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经济增长放缓抑制糖市 糖价受压再度进入熊市http://www.sina.com.cn 2007年01月11日 00:09 金瑞期货
市场趋势 糖价后市机压力沉重 我们认为目前国内外糖价的反弹的各种支持因素来自于价格超跌、国内外比价恢复合理水平，以及干旱等阶段性因素，它们不足以支持糖价反转。而且目前糖价的反弹主要是技术性的。主要工业化国家经济增长放缓、白糖生产的周期性及供需平衡状况向供过于求方向移 动等因素将使糖价再度进入熊市。 一、经济增长放缓抑制糖价 自2004 年6 月以来，经过17 次连续加息后，美联储在8、9、10 月份货币政策决策例会上已连续3 次决定维持5.25%的联邦基金利率不变。华尔街不少投行机构都开始转而认为美联储年内会维持利率不变，有的甚至认为到明年会开始降息。这些行为与预期表明，美国经济增长已放缓，通胀压力也有所缓解，经济增长有可能出现较大的波动。 从经济形势分析，2005 年世界经济增长速度已减缓，进入平稳的增长时期。 每个经济周期商品期货价格具有如下特征，即在经济快速增长初期，当商品消费大幅增加时，商品供应受基本建设周期的制约而满足不了商品需求，商品价格发生暴涨。当经济保持平稳的增长态势时，在经济快速增长初期随着商品价格增长对原材料投资的吸引力增强而形成的生产能力逐渐投产，原材料的供应增长速度会快于消费增长速度，即出现经济保持稳健状态，而商品期货价格步入熊市。 种种迹象表明，美国经济有可能进行“软着陆”。“软着陆”会对商品需求带来较大影响，人们对其方向性和度量性预期，也会对商品期货价格带来重要的影响。这些预期已为主要经济数据证实，并逐步明晰，但目前来看，随着投机气氛转淡，供求关系预期的变化，商品价格攀升的局面将难以延续。预计5年来的商品牛市已经走到尽头，熊市正在一步步向我们走近，如原油、黄金、白银等商品价格已经出现转市迹象。在这种市场背景下，食糖价格将难以独善其身。 二、白糖生产的周期性变化 我国食糖消费的主要用途是作为甜味剂应用，食糖消费的特点决定了食糖消费的价格弹性很小。这种特征的直接结果是，产量比较小的波动，会给价格带来比较大的波动。例如，2000 年比1999 年减产大约为22%，食糖价格上涨了大约90%左右，从1999 年末的2100 元/吨左右，上涨到2000 年中期的4000 元/吨左右。因此，在食糖供需平衡中，食糖产量变化比消费量变化往往起着更重要的作用，利用产量变化的周期性特征判断食糖价格变化趋势，具有较重要的意义。 我国食糖的生产具有非常强的周期性。纵观我国食糖的生产历史，食糖生产大致以5 至6 年为一个周期，基本上是3 年连续增产，接下来3 年连续减产。其原因是，甘蔗种植过程中，其宿根可收割三年。2006/07 年处于增产时期，这对糖价具有抑制作用。 我国食糖的生产具有非常强的周期性(如图四所示)。纵观我国食糖的生产历史，食糖生产大致以5 至6 年为一个周期，基本上是3—4 年连续增产，接下来2—3 年连续减产。从1990 年到1995 年为一个周期：90-1992 年连续增产，1992-1995 年连续减产；从1996-2001 年为一个周期，其中，1996-1999 年连续增产，2000-2001 年连续减产；下一个周期将从2001 年开始到2006 年结束，目前我国食糖生产正处于该生产周期的产量减产阶段。食糖产量经过2001/02 年、一度对食糖价格形成支持，进入2006/07 年将再度步入增产阶段，对价格形成压力。 图四 我国食糖生产的周期性
