2007年白糖市场展望：反弹是为了更好地下跌

 　要点：● 2006年糖价下降的主要原因是预期巴西、印度、中国等主要生产国糖产量大幅增长，及中国抛售。

　　●当前糖价反弹的主要动力是增产预期和抛售引起的价格超跌，同时干旱等因素有利于反弹行情的深化，但作用都是有限的。

　　●06/07营销年糖价有可能再度步入熊市，世界经济有可能放缓、生产进入增长阶段等因素将在新的一年里起主导作用。

　　● 新的营销年，预计NYBOT11号原糖当月合约全年均价有可能下降到9美分/磅；郑州期糖当月合约全年均价可能会下降到3200元/吨左右。

　　2006年秋冬之交，在产量大幅增长预期及中国国家储备局大量抛售活动远未结束之际，国内外糖价就步入反弹，尤其是国内糖价反弹势头大大强于外盘。本文从产量增长预期和国储抛售对糖价的影响过程，以及天气、成本等方面分析了糖价反弹的内在动力，认为目前的反弹是有限的、阶段性的。新的一年里糖价将有可能再度进入熊市，这主要是世界经济放缓，以及生产周期性规律等因素作用的结果。

　　一、市场预测的困惑

　　2006年国内外糖价下降的两大重要力量是增产预期和中国国家储备局抛售白糖。但在生产旺季来临之前，以及国家储备局抛售远未结束之前，国内外糖价却早已显露出走出熊市或反转的迹象。这种市场状况令我们的预测陷于困难的境地。

　　1、困惑之一

　　——生产旺季来临糖价早已走出困局

　　德国统计分析机构F.O.Licht认为，估计06-07制糖年全球的食糖产量将达到1.60亿吨，而食糖消费需求总量仅能达到1.483亿吨的水平，06-07制糖年全球的食糖库存量将增加850万吨，达到7,260万吨的水平。2006/07榨季全球食糖市场供过于求。

　　从国内来看，由于高糖价的带动，2005/06榨季糖料收购价格涨到建国以来的最高水平，受上半年糖价处于高水平刺激，糖农扩种糖料积极性高涨。预计2006/07榨季食糖产量可能达到1050-1100万吨，较去年增长19.1—24.7%左右。甘蔗种植面积扩大将会对糖价形成压力。

　　随着2006/07制糖年榨季来临，巴西东北部、印度、中国、泰国等主要生产国分别于9月、12月、11月、11月进入新的制糖年集中开榨时期。在上述生产背景下，NYBOT11号原糖价格却早于9月25日已显露出整理状态并期望走出熊市的迹象(见图一)，郑州期糖表现更为强劲，自8月30日以来大有反转之势(见图二)。

　　图一 NYBOT11号原糖C3价格日K线图

　　图二 郑州期糖C3价格日K线图

　　2、困惑之二

　　——郑州期糖在国储拍卖力度加大时出现反弹

　　针对去年底、今年初国内糖价暴涨的态势，国家决定动用国储糖，平抑国内食糖市场价格。从今年1月5日到10月13日，国储糖共进行了12次拍卖，拍卖的成交总量达到了117.33万吨。除第12次拍卖成交的是5万吨原糖外，其余均为白糖。

　　表一 2006年国储糖历次竞拍成交结果汇总

　　单位:元/吨

　　从表一可见,前9次拍卖量大多为9.2万吨以下。随着拍卖的深入，进入9月份每次拍卖量达到13.9万吨以上,尤其是最后一次为5万吨原糖。在9月份以后的拍卖中，虽然拍卖量大幅增加，但郑州期糖价格自8月30日以来不跌反涨，强劲反弹，且速度较快(见图二)。郑州期糖变化的趋势在近一个半月内与国储抛售背道而驰。

　　结论：增产预期和中国国家储备局抛售白糖等因素均是重大的利空因素，应对糖价产生较为持久的抑制作用。但事实上，NYBOT11号原糖和郑州期糖的盘整及反弹行情的到来，远远早于市场的预期。面对这种市场困惑，通过分析其内在原因，将有助于我们认识目前行情的性质，从而有利于我们对明年行情的总体判断。

