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近年来，交易所交易基金（ETF）获得投资者广泛欢迎。这种低成本的可交易的指数化投资工具，为投资者提供了便捷而广泛的敞口机会。例如：股票、债券、商品、外汇、期权和混合资产等。
由于ETF产品更透明的信披，使得投资者可以根据日频的份额变化，监测到ETF的资金流向（fund flow）。非ETF投资者，也可以关注不同类别ETF产品的资金流向，从中感受市场情绪和潜在的热点变化。
重要背景：ETF的申赎机制
ETF作为一类特殊的开放式基金，有着独特的申赎机制。授权参与人（AP，Authorized Participants）是ETF申赎机制中的主要参与方之一。本质上，AP是ETF流动性的提供者，他们可以改变市场上ETF份额的供应。但多数情况下，个人投资者和投资顾问不会接触到AP。
中证指数（CSI）研究人员曾撰文介绍AP。当一个ETF发行商想扩大其现有规模时（无论是推出新产品还是满足逐渐增长的市场需求），就会求助于AP。AP的工作是在市场上购买某只ETF想要持有的篮子证券。在美国，AP可以是做市商，专业机构或其他大型金融机构。
ETF发行商和AP以公允价值进行“物物交换”。在ETF的一级市场（primary market），AP以一定数量的标的证券换取同等价值的ETF份额。这个价值是以ETF的资产净值（NAV）为基础，而不是ETF在二级市场的交易价格。
基于上述机制，AP申购赎回份额的能力有助于让ETF的价格保持在公允价值。
例如，如果某只ETF的需求量增加、二级市场成交价较NAV出现溢价，AP可以在一级市场申购大量ETF份额，并将申购的份额在二级市场上出售，最终将这只ETF的价格推回到它的公允价值附近；反之亦然。
在赎回机制方面，ETF与一般的开放式基金最大的不同在于，前者通常是实物赎回。ETF份额持有人在一级市场赎回一篮子证券，只有到二级市场抛售才对证券价格产生冲击；后者是现金赎回，基金管理人需要通过抛售持仓证券的方式获得现金应对基金投资者赎回，因此其赎回通常意味着直接的二级市场价格冲击。
这里需要澄清的是，在二级市场买、卖ETF并不是我们强调的“申购”和“赎回”。
最近两周，受到新冠肺炎疫情在多国爆发以及“OPEC+”成员之间发起石油价格战的影响，全球主要资产价格普遍出现大幅回落。尤其是美国股市，两周内遭遇四次熔断，市场人心惶惶。
那么，ETF市场资金流向的情况如何？它有没有起到推波助澜的作用？
通过新浪财经《线索Clues》筛选器工具，可以便捷查询美股ETF资金流动，或许能从中发现有助于理性判断的线索。
新浪财经ETF筛选器——资金流向（来源：《线索Clues》）下面通过几个例子（股票、固收、外汇），展示如何查询美国市场ETF的资金流向。
股票：
通过周度数据查询能够看到，美股大盘对应的ETF，近期未出现大量资金流出。
过去一周，美股ETF资金流入情况（来源：新浪财经《线索Clues》）以全球市值最高的ETF——标普500ETF（SPY）为例，最近一周资金流入约为85亿美元，在所有1642只美国市场股票类ETF中位居首位；最近一个月，该基金流出135亿美元。
值得注意的是，年初以来资金流入流出金额最多的两只ETF，均跟踪标普500指数。年初至今，Vanguard标普500指数ETF（VOO），流入近150亿美元，而该基金最近一周则小幅流出约2.3亿美元。上文提到的SPY，年初以来则流出约132亿美元。两者形成鲜明对比。
最近一周的ETF资金流入情况，可以反映出美股市场信心有所修复。截至美东时间3月18日，SPY和VOO两只ETF的市值，分别约为2300亿美元和1080亿美元。
投资公司协会（ICI）本周二发布的报告显示，在本月前两周市场混乱时期，ETF代替了部分股票交易，起到了平滑股市快速、大幅下跌的作用。
此前有观点怀疑，ETF在遭受重大市场冲击时将缺乏必要流动性，甚至可能成为下一个引发崩盘的金融产品。
正如ICI的报告标题——“ETF正经受着新冠病毒危机考验”（ETFs Are Passing the COVID-19 Crisis Test），截至目前，ETF的流动性危机并未真正发生。
固定收益：
上周日，美联储（Fed）紧急宣布将联邦基金利率调降100基点至0-0.25%，这一行动引发市场忧虑，避险资金在周一疯狂涌向美国国债，美债收益率急速下行。
过去一个月，固定收益ETF资金流入情况（来源：新浪财经《线索Clues》）通过查询资金流向可知，过去一周、一个月以及年初以来，美国短期国债ETF均获得了明显的资金流入。
此外，在过去一个月中，资金流出居前多为高收益公司债券类ETF。这也反映出，投资者对于信用评级较低的公司债券持悲观态度，能源板块崩溃引发了投资者恐慌。但ICI也指出，迄今为止，高收益债券ETF“流出规模相对温和”。
外汇：
年初以来，美元指数ETF（UUP）资金流入接近翻倍，反映出市场对美元升值的强烈预期。3月19日盘中，美元指数（DXY）一度涨超103，创近三年来新高。“现金为王”在最近两周得到充分反映。
本周，外汇市场避险情绪依然浓厚。日元ETF（FXY）录得较多资金流入。欧元ETF（FXE），瑞士法郎ETF（FXF）等流出金额居前。目前，欧洲各国正在艰难对抗疫情，意大利则是全球形势最为严峻的国家。
过去一周，外汇ETF资金流出情况（来源：新浪财经《线索Clues》）点此查看按大类资产分类的代表性ETF产品。欢迎用户提供宝贵的意见、建议。
（注：1）筛选器显示的“日期”为美东时间，并以此日期为资金流向的计算回溯起始日。“一周”以7日（自然日）作为时间窗口；“一个月”、“三个月”、“一年”、“三年”时间窗口分别回溯至上个月、三个月前、去年及三年前的同一日，“年初以来”回溯至当年的1月1日；2）在资金流向数据表中，“B”是“十亿”的缩写，“M”是百万的缩写。）
（资金流向计算方法：T日资金流向 = (T日份额数量 — T-1日份额数量) * T-1日单位份额净值）
（线索Clues / 李涛）
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责任编辑：李涛
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