三、替代品 中国淀粉糖是近几年发展起来的，发展很迅速，99 年是60 万吨，99 年前基本徘徊在几十万吨以内，到2000 年已翻到几百万吨，是成倍的增长。今年淀粉糖总量是500 万吨左右，原来预计是520-530 万吨左右。现在淀粉糖行业统计数据有困难，但这500 万吨是基本准确的。淀粉糖生产已进入相对稳定的年份，目前生产规模达700 万吨，会进一步拓展市场，但也步入相对稳定的时期。 中国糖消费前景是比较乐观的，农民收入的提高、城市化进程迅速，这些因素是很强的推动力。淀粉糖将占据较大一部分。中国食糖消费近年保持在1000万吨左右，而淀粉糖消费已发展到500 万吨。淀粉糖的应用有其自身的特点，其口味、氧化性、着色性等有其特点，所以国际上淀粉糖的使用比例也是很高的 。 淀粉糖到底替代了多少食糖的消费，今年的总量是500 万吨。其中麦芽糖浆的产量变化不大,连续三年基本保持在50 万吨,主要用于乳制品的生产;葡萄糖浆和结晶葡萄糖的产量除少部分作为医药原料以外,大部分用于糕点等食品加工业,2004 年实际产量为150 万吨;果葡糖浆2004 年生产能力10 万吨,实际产量5 万吨,主要用于饮料、糕点、焙烤等食品行业;啤酒专用糖浆是淀粉糖浆中的新品种,主要应用于啤酒行业,2004 年实际产量55 万吨。目前，淀粉糖已经开始“大举入侵”食糖市场。 糖价水平较高时，食糖消费企业面临明显的经营压力。消费企业会考虑使用价格较低的食糖替代品来缓解这种压力。糖价低于3000元/吨，大多数食品加工企业不会对替代品有太大的兴趣；糖价在3000—3500元，制糖企业和用糖企业将持观望态度；糖价在3500元以上，必然导致替代品大幅度挤占食糖市场份额。 国内市场上，食糖期价、现价维持在3700-3950元/吨区间，必然引发涉糖企业大量使用替代品。终端市场对淀粉糖认可度得到强化后，淀粉糖对食糖的冲击作用将逐渐显现。 四、供需平衡 2006 年11 月美国农业部(USDA)对2006/07 全球食糖供需数据作了第二次调整，上次调整是在5 月份。从本次修正后的数据看，06/07 榨季全球产量比上榨季增长7%，消费量增长2.2%，全球期末库存较上榨季增加了400 多万吨。 具体调整如下： 产量：本月USDA 将2006/07 榨季全球食糖产量上调到1.552 亿吨(原糖值)，比5 月预测高600 万吨，比2005/06 榨季产量增加1050 万吨。导致2006/07 榨季全球食糖产量增加主要是由于巴西产量大幅增加400 万吨至3090 万吨、印度增产400 万吨至2510 万吨、中国增产180 万吨至1120 万吨、泰国增产150 万吨至630 万吨。但受糖业改革影响，欧盟食糖产量预计将从上榨季的2180 万吨下降500 万吨至1680 万吨。 消费量：06/07 榨季消费量预计为1.46 亿吨，比5 月预测高30 万吨，比05/06榨季消费量增长320 万吨。 出口量：本月预计06/07 榨季全球食糖出口量为4770 万吨，比5 月预测调高近70 万吨，但比05/06 榨季创记录的出口量5070 万吨下降了300 万吨。05/06榨季欧盟食糖出口量曾达到创记录的870 万吨。然而，欧盟食糖产量大幅的减少将导致06/07 榨季的出口量从720 万吨锐减到150 万吨。欧盟出口下降是06/07榨季全球食糖出口量大幅减少的首要原因。 期末库存：本月预计06/07 榨季全球食糖期末库存量达到3320 万吨，比5月预测上调近230 万吨，比上榨季增加420 万吨。 表 99/00—06/07 营销年世界食糖产消平衡表 单位：1000 吨
五、综合趋势分析 2006 年，在巴西、印度、中国等主要生产国糖产量预期大幅增长，以及中国抛售白糖的情况下，大部分时期内糖价处于熊市状态。这种熊市发展到一定阶段，必然会要求反弹。其动力是： 1、市场在消化产量增长预期的过程中，由于期货市场价格发现功能的作用，其对糖价的利空作用主要是在新的榨季来临之前消化的，期货价格提前反映了产量增长的规模。收割期真正来临时，投资者意识到来自产量增长预期的压力将越来越小，白糖价格难以再度连续下降的。这时投资者在市场上利用逆向思维而积极作多，推高糖价。同时，在增产预期压力释放过程中因羊群效应而形成的价格超跌现象，也迫切需要食糖实现价值回归。 