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在疫情不断发展的环境下，资产管理公司Loomis Sayles日前从事不同行业信贷研究分析的专家们在考虑了病毒影响后，对多个行业现状进行了重新评估及校准，并就重要部门和行业的发展趋势提供看法。
以下为《线索Clues》对原文的中译版（摘录）：
疫情和价格战：当前环境下的行业分析（原标题：Pandemic and Price War: Industry Analysis of the Current Environment）
来源：Loomis Sayles
作者：高级信贷研究分析师（航空行业）James Barr，信贷研究分析师（铁路行业）Paul Batterton，高级信贷研究分析师（制造业和工业）Paul Hanson，高级信贷研究分析师（零售、超市和餐饮业）Kelly Iosua，高级信贷研究分析师（汽车行业）David Lapierre，高级信贷研究分析师（能源行业）Ryan McGrail，高级信贷研究分析师（住宿行业）Joanne McIntosh，高级信贷研究分析师（金属和采矿业）Shelly McNulty，信贷研究分析师（房屋建筑业）Shannon O’Mara，高级信贷研究分析师（新兴市场银行业）Nada Oulidi，信贷研究分析师（制造业和工业）Jamal Pulley，高级信贷研究分析师（日用消费品行业）Kathy Raphael，高级信贷研究分析师（美国银行业）Elizabeth Schroeder，高级信贷研究分析师（硬件和半导体行业）Zachary South，高级信贷研究分析师（电信、有线电视和传媒业）Janet Sung，高级信贷研究分析师（医药、医疗保健和医院行业）Kevin Tracy，高级信贷研究分析师（软件和科技服务业）Ryan Yackel
航空行业
预计未来动荡。随着各国政府和企业越来越多地限制旅行，航空行业的需求显得低迷。航空客运量和预订量正以前所未有的速度下降，而燃料成本的下降不足以抵消客运量的急剧下降。幸运的是，与以往的行业动荡期相比，此次危机中，北美主要航空公司在总体上拥有更强劲的资产负债表。在全球范围内，航空公司正在减少客运量并节约资本，以解决短期内资金消耗与流动性的问题。尽管局势仍然动荡，但政府的干预应该会有利于一些航空公司。如果市场恐慌情绪与旅行限制一直持续，就会有越来越多的航空公司陷入风险。
汽车行业
疫情所造成的影响可能对本已陷入困境的汽车行业造成又一次打击。许多位于中国的汽车制造商在2月初关闭一段时间，由于中国是全球大量汽车零部件的来源国，供应短缺可能会使生产中断。到目前为止，美国汽车制造商未出现大规模生产中断的情况。为了应对春节停工导致的零件短缺，许多美国制造商在春节前已增加库存，并且现在已经能够找到一些替代来源。随着病毒继续蔓延，我们认为欧洲和北美的其他汽车制造中心可能会暂时中断生产活动。
更重要的是，我们认为需求的放缓将对汽车行业产生更明显的影响。由于需求疲软，目前预计全球汽车销量将下降3%-5%。随着其他主要经济体实施隔离措施，消费者需求减弱，我们预计该数据将会进一步下降。我们预计今年晚些时候汽车业会有所恢复。尽管油价暴跌对一些汽车制造商来说是件好事，尤其是在以卡车为主的美国，但我们认为这不足以克服销量低迷、潜在的供应中断和相关费用增加的问题。
铁路行业
铁路公司可能会受到供应链中断和需求减少的间接影响。由于中国制造业基本上停产大约一个月，进入美国主要港口的货运量大幅下降，铁路运输也因此受到影响。如果其他地方的制造业也出现停产，或者美国陷入衰退，需求可能会进一步放缓。在美国，我们还在关注油价下跌对铁路的影响。值得注意的是，目前铁路行业的资产负债表非常强劲，该行业的所有公司都拥有充足的流动性以度过低迷期。
能源行业
最近的事件重创了能源行业。在疫情爆发之前，石油需求长期处于下降趋势，而疫情进一步削弱了需求。石油输出国组织（OPEC）与俄罗斯的价格战是压死骆驼的最后一根稻草，导致石油价格在2020年3月17日跌至每桶30美元以下。随着沙特阿拉伯和俄罗斯石油产量的增长，油价预计至少在未来一年将保持低位，许多公司可能会削减20%至50%的预算，以维持生存并保护资产负债表。随着企业折价进行债务重组或趁机降低债务水平，违约率可能会激增。如果油价维持在（或低于）40-44美元，我们预计大量公司的信用评级将被下调至高收益级。鉴于油价下跌，我们认为，美国页岩油产量将大幅下降，因为在目前的价格水平上，几乎没有页岩油公司能够盈利，就算有也是极少数。