　　二、当前行情反弹的动力及演化

　　面对增产预期和中国国家储备局抛售白糖等利空因素，为什么国内外糖价能在这些利空因素远未释放完之前就出现反弹？目前的反弹行情会否演化为反转行情。要回答这一问题，必须分析市场预期增产及国家储备局抛售白糖等因素对市场行情的作用过程及机制，揭示当前行情反弹的动力，从而正确认识其性质。正确认识目前NYBOT11号原糖和郑州期糖的盘整及反弹行情的性质，将有助于我们更为准确地把握其后市的演化。

　　1、市场对产量增长预期的消化过程

　　1)、甘蔗种植特征

　　白糖是季产年销的商品，每个营销年到来之前的前一年春季及夏初，主要生产国甘蔗播种基本完成。这种情况下，市场上食糖生产商、贸易商、消费商及投机者，在新的营销年开榨前，就可以通过甘蔗播种面积估计出该营销年甘蔗产量，并进一步推断出下一营销年的白糖产量。如果在开榨前，没有遭遇干旱、霜冻和虫害等自然灾害，那么这种估计往往具有较高的准确性。市场投资者较早掌握较为准确的产量估计数据后，就有了比较长的时间在市场上对这种产量预期进行消化。

　　白糖产量增长预期,对市场价格形成的压力如何逐渐释放,并完全反映到期货价格中去?这就要从收割期前和收割期来临时两个不同阶段中投资者心理行为变化特征，来分析市场是如何消化产量增长预期这一基本面的变化。在不同的市场阶段，分析市场对产量预期增长的消化过程及投资者的心理变化，将有利于我们准确把握白糖期货价格。

　　2)、收割期前产量增长预期压力逐渐释放

　　主要生产国甘蔗种植期主要集中在每年的12月至次年4月。种植期过后，市场投资者就可以根据甘蔗播种面积，估计下一营销年的白糖产量。当然，这一产量估计尚受到气候变化的影响。就今年来看，8月份以前甘蔗生长没有受到干旱、台风、霜冻的困扰，在播种面积扩大的情况下，白糖产量增长成定局，无法改变。随着白糖产量增长不断明朗化，投资者不断打压糖价。在这个过程中，由于投资者受到产量大幅增长带来的心理压力，就会形成羊群效应，导致糖价低于基本面所决定的价格，出现超跌。产量增长预期对糖价形成的压力，一直持续到新糖开榨前。

　　3)、收割期来临时利空出尽即利多

　　每年第四季度是主要生产国集中开榨的时期。随着新糖开榨期的来临，市场对产量增长的消化越来越充分。由于期货市场价格发现功能得到充分发挥，期货价格提前反映了产量增长的规模。收割期即将来临时，市场对产量增长的利空作用已消化完毕，投资者意识到来自产量增长预期的压力将越来越小。在市场上没有更大的利空因素出现时，白糖价格是难以再度连续下降的，投资者会在市场上利用逆向思维而积极作多，推高糖价，这主要是基于技术面的。同时，在增产预期压力释放过程中形成的价格超跌现象，也迫切需要食糖实现价值回归。

　　事实上，NYBOT11号原糖自9月25日至11月29日，一直处于反弹或维持反弹势头的状态，持续47个交易日，只有11月29日至12月14日出现连续下降，达11个交易日。郑州期糖8月30日反弹以来，也一直维持反弹势头。产量增长预期对糖价形成的压力得到充分释放后，长期受到产量增长预期压制的糖价，得以逐渐恢复合理水平。

　　2、国家储备局抛售白糖对糖价的作用机制

　　1)、白糖国际贸易特征

　　国内外市场的融通性不高，是由白糖国际贸易状况所决定的。国际食糖贸易以原糖为主。进入世界贸易的食糖相当于世界总产量的四分之一，约3700万吨，其中约三分之一受政府双边协定支配，其余是自由贸易，占世界总产量的17%。我国与古巴签订有长期进口原糖协议，每年从古巴进口原糖40万吨。由于原糖便于保存，进口原糖大都直接转入国家储备。

　　2)、郑州期糖脱离外盘而特立独行

　　春节过后，郑州白糖连连下降，国家抛售白糖的决定起到了重要作用。2月初至3月中旬郑州白糖下降的原因是国内外白糖价格连动的结果。在全球一体化的今天，国内糖市难以置身全球糖市的影响之外，独善其身，这是一种正常的市场表现。但随后在纽约11号原糖保持宽幅震荡态势的情况下，郑州白糖价格连续大幅下降，其背后的深层次原因具有重要的研究价值。出现这种市场现象的根本原因是，在国家储备局决定拍卖白糖的压力下，由于郑州白糖期货处于上市初期，需要有一个成熟的过程，才能更完整地反应市场的变化。另一方面，白糖投资者需要逐渐熟悉白糖市场的习性，才能保持更好的投资心态，面对市场利空。同时，在各国政府对食糖贸易管制较多的贸易状况下，国内外市场的融通性并不高。在国内市场出现压力时，并不能通过国际市场得到释放，使国内市场变化难以及时通过国际市场得到及时调节，从而导致国家决定抛售白糖时，郑州期糖市场很容易走出下降速度快于纽约11号原糖价格走势的特立独行的行情。

