06年棉花年度报告：市场区间震荡 棉价重心下移(3)

　　截至12月30日，美棉CA M 1.3/32到港报价为64.86美分/磅，折算为滑准税下的港口提货价为13555元/吨，国内同等级CC Index 328当日报价为12854，内外棉价差为-701元/吨；折算为1%关税配额下港口提货价为13046元/吨，内外棉价差为-192元/吨。

　　图6美棉CA M 1.3/32到港报价与CC Index 328走势对比

　　由于国内棉价进入新棉花年度后出现大幅下挫，持续了近一年的外低内高的内外棉价差水平得以逆转，进入06年最后三个自然月，内外棉价差均表现出外棉价格的明显升水，该升水状况将有利于国内棉消费的增加，从而为国内棉价止跌提供利多支持。

　　图7 滑准税下CA M 1.3/32-CCindex328价差

　　截至12月30日，粘胶短纤和涤纶短纤主流市场报价为14750元/吨和11200元/吨，CC index 328与两类品种的当前价差为-1896元/吨和1654元/吨，短纤——棉价差继续支持国内棉花消费。涤短受原油波动影响，长期价差水平难以稳定，粘胶短纤虽然波动相对平稳，但下游需求增长有限，预计2007年短纤替代品价差仍会存在较大波动，将可能阶段性的为国内棉价提供利多支持。

　　图8短纤——棉价差

　　贸易顺差、汇制深化和美元阶段性走软将促使人民币汇率在2007年继续升值态势，并可能加速。

　　12月29日，银行间外汇市场上美元兑人民币中间价报于7.8087，与1月4日报价8.0702相比，下跌了3.24%。

　　2006年全年人民币汇率呈现单边升值态势。上半年贸易顺差持续增长令人民币汇率保持了稳健的升值步伐，下半年美元与人民币走势相关性明显加强，在美元阶段性贬值、国内利率上行和汇制改革深化的影响下，人民币汇率升值开始提速。

　　随着人民币汇率市场化的推进，贸易顺差、国内货币政策以及汇制改革进程已成为影响人民币汇率长期变化的主要因素。而美元走势则在一定程度可能助推短期的人民币汇率变动。

　　从国内经济结构观察，依赖于固定资产投资和出口拉动的经济增长模式缺乏长期的可持续性，协调投资、出口和内需需要经济有一个软着陆的过程。该种经济增长模式的调整将使中国经济长期增速缓慢回落，其中投资的回落部分将由继续增长的出口替代，总量增长会产生阶段性波动，内需增长缓慢将在后期逐渐对投资和出口形成直接的影响。受到经济结构调整和内外产业格局的影响，中国的贸易顺差还会在较长的时间内持续的增长；在内需增长缓慢的情况下，通胀和通缩的相互制约会使得低通胀的状况维持，从而压低当前利率，同时金融体系内货币过度宽松、长期低利率、抑制投资过热等因素又使得加息的压力和空间继续存在，因此国内利汇压力有可能随着货币紧缩政策的推进进一步的增加。

　　美国经济增速将在地产降温和消费降低的带动下放缓，以降低通胀和贸易逆差、改善投资储蓄结构与信用结构，美元汇率也因此可能阶段性走贬，但资本增值能力和相对比较优势的继续存在将不支持美元大幅贬值。全球持续性加息和全球经济失衡的变化会影响美国借贷信用结构，从而在一定程度上反映美元汇率的深层变化。

　　综合来看，人民币汇率受到持续增长的贸易顺差、汇率制度改革的深化(由加大汇率波动弹性逐步扩大到汇率定价、资本开放、市场联动等方面)以及美元阶段性走贬(美元贬值而人民币保持稳定将可能导致贸易加权汇率贬值，从而使得贸易顺差加剧)的影响，2007年将会继续保持升值态势，并可能进一步加速。

　　图9 美元兑人民币

　　新入库升贴水制度将抑制仓单增速，后期期现升贴水状况将引导现货压力变化。

　　截至12月30日，郑棉仓单总量4925张(含有效预报)，折算仓单总量为98500吨(含有效预报)；郑棉总持仓43425手，自7月起，仓单减速明显高于持仓减速，虚实盘比例开始改善，进入12月，现货回暖、期货贴水促使郑棉总持大幅增长，而受新入库升贴水制度和缩减交割仓库的影响，库存仓单增速保持缓慢，郑棉仓单的现货压力明显偏低。入库制度的影响在后期还会继续，当前仅在千元上下的期对现贴水尚难以推动仓单的大量生成。低库存压力料将在较长时间内维持。

　　图10 郑棉仓单库存与总持仓变化

　　2007年棉花走势预测

　　出口状况将继续对美棉定价产生重要影响，产量增长带来的现货压力会在较长的时间内抑制纽期价格的大幅上行，中国进口占美棉出口比重的波动使得内外棉走势的相关性更加不稳定。内外棉价差和短纤替代品价差将在2007年为国内棉价继续提供利多支持。但人民币汇率升值会加快，纺织企业利润进一步压缩将迫使产业链风险逆向传导，最终抑制国内棉价上扬，国内市场总需求将较之去年有所降低。维持低位区间震荡成为2007年棉价运行的主要特征，年度棉价中心可能随汇率升值幅度同比下移。

　　预计2007年郑棉价格波动区间将介于12500——14800。

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