2、从国内市场来看，在各国政府对本国糖业发展保护程度较高的情况下，我国国家储备局抛售白糖会导致在国内市场出现压力时，并不能通过国际市场得到有效释放，使国内市场变化难以及时通过国际市场得到及时调节，从而导致国家决定抛售白糖时，郑州期糖市场很容易走出下降速度快于纽约11 号原糖价格走势的特立独行的行情。这种状况导致国内外糖价比价在2006 年内大部分时间内不断走低，达到一定水平时，就迫切要求得到矫正。当国家储备局抛售白糖对市场形成的压力于9 月初得到阶段性释放时，郑州期糖价格在抛售没有完全结束时就展开了反弹行情。 虽然在广西等主产区天气出现干旱、产量增长不象预期水平那么高的情况下，现阶段糖价出现的大幅反弹有可能进一步深化。同时，最近国家发展和改革委员会安排2006 跨2007 年制糖期工业短期储存食糖计划，将对目前糖价的反弹起到推波助澜的作用。但这种反弹终究是阶段性的、技术性的，缺乏持久性和长期动力。 从2007 年全年来看，美国经济增长可能放缓，通胀压力将有所缓解，经济增长有可能出现较大的波动。这会对商品需求带来较大影响，人们对其方向性和度量性预期，也会对商品期货价格带来重要的影响。预计商品熊市正在一步步向我们走近，如原油、黄金、白银等商品价格已经出现转市迹象。在这种市场背景下，食糖价格也将难以摆脱熊市的困扰。同时，巴西、印度、中国等主要生产国糖产量大幅增长，食糖供需平衡向供过于求方向移 动，库存将大幅增加，这将与经济形势对糖价的影响得到印证。此外，白糖生产的周期性规律，以及替代品的使用，使这种熊市得到进一步的强化。预计新的一年，预计NYBOT11 号原糖当月合约全年均价有可能下降到9 美分/磅；郑州期糖当月合约全年均价可能会下降到3200 元/吨左右。 产消信息 1、巴西未来10 将继续扩产。巴西农业部长称，未来巴西将继续保持全球第一大食糖生产国的地位，估计2016-2017 年巴西的食糖产量将达4320 万吨，出口量将从目前的2000 万吨上升到2530 万吨。10 年后酒精产量将达到386 亿升，相当于本榨季的两倍，而出口量将从本榨季的33 亿升增长到103 亿升。今年巴西进口65 亿美元农产品，而出口却高达490 亿美元，农产品贸易顺差达425 亿美元。在今年440 亿美元的贸易顺差中，农产品的贡献率达90%。得益于农产品出口额的增长，明年巴西将保持贸易顺差。 2、巴西近期无望上调酒精浓度。年巴西总统大选后仍未组成最新内阁，因此今年1 月份巴西汽油中的酒精浓度不可能从23%上调至25%，尚需等待2 月份最新内阁组成后再做决定。生产商和商家们预计政府会在今年内上调酒精浓度，不过可能较原来预期的时间要晚。燃油销售商表示圣保罗含水酒精的出厂价格较前两周上涨13%-17%，无水酒精价格涨幅较缓。上周巴西港口待出口的食糖数量为106万吨，高于前一周的97 万吨。其中77.36 万吨为原糖。 3、Unica 预计2007/08 榨季巴西甘蔗含糖量降低。道琼斯报道，巴西圣保罗蔗产联盟(Unica)表示，2007/08 榨季甘蔗含糖量将比2006/07 榨季要低，此外生产酒精的用蔗比例将高于食糖的用蔗比例。中南部是巴西最大的甘蔗产区，占总产量的85%。2006/07 榨季巴西中南部的甘蔗产量再创新纪录，达3.71 亿吨。累计产糖2580 万吨，酒精159 亿升。此外酒精的出口量达29 亿升。 4、俄罗斯甜菜糖产量已超300 万吨。俄罗斯经济通讯社报道，俄罗斯联邦统计局称，2006 年俄罗斯甜菜产量达2930 万吨，较去年增长36.6%。截至12 月20日，甜菜糖的产量已创新高，超过300 万吨，较去年增长24%。另据报道，由于明年4 月俄罗斯可能会提高原糖进口关税，因此商家预计12 月-3 月间至少有100万吨原糖流入俄罗斯。日前俄罗斯拒绝了白俄提出的出口计划，白俄希望每年向俄罗斯出口40-45 万吨白糖，这个数字大大超出俄罗斯所愿意接受的10 万吨的配额。 5、泰国甘蔗产量已达1226 万吨。截至1 月2 日，泰国2006/07 榨季的甘蔗产量已达1226 万吨，累计生产原糖76.08 万吨，白糖33.73 万吨。目前大部分糖厂已开榨。