　　3)、国内外糖价比价较低促进郑州期糖反弹

　　自年初以来的白糖价格下降过程中，在国家储备局抛售白糖，调控糖价的情况下，截止7月6日前，郑州期糖价格下降速度一直快于NYBOT11号原糖价格。郑州白糖期货价格与纽约原糖价格比值连续大幅下降(见图三)，二者比价从1月27日最高值344.1，下降到7月5日最低值236.4。

　　但在全球一体化的今天，国内糖市难以置身全球糖市变化的影响之外。当国内外糖价比价关系下降到一定极限时，市场本身就有使比价恢复正常水平的要求。尤其是9月份国家储备局抛售白糖告一段落后，其对市场形成的压力得到释放，郑州期糖价格与国际行情比价恢复到合理水平的要求更为迫切。7月5日国内外糖价比价创下236.4最低值后一直保持上升态势。尤其是9月中旬后，二者比价上升更快，国内期糖价格表现远较NYBOT11号原糖强劲。在NYBOT11号原糖保持震荡态势的情况下，郑州期糖价格出现了快速反弹。这种反弹几乎是迫不及待的。当国家储备局抛售白糖对市场形成的压力于9月初得到阶段性释放时，郑州期糖价格在抛售没有完全结束时就展开了反弹行情。

　　图三 郑州白糖C3连续价格与纽约原糖C3连续价格比价图

　　3、反弹行情将进一步深化

　　当前糖价上升的主要动力来自于增产预期及国储抛售导致的价格脱离于供需平衡状态而形成的超跌现象。就这种动力本身来说，不足已维持较长时间。巴西中南部停产、西方冬季来临、旱灾导致甘蔗产量低于预期、甘蔗原料价格上升等因素有可能是目前的上升行情进一步深化。

　　1)、旱灾导致甘蔗产量低于预期

　　今年9月中旬以来至11月中上旬，主产区广西干旱严重，蔗农损失较大。全区平均降水量比常年同期偏少5成，偏少程度属1951年以来同期的第二位，仅次于1966年。南宁市旱情已经达到特旱等级，是1921年以来同期最旱的年份。严重干旱使甘蔗林叶子发黄，耷拉着脑袋，甚至有的甘蔗已经枯死。甘蔗生产已受到一定影响，直接导致甘蔗原料减产，威胁白糖生产。同时，天气持续干旱，使甘蔗糖份减少，纯度下降。根据已开榨糖厂生产情况推断，全区蔗糖份同比偏低0.4个百分点。在开榨初期生产1吨白糖需要11吨甘蔗， 其后情况有所好转，大约9吨甘蔗就可以产出1吨白糖，而往年只需要7-8吨甘蔗就可以了。

　　甘蔗榨期要一直持续到明年4、5月份，在这段时间内如果气候出现异常的话仍会危及甘蔗生长， 一般要到今年12月至明年1月才能对本榨季食糖产量做出比较准确的预测。霜冻对甘蔗来说是最要命的， 主要出现在12月份到明年1月之间， 虽然这样的情况是很少见的， 但是一旦出现对甘蔗的产量影响极大。在2000年的时候出现过一次霜冻的情况，消息出来后一个月内，白糖的出厂价格每吨便上涨了1000多元。

