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本周，在市场剧烈波动的背景下，布朗兄弟哈里曼银行（Brown Brothers Harriman，BBH）的首席投资官（CIO）Suzanne Brenner对收到的部分问题进行解答。她认为，近日“投资者几乎不可能成功预测市场”，“在目前的动荡时期，最谨慎的做法是继续投资”。
以下为《线索Clues》对原文的中译版（摘录）：
投资组合洞察：与BBH首席投资官Suzanne Brenner的问答（原标题：Portfolio Insight: Q&A with BBH Chief Investment Officer Suzanne Brenner 来源：BBH）
1）为应对市场的波动，投资者应该如何调整投资组合？
市场的波动性达到了自全球金融危机以来的最高水平。此前，我们历经多次金融危机，但一直未停止投资，因此，在目前的动荡时期，最谨慎的做法是继续投资。（原文：Having invested through many crises before, the most prudent approach during such volatility is to stay invested.）回想上周的回报路径，2020年3月12日的回报率是自“黑色星期一”以来最差的一天，而次日则是自2008年10月以来最好的一天，这意味着投资者几乎不可能成功预测市场。当市场出现危机时，我们已投资一批高质量的公司，这些公司拥有雄厚的资产负债表，这确保了它们具有持久的耐力以应对危机。尽管这些公司中有许多预计在未来几个季度收益会下降，但从长远来看，它们终会蓬勃发展。我司的基金经理利用这个机会，将现金配置到价格与价值严重不符的证券上。我曾与我们的一位经理讨论，他指出：“乐观情绪会打压前瞻性投资回报，而恐慌则会助长这种回报。”我们将继续挖掘市场中的良机，为客户提供最理想的长期回报。
2）为什么市政债券目前不能保护资本？
直到一周前，市政债券还和美国国债一样，是一种安全的避险资产。在2018年中后期，由于利率从那时起大幅下降，客户受益于市政债券投资组合久期的延长。然而，随着股市大幅下跌，这种局面在本周发生了变化。我们认为，这种情况是由于投资者被迫出售零售市政债券以获得流动性； 市政债券基金通常不能提供很多的现金流，因此股市下跌导致市场上出现强制抛售市政债以获得流动性的现象。当然，这并不意味着市政债券不赚钱，它们只是在吸收抛售压力。2008年底也出现了类似的情况，当时市政债/国债（收益率）之比（通常在80-90%之间徘徊）飙升至175%以上，但在几个月内该比率回落到正常范围。因此，我们认为这种价格压力可能不会持续，市政债券收益率可能会回落。与此同时，我们认为，这种被迫抛售的情况正是我们购买高质量且收益丰厚的债券的机会。
3） 美联储降息为零，这对货币市场投资有什么影响？
上一次目睹如此低的利率是在2008年末至2015年末。当时，免除了货币市场上的相关费用，基金持有人的净收益率约为1个基点。我们预计在未来几个月内会有类似情况发生。
4） 石油市场有何变化？我们是否存在石油相关风险敞口？
石油市场面临两方面问题，一是新型肺炎给石油需求带来的冲击，二是位列产油国前三的沙特阿拉伯和俄罗斯卷入了一场石油价格战。俄罗斯决定，将从4月1日起中止减产方面的合作，为了反击俄罗斯，沙特阿拉伯宣布了增产计划。结果，石油和能源股票价格大幅下跌。由于BBH偏好非周期性公司，我们的股票投资组合和固定收益投资组合几乎没有能源投资。我们早就认识到这些公司的周期性，尽管我们有可能预测这些周期的时间，但这个任务还是很艰巨的。许多无法预测周期时长的能源公司难以生存并最终申请破产。
5）市场走衰会如何影响非流动资产组合？
鉴于新型肺炎引发的市场和经济混乱尚处在早期阶段， BBH Capital Partners（BBHCP）团队与被投资公司的高级管理人保持定期联络，联络的内容包括员工安全协议和应急准备、财务表现简讯、潜在的业务中断、流动性状况和短期内各业务潜在的流动性需求。
我们认为，新型肺炎引发的市场混乱会给被投资公司带来影响，其中包括短期收益的下降，但我们相信这些被投资公司耐力持久，它们大多分布在那些不太容易受到经济衰退影响的行业，并且资本结构保守。按照BBHCP的投资方法，在目前这段不确定性较高的时期内，我们所投资的公司都有合理杠杆化的资产负债表，并且我们对所投资的证券都有一定的优先派息权（原文：[O]ur portfolio companies enter this period of uncertainty with reasonably leveraged balance sheets, and the securities that BBHCP owns are generally more senior in the capital structure.）。目前，我们也在与公司管理团队一起定期观察其流动性状况，结果显示我们投资的公司都没有严重的流动性问题。鉴于我们投资的一些公司在未来几周或几个月将遭遇重大业务中断，BBHCP可能需要增加资本来支持这些公司。这种情况很不稳定，在与被投资公司执行团队的交涉中，BBHCP团队将保持警惕。与以往一样，我们会与公司管理层一起制定全面的计划，以帮助公司保值并增值，并协助管理层执行计划。
BBH目前几乎没有涉足房地产。我们的房地产投资团队非常专业和谨慎，只动用了最近一次募集的基金投资于一处房产。因此，当房地产市场出现混乱并因此创造出可靠的投资机会时，我们可以动用大量“干火药”（dry powder，即可用于投资的现金）来抓住机会。
在私人债务方面，我们现在比以往任何时候都更高兴的是，我们的经理遵守了非常严格的投资标准，包括实施最高债务/息税折旧摊销前利润（EBITDA）比率，从而减缓资本部署的步伐。按照目前的情况，在岸和离岸基金的调用率均不到50%，这为新交易留下了充足的资金储备。在信贷市场，发放新贷款的最佳时机往往是在危机刚刚结束时，此时贷款条件和借款人提供的信贷资料往往都很好。话虽如此，我们意识到，在我们的放贷对象中，有部分公司将受到这次危机的冲击，我司经理正在对借款人进行审查。但需要强调的是，我们在公司的资本结构中处于高等级的被担保位置，并通常有大量权益低于我们的贷款。
（线索Clues / 鲁晗奕 实习编辑：樊文佳 编译：林琰尧）
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责任编辑：鲁晗奕
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