路透社报道，泰国商家称1 月下半月泰国甘蔗&食糖公司(TCSC)可能会举行招标会向国际市场销售B 类配额的原糖。目前TCSC 仍有24.4 万吨B 类配额的原糖待售。 6、截止1 月5 日，云南共44 条制糖生产线开机。新年伊始，正是云南糖厂开榨较为集中的时段，目前西双版纳州糖厂已经全部开榨，德宏州和临沧市除少数糖厂外，大部分糖厂也已开榨。据本网不完全统计，截止1 月5 日，全省共有44条生产线开机，具体分布情况如下：德宏：11 条；临沧：11 条；保山：6 条；思茅： 4 条；玉溪：4 条；版纳：5 条；红河：2 条；文山：1 条。 7、截止12 月31 日广西区产糖190 万吨，产糖率11.88%。从广西区糖业主管部门获悉，截止至12 月31 日，全区已有92 家糖厂开榨(万林糖业有限公司、浦北县安寨糖业公司因为设备调试没完成和蔗源较少均未开榨)，日榨蔗能力48.3万吨，占全区总能力的98.9%，累计榨蔗1603 万吨，同比增加183 万吨；产混合糖190 万吨，同比增加25 万吨；产糖率11.88%，同比提高0.24 个百分点；销糖157 万吨，同比多销23 万吨；产销率82.59%，同比提高1.39 个百分点。 8、海南：至12 月31 日产糖8.87 万吨，产糖率同比提高0.4 个百分点。截至2006 年12 月31 日，全省累计入榨原料蔗83.18 万吨，产糖8.87 万吨，混合产糖率10.66%，相比上榨季同期提高0.4 个百分点；累计销售食糖4.54 万吨，销糖率51.18%。另悉，截至目前，全省已有20 家制糖企业开机生产，余下未开榨的两家企业中，屯昌将视这两天是否停雨而确定开榨时间，红旗则因故推迟了前两天开机的计划。 9、12 月下旬广西生产进度综述。在现阶段糖份逐渐提高，生产逐渐正常之后，后期是否会出现霜冻天气，以及霜冻波及的范围和危害程度的大小是影响后期广西榨季生产最主要的不确定因素。从广西公布的几期产销数据来看，12 月份上旬广西平均每天生产食糖4.19 万吨，而到了12 月中旬，广西平均每天的产糖量提高到5.21 万吨，旬产量增长幅度达到24%，可以预计在广西已经全部开榨的情况下，按全区日实际生产能力48 万吨的规模，并维持12 月中旬11.59%的混产率水平计算，预计在12 月下旬广西日产糖量将提高到5.5 万吨，12 月广西的产糖量有望达到150 万吨，在明年1 月将向月产糖180 万吨的目标迈进，从而进入真正意义上的生产高峰。 10、至12 月20 日新疆产糖41.52 万吨，甜菜收获量较上旬有所增加。从新疆糖业部门获悉，截至12 月20 日，全疆累计加工甜菜333.6 万吨，产糖41.52 万吨，销售食糖21.72 万吨，销糖率为52.3%。据介绍，至12 月20 日全疆已收获甜菜545.8 万吨，相比上一旬的统计增加了8.4 万吨，预计甜菜收获工作已接近尾声；收榨时间应该在2 月中旬左右，与上榨季相差不大，只是由于本榨季甜菜增产幅度较大，多数制糖企业的实际加工时间会较往年稍长。 11、广西糖产量再创新高 连续12 年居全国第一。 2005/2006 榨季广西食糖产量为539 万吨，占全国总产糖量882 万吨的61%，同比增加3 个百分点，连续12年稳居全国第一。 贸易信息 1、2007 年的巴西食糖出口市场。巴西农业部部长以及巴西地方分析家表示，2007年巴西农业部门将继续保持去年的良好态势，除食糖之外的各农产品的出口前景一片光明。对于巴西来说，2006 年是巴西食糖工业和酒精工业最为辉煌的一年，是2006 年农产品出口中的璀璨明珠。与2005 年相比，在国际食糖价格的居高不下的背景下，2006 年巴西的食糖销售总额达到了78 亿美元的水平，比05 年增加了将近66%。但是，根据分析家的分析，2007 年对于巴西的食糖工业来说并不是一个好年成。目前，国际食糖价格已经从2005 年第一季度18 美分的高点下降到现在的11 至12 美分，估计今年巴西的食糖出口收入和出口量将出现大的下滑，这其中的原因包括印度和泰国这几个大产糖国食糖产量的增加、东欧国家和世界主要食糖进口国俄罗斯食糖进口量的减少。 