　　干旱和霜冻预期使主产区白糖产量有可能远低于预期，使得8月份以前出现的郑州期糖超跌的幅度显得更大，从而为当前郑州期糖的反弹将进一步延续。

　　2)、甘蔗原料价格上升

　　广西糖料蔗收购价格采取蔗糖价格挂钩联动、二次结算的管理方式，全区统一糖料蔗收购首付价和二次结算办法。受近年糖价总体水平上升的影响，今年广西甘蔗收购价格也有所上涨。以南宁市糖料蔗价格来看，普通品种收购首付价260元/吨(不含税费，下同)与制糖企业食糖(一级白砂糖，下同)平均含税销售价格(以下简称“销售价格”)3900元/吨实行挂钩联动。食糖销售价格超过3900元/吨的部分，在糖料蔗收购首付价的基础上，蔗糖挂钩联动价格按6%的联动系数进行二次结算。糖料蔗品种实行优质加价、劣质减价。在普通品种糖料蔗收购首付价的基础上，优良品种糖料蔗每吨加价15元，劣质、淘汰品种糖料蔗每吨减价20-110元。列入加价的品种实行挂钩联动；列入减价的品种不实行挂钩联动，一次性支付蔗款。

　　从甘蔗价格水平来看，甘蔗价格为260元/吨的情况下，白糖价格只有达到3900元/吨，食糖企业才能获得合理的利润，并维持正常的生产经营活动。这是8月15日—9月26日期间郑州期糖当月期货价格在3600元/吨一线得到较强支持的重要原因。甘蔗原料价格处于较高水平，对糖价反弹起到了支持作用。

　　3)、收储白糖将对价格起到支持作用

　　近期， 国家发展和改革委员会安排2006跨2007年制糖期工业短期储存食糖计划，计划量为200万吨。这对糖价将具有支持作用。但值得关注的是，短期储存食糖的风险和利息、费用由承储企业承担，承储期为半年。从这点来看，这种收储行为并不是完全的国家收储行为。承储企业会象市场投资者一样，希望低吸高抛。其结果是，促进市场供需平衡状态向供不应求状态方向转化的力度会大打折扣。从而对糖价的支持作用是有限的。

　　同时，我国对糖价保护力度没有美国和欧盟保护力度大。短期储存食糖计划促进糖价上升幅度较大时，糖价会受到进口糖的压制。

　　而且，虽然国内外糖价相关性较差，但从较长时期来考察，国际食糖供需平衡状况仍然会影响国内供需平衡状态。国内外糖价仍然大的趋势会保持一致性。国际糖价走势会对国内投资者产生较大的心理作用。这种情况下，短期储存食糖计划对糖价的支持作用，会因国际糖价的反向作用所抵消。

　　结论：当前糖价上升的主要动力来自于增产预期及国储抛售导致的价格脱离于供需平衡状态而形成超跌现象。这种动力的作用本身是有限的，决定了目前上升行情性质是反弹而不是反转，且是技术性的。虽然旱灾导致甘蔗产量低于预期、甘蔗原料价格上升等有可能使目前的反弹行情进一步深化，但这些因素作用的时间是阶段性的。这决定了目前的反弹是有限的。

　　三、从现实走向未来

　　我们认为目前国内外糖价的反弹的各种支持因素来自于价格超跌、国内外比价恢复合理水平，以及干旱等阶段性因素，它们不足以支持糖价反转。而且目前糖价的反弹主要是技术性的。主要工业化国家经济增长放缓、白糖生产的周期性及供需平衡状况向供过于求方向移 动等因素将使糖价再度进入熊市。

　　1、经济增长放缓抑制糖价

　　自2004年6月以来，经过17次连续加息后，美联储在8、9、10月份货币政策决策例会上已连续3次决定维持5.25%的联邦基金利率不变。华尔街不少投行机构都开始转而认为美联储年内会维持利率不变，有的甚至认为到明年会开始降息。这些行为与预期表明，美国经济增长已放缓，通胀压力也有所缓解，经济增长有可能出现较大的波动。

　　从经济形势分析，2005年世界经济增长速度已减缓，进入平稳的增长时期。

　　每个经济周期商品期货价格具有如下特征，即在经济快速增长初期，当商品消费大幅增加时，商品供应受基本建设周期的制约而满足不了商品需求，商品价格发生暴涨。当经济保持平稳的增长态势时，在经济快速增长初期随着商品价格增长对原材料投资的吸引力增强而形成的生产能力逐渐投产，原材料的供应增长速度会快于消费增长速度，即出现经济保持稳健状态，而商品期货价格步入熊市。

　　种种迹象表明，美国经济有可能进行“软着陆”。“软着陆”会对商品需求带来较大影响，人们对其方向性和度量性预期，也会对商品期货价格带来重要的影响。这些预期已为主要经济数据证实，并逐步明晰，但目前来看，随着投机气氛转淡，供求关系预期的变化，商品价格攀升的局面将难以延续。预计5年来的商品牛市已经走到尽头，熊市正在一步步向我们走近，如原油、黄金、白银等商品价格已经出现转市迹象。在这种市场背景下，食糖价格将难以独善其身。

