动荡时更可以看到30%多；对于运用非季月合约进行最大基差套利操作的投资者，一般可以选择基差百分比为15%左右，风险偏好型的投资者可以尝试等待至20%.

　　4、基差价值的套利

　　问题的关键又回到了为什么要进行这个套利操作上，根本目的就是为了赚取合约到期日前存在的基差，现在来看看两种策略下结果如何。从以下两图可以清楚地看到两种策略都能基本实现对基差的套利：a的基差价值总和为33.987万，而8次投资组合操作获利33.934万和b的基差价值总和为176.433万，8次投资组合操作获利164.81万，但是在这部分的套利收益组成中却不同。在策略a中，盈利都来自购买50ETF，相反，合约的收益为负。但这并不说明做空股指合约是多余的，只要单纯的购买50ETF即可。因为我们需要注意此策略针对的是长期牛市，不排除短期牛进行大调整，若此种情况发生，单纯的购买50ETF可能带来亏损，此时做空股指合约会带来盈利，所以构建这么一个投资组合能起到降低风险的作用。

　　从策略b的结果中可以看出，50ETF贡献了三分之二的盈利，同时做空合约也带来了盈利。再从单个月分来看0703、0706、0707这三个交易合约的做空收入反而大于50ETF的盈利。

　　从这点我们可以得出这么一个结论，虽然在牛市中大盘是看涨的，但由于时间价值的存在无法估算出几个月后HS300的正确价位，往往会出现高估的情况。

　　

　　实际操作中并不是那么死板，非得在到期日才把合约平仓，把持有的50ETF卖出。当某个合约到期大盘一直利好没有任何需要调整的迹象，这时你就可以继续坚定的持有50ETF，一直等到某个合适的机会再卖出。而对于期货合约，应该注意到他最大的特点就是他期货的性质，是一个权利，使得持有的投资者可以随时平仓而不是等到到期日交割，这就多了一个选择。

　　下图是0703合约从2007-1-27到2007-2-5这几个交易日0703合约、HS300指数的变动情况，红色的数字显示我们选择2007年2月5号开盘时买入2007-1-17卖空的合约平仓，这样就获利1143.3点约34万多元，而不是合约到期日平仓的17万。具体选择何时平仓就依靠投资者自己判断了。

　　中诚期货 宋宁笛