在我们看来，尽管石油公司的处境艰难，但实际上，对天然气的影响可能是乐观的。随着美国石油产量下降，油井中生产的天然气也将下降。由于天然气生产商在最近的低迷之前就已经进入了维护模式，这可能将导致明年市场的再平衡。
医疗保健和医院行业
我们对医疗保健行业仍然保持中立态度。尽管该行业近期有所发展，但其仍比大盘更具防御性。我们估计，疫情将对医疗保健行业产生中等影响，而对相关供应链的总体影响则较低。
全球越来越担心的是，疫情的扩大可能会对医疗服务提供商和医疗设备公司的医疗保健利用率产生实质性影响。数据显示，由于患者担心在医院环境中可能会感染病毒，择机手术数量大幅下降。我们认为，这些高利润收入来源的减少，可能会给收入带来压力。值得注意的是，与主治心脏病的医疗机构相比，专注于骨科的医疗技术公司可能面临更低的利用率，因为前者提供的择期服务往往更少。我们希望任何中断都是短期的，因为大多数手术在医学上仍然是必要的，它们只是被推迟而不是完全取消。
此外，由于病毒的防控问题，长期护理的提供商也面临着成本增加、收入减少的风险。
医药行业
我们预计，与医药公司相关的供应链将受到相对中等的影响。药品是一种必不可少的产品，因此，如果不是长期的中断，医药行业受到的影响应该是有限的。这些公司最近的报道显示，制造商仍然满负荷运转，对受影响地区的敞口有限。在我们看来，市场可能低估了供应链中断的风险和任何潜在的药品短缺。
品牌药品更能承受长期供应中断的压力。大多数药商已有6-12个月的活性药物成分（API）的缓冲库存。由于非专利药制造商的利润较低，且需要在更低的库存水平下运营，因此它们面临的风险更加严峻。
房屋建筑业
疫情病毒的蔓延导致大部分经济活动停止，全球经济衰退可能增加，房屋建筑、建筑材料、分销商和集料公司的风险大幅上升。即便如此，这些行业中的绝大多数公司仍保持着稳健的资产负债表和流动性。尽管进入2020年，住房市场的基本面依然强劲，但由于供应链的中断，我们预计买方流量、新订单、劳动力供应以及建筑产品供应将在近期内下降。我们认为，随着订单取消越来越多，房屋库存可能会上升。
住房的三大支柱可能在短期内受到重大的负面影响：消费者信心、人口流动/家庭组成和就业。此外，如果油价保持低位，在受石油影响的市场（例如休斯敦， 圣安东尼奥和丹佛等）开展业务的房屋建筑商，可能会面临订单减少、库存积压和定价方面的额外压力，这类似于2014-2015年油价暴跌期间和之后的情况。此外，较低的美国国债收益率并没有转化为较低的抵押贷款利率。实际上，由于流动资金紧缺的缘故，目前的实际情况与过去完全相反，而这也削弱了消费者的购买力。考虑到州和地方预算的压力，以及联邦公共基础设施支出的可能性有限，对道路、桥梁和高速公路等综合设施的需求可能也会下降。
制造业和工业
疫情对制造业和工业的经济影响仍不明朗，并且局势仍然动荡。即便如此，至少在未来几个季度内，前景看起来颇具挑战性。随着全球各经济体试图通过隔离和旅行禁令来缓解病毒的蔓延，中国2月份的制造业采购经理指数（PMI）大幅下降，需求可能大幅放缓。对于潜在的供应链影响而言，其相当大的不确定性加剧了工业的困境。许多制造商只清楚与自己直接接触的供应商，他们不知道谁在为他们的供应商供货。如果更多的国家开始为了抑制病毒传播而停产，可能会出现意想不到的大规模供应链中断。
然而，如果我们能够避免全球经济活动的长期低迷，我们相信，制造业和工业公司可能会在今年下半年开始复苏。资产负债表总体上状况良好，预计其中许多公司将受益于贸易摩擦的减少。
金属和采矿业
迄今为止，自1月中旬以来，疫情引发大宗工业品价格下跌，进而冲击金属和采矿业公司。然而，大宗商品的价格仍远高于2015-2016年低迷时期的低点。由于实际利率下降和投资者对相对安全避风港的需求，黄金价格逆势而上，跑赢大盘。病毒造成的经济中断削弱了对大宗工业品的需求，导致其季节性库存水平上升，尤其是铜和钢铁。