　　2、白糖生产的周期性变化

　　我国食糖消费的主要用途是作为甜味剂应用，食糖消费的特点决定了食糖消费的价格弹性很小。这种特征的直接结果是，产量比较小的波动，会给价格带来比较大的波动。例如，2000年比1999年减产大约为22%，食糖价格上涨了大约90%左右，从1999年末的2100元/吨左右，上涨到2000年中期的4000元/吨左右。因此，在食糖供需平衡中，食糖产量变化比消费量变化往往起着更重要的作用，利用产量变化的周期性特征判断食糖价格变化趋势，具有较重要的意义。

　　我国食糖的生产具有非常强的周期性。纵观我国食糖的生产历史，食糖生产大致以5至6年为一个周期，基本上是3年连续增产，接下来3年连续减产。其原因是，甘蔗种植过程中，其宿根可收割三年。2006/07年处于增产时期，这对糖价具有抑制作用。

　　我国食糖的生产具有非常强的周期性(如图四所示)。纵观我国食糖的生产历史，食糖生产大致以5至6年为一个周期，基本上是3—4年连续增产，接下来2—3年连续减产。从1990年到1995年为一个周期：90-1992年连续增产，1992-1995年连续减产；从1996-2001年为一个周期，其中，1996-1999年连续增产，2000-2001年连续减产；下一个周期将从2001年开始到2006年结束，目前我国食糖生产正处于该生产周期的产量减产阶段。食糖产量经过2001/02年、2002/03、2003/04年步入快速增长并有所稳定后，2004/05、2005/6年快速下降，一度对食糖价格形成支持，进入2006/07年将再度步入增产阶段，对价格形成压力。

　　图四 我国食糖生产的周期性

　　3、替代品

　　中国淀粉糖是近几年发展起来的，发展很迅速，99年是60万吨，99年前基本徘徊在几十万吨以内，到2000年已翻到几百万吨，是成倍的增长。今年淀粉糖总量是500万吨左右，原来预计是520-530万吨左右。现在淀粉糖行业统计数据有困难，但这500万吨是基本准确的。淀粉糖生产已进入相对稳定的年份，目前生产规模达700万吨，会进一步拓展市场，但也步入相对稳定的时期。

　　中国糖消费前景是比较乐观的，农民收入的提高、城市化进程迅速，这些因素是很强的推动力。淀粉糖将占据较大一部分。中国食糖消费近年保持在1000万吨左右，而淀粉糖消费已发展到500万吨。淀粉糖的应用有其自身的特点，其口味、氧化性、着色性等有其特点，所以国际上淀粉糖的使用比例也是很高的 。

　　淀粉糖到底替代了多少食糖的消费，今年的总量是500万吨。其中麦芽糖浆的产量变化不大,连续三年基本保持在50万吨,主要用于乳制品的生产;葡萄糖浆和结晶葡萄糖的产量除少部分作为医药原料以外,大部分用于糕点等食品加工业,2004年实际产量为150万吨;果葡糖浆2004年生产能力10万吨,实际产量5万吨,主要用于饮料、糕点、焙烤等食品行业;啤酒专用糖浆是淀粉糖浆中的新品种,主要应用于啤酒行业,2004年实际产量55万吨。目前，淀粉糖已经开始“大举入侵”食糖市场。

　　糖价水平较高时，食糖消费企业面临明显的经营压力。消费企业会考虑使用价格较低的食糖替代品来缓解这种压力。糖价低于3000元/吨，大多数食品加工企业不会对替代品有太大的兴趣；糖价在3000—3500元，制糖企业和用糖企业将持观望态度；糖价在3500元以上，必然导致替代品大幅度挤占食糖市场份额。

　　国内市场上，食糖期价、现价维持在3700-3950元/吨区间，必然引发涉糖企业大量使用替代品。终端市场对淀粉糖认可度得到强化后，淀粉糖对食糖的冲击作用将逐渐显现。

　　4、供需平衡

　　2006年11月美国农业部(USDA)对2006/07全球食糖供需数据作了第二次调整，上次调整是在5月份。从本次修正后的数据看，06/07榨季全球产量比上榨季增长7%，消费量增长2.2%，全球期末库存较上榨季增加了400多万吨。具体调整如下：

