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07年豆市投资报告：曲终波澜起 牛市迈步从头越(6)
第四部分 期市金融属性的影响
逐鹿资金谁得手
一、美元贬值，农产品低价吸引基金进驻
2006 年，美元大幅贬值。美元贬值引发一系列反应：第一，直接效应。在其它条件不变的情况下，美元贬值多少，资源类商品就上涨多少。第二，美元贬值的过程实际上也就是美元资产不断向其他资产转移的过程，其一是美元直接流向仍以美元标价的资产，包括金融资产和商品资产。其二是美元向其他非美元的货币如欧元、日元等转移。第三，货币的绝对贬值。美元在贬值过程中引发通货膨胀，同时引发通货膨胀预期，必然导致商品价格上涨。
第四，美元贬值本身会导致市场有继续贬值的预期，同时美元贬值也带来通货膨胀预期，这种预期会使人们的行为带有自我加强的作用，这都会在短期内加速其贬值过程，使更多资金转移到黄金等资源类商品上来。因此，包括大豆在内的商品期货无一不受其支撑。
图21 美元指数
当前，因美元过度发行而导致的世界性通货膨胀苗头越来越明显，这已经引起了全球商品投资者的高度重视。豆类商品虽然本身供应宽裕，但也要受到通货膨胀预期影响。商品需求有两类，一类是众所周知的“消费需求”，比如大豆的食用和榨油需求；另一类是不引人注意的“投资需求”，也就是说，有的人购买大豆目的不是为了消费，而是保存下来以供高价出售。投资需求在商品常态环境中不会表现出来，但是一旦出现通货膨胀苗头，或者市场普遍预期这种商品价格会上涨，则“投资需求”会迅速增加。在现货市场上这表现为“囤积现象”，在期货市场则表现为基金大规模购买。“投资需求”一旦被激发，会迅速改变商品供求现状。
2003 至2004年的国内大豆牛市运动过程中，贸易商囤积就对牛市拓展起到了决定性作用。
当前美元持续贬值、工业品价格连续暴涨，已经吸引了大量场外资金进入商品市场。据标准银行的估计，到2006 年年底，有1200亿美元的资金将会投资与商品指数基金；而麦格理估计，流入商品市场的基金投资额将升至1300亿-1400 亿美元。大量热钱流入商品期货市场寻找投资渠道，使得期货品种的金融属性增强，带动了整体商品期货价格的上涨，处于低位的农产品期货价格有理由继续成为指数基金觊觎的目标。
三、国际基金持仓追踪
近年来，由于美元对欧元等一揽子货币的持续贬值，为了对冲持有美元资产所面临的风险，投资基金吸纳商品期货作为对冲工具运作。纵观国际商品期货的历史，每一次价格的大起大落的背后都能看见基金的身影，每一次市场的潮起潮落都是基金呼风唤雨推波助澜所致。国际大豆市场期价的起伏也无一例外地因国际基金造势而成。
根据美国商品期货交易委员会(CFTC)持仓数据，国际基金于2005 年11 月至2006 月9 月期价，在CBOT 大豆期货上基本持有净空头寸，而自2006 年10 月中旬平空翻多以来，持续增持净多单，推动着CBOT 大豆期价强势上行。CFTC报告显示，12 月26 日，国际基金在CBOT 大豆期货持仓上持有54742 手净多单。
图22 CBOT大豆期价与基金净头寸关联图
国际基金在CBOT 大豆期货及期权上的变动基本与期货持仓的变动一致。其净多持仓在06 年10 月至12 月期间持续上升。12 月26 日，国际基金持有46601 手净多单，其中多单数量为82401 手，空单35800手。
图23 商品基金在CBOT大豆期货期权净持仓
值得注意的是，CBOT 大豆综合持仓量在2006年12 月创下02 年以来的新高，说明市场对当前豆市的分歧较大。结合接近历史峰值的基金净多持仓，2007年第一季度CBOT大豆可能会出现较大的波动。
图24 CBOT大豆综合持仓与美豆连续
第五部分 2007年豆市展望
牛市待看需求时
05/06 年度CBOT大豆足足低位盘整了一个年度。低位期价通过较长的时间逐步消化供大于求的压力。而在05/06 年度结束、06/07 年度开始之际，美国新豆上市之时，CBOT 大豆在小麦、玉米上涨的带动下，扬起一波飚升的行情。2006 年10月以后豆市的反季节涨势似乎逆势而为，却有其内在的要求。随着地球新的可开垦土地资源越来越少、全球通胀横行、种植成本增加，长期来看，全球大豆价格的底部将逐渐抬升。
2007 年仍是大豆供应充裕的一年，需求可能有一个质的提高，过剩的供需有望缩小。
此外，谷物争地、比价效应、生物柴油概念、全球流动性过剩等潜在利多因素将成为2007年等主要炒作题材。2007 年全球大豆价格的运行区间将较2006 年有所提升。
对于中国大豆而言，在禽流感的阴影下，2006 年国内大豆需求不振，DCE 大豆被动跟随外盘，走势较为疲弱。而2007 年，国内的养殖业有望逐步恢复，饲料需求将重新启动，有助于DCE 豆类市场进入牛市振荡格局。从国内大豆的走势上我们不难发现，自从2004年大豆步入熊市走势以来，长期的下降压力已经被06年10 月以来的涨势有效突破，大豆很有可能重新进入牛市循环，而其发出的转势信号就是a0609 合约的巨量交割。
2006年国内外豆市演绎了一段“否极泰来”的行情。对于2007年豆市的把握，具体可参照以下几个方面：
2006 年，具有全球定价权的美国政府打压南美豆价格而拉抬美豆价格的举措非常明显。
因此在美豆销售时国际豆价易涨难跌。而一旦美国销售完新豆，美盘将失去一大利多因素的支撑。
目前来看，南美豆生长天气较好，预估06/07年度南美地区产量小幅增加，这有可能限制全球大豆价格2007年第一季度的上涨幅度。
自2006 年10 月份以来的国内大豆涨势因外盘而起，国内消费需求暂时比较疲弱，因此，国内豆价急涨之后有振荡夯实基础的需要。
2007 年一季度前后国内市场因季节性因素可供应量可能会不断下降，另外进口大豆到港完税成本居高不下，也将会对后期国产大豆价格形成利多支撑。因此，国内豆市下跌空间有限。
国内豆市欲将展开07 年的牛市，饲料消费需求需及时跟上。07 年初国内养殖业恢复虽较预期缓慢，但在国内养殖业维持盈利的情况下，市场看好2007年春季的养殖业需求；从长期来看，如果养殖业在2007 年春季得到较好的恢复，目前豆粕价格还有较大的上扬空间。
DCE 豆市欲完全展开牛市，市场的总持仓规模必须连有效的增加，因此关注大豆的持仓就显得非常重要。
因此，2007 年上半年国际大豆价格有可能在南美豆丰产、美豆销售告罄的情况下上涨空间较为有限；而国内市场上，国内养殖业逐步恢复，需求不断扩大，国内豆价将逐步打好牛市基础；随着豆市价格以时间换空间，2007年下半年豆市可能迎来牛市新的一波高潮。
风物长宜放眼量。在牛市的操作中，应以滚动的手法回避回调风险。而终端畜禽养殖的恢复形势、国际大豆市场的走势以及进口大豆的到货数量和成本情况等方面作为牛市的引擎因素，我们在追踪市场的时候需重点关注。
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