2、巴西东北部生产商积极推动出口。据巴西Williams 船务公司1 月4 日公布的数据显示，上周巴西港口待装糖船数量为52 艘，计划下个月出口的食糖数量为112 万吨。其中原糖数量为81.86 万吨，色值100-150 的B 级白糖数量为9.98万吨，色值为45 精制糖数量为15.53 万吨。 3、3、4 月份印度Simbhaoli 公司将出口3.7 万吨食糖。据印度Simbhaoli 糖业公司高级官员上1 月5 日说，为履行对政府做出的进料加工复出口的承诺，Simbhaoli 糖业公司计划3-4 月份出口37,000 吨白糖。2006 年12 月份印度联邦政府已决定部分解除食糖出口禁令，允许那些执行进料加工复出口的糖厂在一定期限内出口食糖，上周四印度联邦政府已发布正式的出口通知。 4、06 年12 月份巴西出口酒精2.835 亿公升。据外贸部日前公布的初步数据，2006 年12 月份巴西登记的酒精出口量已从2005 年12 月份的1.656 亿公升上升到了2.835 亿公升，不过，该出口量低于2006 年11 月份登记的2.915 亿公升的出口量。 5、印度一季度投放410 万吨自由销售配额。印度政府设定明年第一季度的自由销售配额为410 万吨，与今年第四季度的数量持平。其中1 月份的自由销售配额为130 万吨，略高于同期的125 万吨。加上征税的配额部分，明年1 月份市场的投放总量达148.4 万吨，因此商家预计国内糖价向下压力会进一步增加。 交易信息 1、华北东北糖量充足，鲅鱼圈砂糖报价大幅滑落(20070108)：河北：廊坊，广东砂报价4000 元/吨、广西砂糖报价4020 元/吨，持稳，销量一般；绵糖，报价4350-4360 元/吨，持稳，销量不大。石家庄，广西糖报价4080-4090 元/吨，持稳，销量一般；绵糖：绵糖报价在4300-4350 元/吨左右，下调50-100 元/吨，销量不大。天津：广东砂糖、广西砂糖报价在3950-3980 元/吨之间，下调30-50元/吨，销量一般；绵糖，绵糖部分商家报价4360 元/吨左右，下调20 元/吨，销量不大。北京：广西砂报价4030 元/吨，下调20 元/吨，销量一般；绵糖：绵糖报价在4360 元/吨，持稳，销量不大。辽宁：鲅鱼圈：广东糖、广西糖报价900 元/吨，下调70-100 元/吨，销量不大。绵糖：绵糖少，暂无报价。据介绍，目前当地南方砂糖量较充足 2、周一云南糖价止跌，市场维持正常购销。1 月8 日云南糖价止跌，普遍报价基本与昨日持平，昆明3680-3700 元/吨、甸尾3660-3680 元/吨、大理3620-3640元/吨，目前价位尚未与广西形成合理价差，销售方向继续维持四川、贵州、重庆及陕西一带，市场成交维持正常购销。 3、广西统一报价3750 元/吨，市场暂处观望状态。1 月5 日讯 今日广西报价与昨日相比无太大变化，南宁柳州两主要产地报价均稳定在3750 元/吨左右，集团报价统一，中间商报价略高10 元左右，目前市场暂时处于观望状态，成交很少。不过据部分商家反映今日打电话询问的采购方较昨日有增多。 4、巴西酒精价格季节性上涨。巴西媒体报道，由于 目前巴西中南部已基本收榨，而国内正值夏季出行高峰，导致酒精供应趋紧，促使酒精价格上涨。另据拉美新闻报道，巴西北部的Para 州在未来有潜力成为巴西最大的酒精产区，因为当地的土地价格低且肥沃，并拥有低廉劳动力优势。据一专家称，这一地区的甘蔗产量可达80 吨/公顷，超过巴西的平均水平。 自然信息 1、巴西气象机构Climatempo 预计未来15 天内圣保罗州中部和Parana 州北部将维持降雨天气，对2007/08 榨季甘蔗的生长十分有益。Minas Gerais 州在1月15 号前也将迎来大范围降雨。(2007 年1 月8 日） 金瑞期货 王宏友
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