我们将密切关注中国PMI的复苏步伐，以及大宗商品库存水平，以观察中国的需求复苏能否抵消病毒蔓延所带来的其他地区的潜在疲软。我们认为，刺激政策和量化宽松可能有助于增加大宗商品需求，这将有助于吸收第一季度积累的过剩库存，并在今年晚些时候实现市场再平衡。好消息是，自2016年以来，许多大型采矿业公司已经减少了资产负债表上的债务，而且似乎更有能力抵御短期的经济疲软。
通信、有线电视和传媒业
总体而言，我们预计病毒对该行业企业的影响为中低水平，供应中断程度较轻。该行业内部也存在一些令人担忧的地方，包括备受关注的赛事的取消（例如奥运会和主要的联赛等）以及主题公园和电影院的关闭，这些都将对财务业绩产生影响。此外，5G设备和手机部件的短缺可能会推迟推出完整的5G，这使得相关公司不得不调整其盈利前景。随着经济衰退的可能性增加，广告商的收入也会下降。
在该行业内，这些发展可能会因提供商对连接服务的需求激增而有所抵消。我们预计，由于大规模的远程办公和“家庭式”娱乐需求，无线和有线的使用量都将大幅上升。此外，视频游戏发行商可能会受益于无需身体接触即可进行互动的流行活动。
科技行业
在科技行业，需要注意的是，到目前为止，科技公司就疫情发布的信息非常有限，并且最多暗示疫情只会给行业带来暂时性中断（大约四分之一的公司有这样的表示）我们认为这会引发新一轮科技公司业绩前瞻的修订，以及新一轮的评级变动。
软件/服务业
软件/服务行业的供应链压力应该很小，从订阅服务中获得收入的软件和服务公司，可能会在一定程度上免于遭受病毒和/或石油危机带来的经济影响。在经济衰退的情况下，这些商业模式通常可以表现得更好。而在平时，那些获得新许可证的公司会表现得更好。他们更长的和/或更高端的销售周期可以推动预期的收入增长。
由于供应链的问题，硬件供应可能中断，软件和服务分销商的订单增量可能减少。此外，旅行限制和在家工作的指示可能会对客户的购买决策产生负面影响。
最后，如果长期的宏观经济放缓对个人信贷水平造成压力，支付处理商/商户收单人可能会遭遇收入压力。更有利的是，近期该领域的整合所产生的协同效应可以为利润提供缓冲。此外，据报道，这些大型交易之后的资产负债表修复也已提前完成。
硬件/半导体行业
在硬件/半导体行业，因为有许多活动部件，其全球供应链非常复杂。迄今为止，该领域受到的影响是有限且可控的。在一定程度上，早在病毒爆发之前，该行业就经历了贸易纠纷这轮 “压力测试”，各公司已经在合理的地方对生产进行了调整。
值得注意的是，硬件和半导体公司往往是周期性的，因此在很大程度上受GDP变化的驱动。也就是说，每个子行业都可以有自己的周期，在硬件和半导体领域，每个子行业都有自己的周期，这个周期和大行业的周期有所不同。到目前为止，公司无法清楚地预见疫情对其业务的影响，大多数公司只对当前季度的影响发表了评论。迄今为止受影响最大的公司都与智能手机有关，他们在中国的材料销售大幅下滑。一家汽车公司最近宣布，2月份全球交付量下降了25%，我们还预计，在汽车终端市场拥有大量敞口的半导体公司的数量将会下降。
这显然是一个非常不稳定的情况，目前大多数管理团队不清楚疫情的持续时间或影响是否会超出他们的预期。
日用消费品行业
我们预计，疫情对日用消费品行业的影响好坏参半。虽然应该对包装食品、家庭和个人护理公司的影响应该有限，但某些子行业可能会面临特殊压力。例如，从中国采购大量制成品的玩具公司可能面临盈利压力。供应链的中断可能会对假期产生负面影响。
全球酒精饮料公司上半年的业绩可能会受到严重影响，室内消费大幅下降。此外，由于全球烈酒公司的一部分销售额是源于旅行中的免税店零售，这些公司也可能会受到全球旅行业下滑的负面影响。同样，从中国以及旅行零售业获得可观收入的美容公司宣布，2020财年业绩可能会显示较低的销售额。
住宿行业
出于对疫情的担忧，在美国乃至全球范围内，商务和休闲旅行都已停止，整个住宿行业都面临压力。过去两周，随着特朗普下令禁止欧洲和美国之间的国际航班，前景迅速恶化，取消会议和活动的情况急剧增加。随后，随着美国加大力度隔离人群，许多公司宣布临时关闭（自愿关闭和强制关闭），包括游轮公司。
病毒对不同子行业的影响会有所不同。由于停航预计将持续一个月，基于疫情爆发的负面新闻以及近期的再融资风险，我们预计邮轮行业将受到最严重的影响。随着隔离工作的加强，对酒店公司的影响在第二季度也会很大。我们预计，假如2020年下半年病毒能够得到控制，住宿行业将出现好转。然而，与去年相比，我们可以看到房价和入住率有所下降。在中国/亚洲、欧洲和美国门户城市的酒店公司可能是受影响最大的。
