股指研究：现货上涨遇阻调整 基差飙升缺乏理性

　　价格运行

　　10月8日到12日，十一长假之后市场再度出现火爆行情，前四个交易日在金融、地产等权重股的引领下指数继续攀升，沪深300指数较节前收盘上涨近180点；周五市场行情有较大幅度波动，盘中指数急跌近300点之后，下午又有所回升，收盘前距开盘仅跌40点。有消息称股指期货可能将于11月上市，因此市场普遍认为此番上涨主要受到这一因素的影响，各金融机构抢夺权重股资源，从而促成了这些大盘股的上涨。对于周五的行情，调查显示60%的投资者不认为股市拐点已经到来，而是6000点之前的正常调整。

　　期货市场节后表现差异较大。当月合约710和最远季月合约803表现接近，都是在沉寂了三天之后开始大涨，而近月合约711和季月合约712则走出了“U”型形态。但是几只合约在基差上的表现都比较一致，都是在前两个交易日下跌之后又重新升高，预计是受到市场大涨的影响，从而继续攀升。另外，710合约已经临近到期居然都没有出现明显的价格向现货指数点位回归的迹象，始终保持在500点左右的水平；不仅如此，周五该合约的基差水平居然骤升到1000点以上，凸现投资者的不成熟。

　　交易机会

　　710合约仅剩一周的交易时间，而目前该合约的基差水平基本都在500点以上，而周五收盘基差水平居然暴涨到了100点以上，是绝佳的套利机会，几乎任何一天都存在套利机会。这种在距离到期日仅仅一周左右却仍然有500点基差的情况，在仿真交易的历史上只出现过一次，就是在701合约的时候。在仅剩的5个交易日中，即便有基差大幅度上涨的可能，如果投资者将保证金水平保持在20%，基本上都能够应付需要；即使遇到极端情况，即连续五天涨停，上涨水平也只是60%，风险仍然可以通过追加保证金控制，而实际上这是绝无可能的。

　　数据统计

　　注释：

　　1.理论价格=现货指数点位*exp(r*t/360)，其中t为剩余时间，r为无风险利率，取一年定期

　　2.溢价水平=实际价格-理论价格

　　3.建议套利比例表示采用股指期货与50ETF进行短线套利时1个指数报价对应现货部位的数量，即一手股指期货进行期现套利需50ETF的数量为相应比例乘以300；ETF作为股指现货的替代品，其与股指现货之间的关系并非恒定，该比例关系的变动会对期现套利效果产生影响，必须注意和精算的风险

　　4.与50ETF基差=实际价格-ETF价格*建议套利比例

　　5.这里的套利机会，是指依据正向套利持有到期来估算的套利机会；其他套利方法很多，不能全部给出建议

　　基差与价差走势

　　注释：

　　6.价差=0711合约价格-0710合约价格

　　7.本报告并不提供量身定制的投资建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。中诚期货研究团队建议投资者应独立评估特定的投资和战略，并鼓励投资者征求专业财务顾问的意见。具体的投资或战略是否恰当取决于投资者自身的状况和目标。

　　8.本报告作为一种操作建议，仅供投资者参考，因此在投资者作出投资决定之前，请根据自己的实际情况作出更如何实际的决策。

　　中诚期货 陈东坡