现货升水短期支持铜价 后市下限空间有限

　　策略剖析

　　投机：逢低做多，利润空间较小

　　套利：买远抛近

　　主要观点

　　罢工风潮影响未退

　　人民币升值支持铜价短期看涨

　　供需变化影响铜价波动

　　现货升水短期支持铜价，下限空间有限

　　期铜价差扩大

　　罢工风潮未退，8月份仍不明了

　　7月份的上海期铜的走势很大程度上和各地的罢工有关，大致可以分成三个部分：

　　1.七月上旬，各地罢工消息不断，受此影响，LME库存也相应减少，沪铜价格走高。

　　2.之后罢工影响减退，或是各地罢工的结束，如智力Collahuasi铜矿罢工结束，odelco的Andima铜矿恢复生产；或是罢工因素对期铜的利多逐渐被消化，沪铜走出一波下跌的行情，价格表现疲软。

　　3.接近月底，相继又爆出两则大的罢工消息，占Codeleco总产量23%的EL Teniente铜矿生产停止以及年产达70万顿的秘鲁南方铜业的工会将于月底递交罢工通知，这些促使价格上涨的罢工威胁仍未完全消除，使挽回了前期的部分跌幅。

　　沪铜0710K线图

　　人民币升值短期支撑铜价看涨，但不会改变铜价的长期趋势

　　我国是一个铜进口大国，目前外盘铜以美元报价，从理论上说，人民币升值5%，国内外铜价比率应相应下降5%，从供求面上讲，这是增加了中国方面的需求，对LME铜是利多因素。但从另一方面讲，长期以往，人民币升值会对中国的经济增长产生负面影响，而经济增长的放缓将抑制国内原材料的需求。因此，综合而言，人民币的升值对全球精铜的供需面不会生产很大的影响。即从趋势上看，短期内是支持铜价看涨的条件，但是，人民币的升值不会改变期铜价格的长期趋势。

　　两市铜价比值走势图

　　上海期铜与伦敦金属交易所期铜的比价关系长时间在9附近波动，而人民币升值主要改变的是沪铜与伦铜之间的比值。从基本面上看，伦铜价格主要是对全球供需面的反映，而沪铜除对全球供需面有所反映外，中短期内受国内供需变化的程度较大。根据以 上二个定价的基础，在二市的比值发生变化时，因对全球总供需面不会有大的影响，人民 币升值对市场的冲击将集中表现在沪铜市场上。

　　中国市场2000年以来沪铜与伦铜价格的实际比值，当实际进口比值高过理论比值时，进口商有利可图，相反，当实际进口比值低于理论比值时，进口商的操作将导致亏损。本年度以来，铜的实际比值迅速下降并处在较低的水平，而目前的理论比值在9.0，实际比值在8.2，这远远低于理论比值。我们可以想象在这种情况下，国内进口商的进口热情被大大抑制。从数学的角度来推导进口比值变化率与汇率变化率的线性关系，当汇率变化1%时，进口比值将变化1.2%。从这可以大致看出进一步升值对比值的影响。现在两市实际比值比进口比值约低0.8，那么如果人民币再升值7%，导致进口比值下降8.4%，那么实际比值才会与进口比值基本持平。显然，人民币短期内迅速上扬7%的概率不大，而自年初开始，实际比值一直在不断走低，即使排除人民币升值的影响，也已经达到一个历史低位，这很可能使套利多头试图在低位建仓。从这点上看，国内因套利多头建仓而引发短期涨势的可能性较大。

　　供需变化影响金属铜价格的波动

　　1.库存量下降明显

　　6月份LME铜的库存降幅最为显著，达到11.03%，而上海期货交易所(SHFE)和纽约商品期货交易所(COMEX)铜的库存也出现了4.87%和19.55%的下降。业内认为，中国确实在消化前期大量进口的铜，但全球报告库存全线下降暗示这一进程正在向着好的方向发展。

　　LME ,COMEX ,SHFE库存走势图

　　2.中国市场库存问题依然存在

　　海市场库存自前期重新上升以来，近几周维系的水平基本上都是小幅减少，这和我们希望的预期还是存在差距，而近日LME市场库存的小幅度上升也对于市场构成影响，调整似乎来得响当的必然。而后市市场的走势就成为焦点，特别是在今天调整已经实现，如果库存出现大幅度下降，可以预期的比价恢复可能将运行更快，但是现在比价已经逼近在了8.8附近的水平，我们认为国内的基本面并不支持国内市场进一步走强于LME市场。