就该行业的机会而言，市场的定价似乎反映出游轮公司可能面临的严峻形势，但对于酒店公司而言，在2020年下半年将出现一定程度的复苏。至于游轮行业，考虑到游轮的价值定位，以及它们在疫情和其他冲击事件后最终反弹的趋势，未来可能会出现购买机会。然而，长时间暂停巡航将对该行业造成极大危害。目前，我们更倾向于选择资产较少的酒店，因为它们的大部分收入和现金流来自酒店的管理和特许经营。此外，分时度假公司可能会受到更小的影响，因为它们的经常性度假村设施费和管理收入的占比更高。客户参观也会受到影响，这将反映在2021年低于预期的增长预测中。
零售、超市和餐饮业
零售业受到的影响可能会很大。消费者信心、支出、失业趋势和供应链中断可能会对该行业产生巨大影响。
在最近的财报电话会议上（在隔离加剧之前），2020年经营指引没有达到预期，但管理团队评论说，鉴于疫情的不确定性，他们对此保持谨慎。总体而言，在这种情况下，只有那些拥有类超市终端市场的企业才可能成为最终赢家。我们关注的关键因素包括疫情集中区域的地理集中度和供应链多样化。
超市和大型零售店
该行业的潜在赢家可能包括超市和供应基础多样化用品的大型零售商。这些公司中有许多都已经表示，消费者补充库存的需求推动了需求的上升。有趣的是，我们很多人都看到了当地超市的需求上升。另一方面，供应链受影响的零售商，或受旅行/消费者信心影响严重的零售商（如百货商店）可能是潜在的落后者。
餐饮业
在面向消费者的行业中，我们预计餐饮业将受到最大的负面影响。航空旅行的减少，商务和个人出行的减少，在家工作的增加，学校在线课程，以及各种对店内就餐的禁令，都将给国内收入带来压力。关闭的商店越来越多，虽然送货服务会对此有所抵消，但这对整个行业仍是不利的。我们正在监控该行业的流动性，并通过信贷对现金的需求进行压力测试。此外，值得注意的是，许多餐厅在关闭的情况下仍在支付工资，其利润将受到影响。在社会隔离措施结束之后，尚不清楚消费者将以多快速度恢复正常的外出就餐模式。我们预计，在2020年剩下的时间里，外出就餐的人数将会减少。
美国银行业
我们预计，银行业将受到病毒带来的中低程度影响。具体来说，利率的大幅下降将对净息差和净利息收入带来下行压力。在全球经济放缓的情况下，由于预计未来几个季度资产质量可能会下降，贷款损失准备金（loan loss reserves）可能会增加，特别是考虑到新的贷款损失准备金会计准则。尽管一些商业客户最初会提取信贷额度，但随着全球经济疲软，商业和消费信贷组合的贷款增长率预计将放缓（抵押贷款除外）。收入的下行压力可能开始于2020年第一季度，资产质量恶化最早可能出现在下半年。总体而言，历史上表现强劲的资产和资本以及可观的盈利能力，应该有助于美国银行业度过这段不确定时期。
基于该行业在许多风险规避期的表现，其仍被视为市场动荡期的安全避风港。鉴于市场的日常波动和快速变化的步伐，我们很难量化市场对银行前景的预测。
新兴市场银行业
总体而言，我们预计疫情爆发对主要新兴市场（EM）银行的信贷基本面造成的负面影响是可控的（除非出现一些脆弱的情况）。这些银行面临着更低的利率环境/压缩的净息差、更少的贷款规模和费用收入，以及更高的贷款损失准备金。我们预计，新兴市场国家经济增长放缓将对银行的贷款增长、资产质量和盈利能力带来压力。尽管如此，我们预计那些拥有多种贷款账目、防御性资产负债表、强大的资本和流动性缓冲的新兴市场银行将保持弹性。我们还预计，主要新兴市场监管机构和银行将继续采取逆周期政策措施（countercyclical policy measures），以减轻宏观金融的一些负面影响。
在投资方面，新兴市场银行在最近的市场抛售中表现优于企业和很多主权国家。在当前市场条件下，我们认为某些“具有系统重要性的”（systemically important）新兴市场银行是新兴市场中相对安全的避风港。
（线索Clues / 鲁晗奕 实习编辑：樊文佳 编译：林琰尧、杨振琦）
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责任编辑：鲁晗奕
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