　　产量：本月USDA将2006/07榨季全球食糖产量上调到1.552亿吨(原糖值)，比5月预测高600万吨，比2005/06榨季产量增加1050万吨。导致2006/07榨季全球食糖产量增加主要是由于巴西产量大幅增加400万吨至3090万吨、印度增产400万吨至2510万吨、中国增产180万吨至1120万吨、泰国增产150万吨至630万吨。但受糖业改革影响，欧盟食糖产量预计将从上榨季的2180万吨下降500万吨至1680万吨。

　　消费量：06/07榨季消费量预计为1.46亿吨，比5月预测高30万吨，比05/06榨季消费量增长320万吨。

　　出口量：本月预计06/07榨季全球食糖出口量为4770万吨，比5月预测调高近70万吨，但比05/06榨季创记录的出口量5070万吨下降了300万吨。05/06榨季欧盟食糖出口量曾达到创记录的870万吨。然而，欧盟食糖产量大幅的减少将导致06/07榨季的出口量从720万吨锐减到150万吨。欧盟出口下降是06/07榨季全球食糖出口量大幅减少的首要原因。

　　期末库存：本月预计06/07榨季全球食糖期末库存量达到3320万吨，比5月预测上调近230万吨，比上榨季增加420万吨。

　　表二 99/00—06/07营销年世界食糖产消平衡表

　　单位：1000吨

　　结论：经济增长放缓、白糖生产的周期性变化、替代品的开发和利用，以及供需平衡总体状况向供过于求方向移 动，将使国内外糖价反弹行情终结，并再度进入熊市。

　　四、综合趋势分析

　　2006年，在巴西、印度、中国等主要生产国糖产量预期大幅增长，以及中国抛售白糖的情况下，大部分时期内糖价处于熊市状态。这种熊市发展到一定阶段，必然会要求反弹。其动力是：

　　1、市场在消化产量增长预期的过程中，由于期货市场价格发现功能的作用，其对糖价的利空作用主要是在新的榨季来临之前消化的，期货价格提前反映了产量增长的规模。收割期真正来临时，投资者意识到来自产量增长预期的压力将越来越小，白糖价格难以再度连续下降的。这时投资者在市场上利用逆向思维而积极作多，推高糖价。同时，在增产预期压力释放过程中因羊群效应而形成的价格超跌现象，也迫切需要食糖实现价值回归。

　　2、从国内市场来看，在各国政府对本国糖业发展保护程度较高的情况下，我国国家储备局抛售白糖会导致在国内市场出现压力时，并不能通过国际市场得到有效释放，使国内市场变化难以及时通过国际市场得到及时调节，从而导致国家决定抛售白糖时，郑州期糖市场很容易走出下降速度快于纽约11号原糖价格走势的特立独行的行情。这种状况导致国内外糖价比价在2006年内大部分时间内不断走低，达到一定水平时，就迫切要求得到矫正。当国家储备局抛售白糖对市场形成的压力于9月初得到阶段性释放时，郑州期糖价格在抛售没有完全结束时就展开了反弹行情。

　　虽然在广西等主产区天气出现干旱、产量增长不象预期水平那么高的情况下，现阶段糖价出现的大幅反弹有可能进一步深化。同时，最近国家发展和改革委员会安排2006跨2007年制糖期工业短期储存食糖计划，将对目前糖价的反弹起到推波助澜的作用。但这种反弹终究是阶段性的、技术性的，缺乏持久性和长期动力。

　　从2007年全年来看，美国经济增长可能放缓，通胀压力将有所缓解，经济增长有可能出现较大的波动。这会对商品需求带来较大影响，人们对其方向性和度量性预期，也会对商品期货价格带来重要的影响。预计商品熊市正在一步步向我们走近，如原油、黄金、白银等商品价格已经出现转市迹象。在这种市场背景下，食糖价格也将难以摆脱熊市的困扰。同时，巴西、印度、中国等主要生产国糖产量大幅增长，食糖供需平衡向供过于求方向移 动，库存将大幅增加，这将与经济形势对糖价的影响得到印证。此外，白糖生产的周期性规律，以及替代品的使用，使这种熊市得到进一步的强化。预计新的一年，预计NYBOT11号原糖当月合约全年均价有可能下降到9美分/磅；郑州期糖当月合约全年均价可能会下降到3200元/吨左右。

金瑞期货  王宏友