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在本文中，资产管理公司GAM Investments的投资总监Tim Love分享了关于新兴市场股票投资的一些利好因素以及投资策略。
以下为《线索Clues》对原文的中译版（摘录）：
疫情笼罩下的市场会有一线希望吗？（原标题：Could The Coronavirus Cloud Have a Silver Lining? 来源：GAM Investments / 投资总监 Tim Love）
随着新型冠状病毒所带来的影响继续波及全球市场，GAM Investments的投资总监Tim Love思考了新兴市场股票投资者的未来，并试图在人类悲剧上演的“黑暗”中寻找一些曙光。
此次大流行病的“黑天鹅”风险事件被列为我们过去8年里最令人恐惧的风险事件。继非典爆发后， 又一场大流行病所引发的风险让我们感到震惊，因为它以其破坏供应链的能力成为了影响全球GDP的最不利因素，投资者的资本投资计划和消费者的支出模式也都因此显示出规避风险的迹象。
自1月底以来，MSCI新兴市场指数下跌了近20%，原因归结于新型冠状病毒所带来的风险，这引发了一个问题： 下跌是否已经触底？ 如果已经触底，作为股票投资者，我们是否应该在当下低点位对高质量股票进行加仓？
一如既往，答案取决于你的风险偏好。风险偏好型投资者会赞成，尽管在未来两个月内风险还会逐步增加。而对于更谨慎规避风险的投资者，也会对适当加仓表示赞成，但应该会选择在更长的时期内保持谨慎，比如一到三年。
对于这两类投资者来说，考虑两个关键的标准是很重要的：
· 时间框架： 应考虑变化的催化剂，包括风险/回报和对更广泛的风险偏好。
· 作为开始，先考虑新兴市场（EM）股市基本面和估值当前的状态。
时间框架：买还是不买
任何对于当前情况的分析，都涉及到要对推动这种抛售的催化剂的变化率作出合理假设。在此次疫情事件中，为感染率和致死率。
从短期来看，比如一到三个月，这问题更棘手。但下个月可以温和地增加风险，比如选择高质量的科技股。这可能需要过早承担风险，并可能产生进一步的资本损失（10%以上），尤其是在美国可能发生重大隔离事件的情况下（这样的事件很可能引发美国短期经济衰退，还会增加特朗普总统在第三季度美国大选中面临严峻挑战的可能性）。尽管如此，业内依然普遍预计市场将在三个月内触底（如下文所述），在经济走势呈V形或U形的情况下，投资者的前景可能一片光明。在这种情况下，我们认为逢低买入流动性强、质量高的风险资产。根据医学预测，以及当前的病例增速，该疫情在欧美地区的真正影响可能会在未来90天内到达顶峰。中国在此次疫情中的表现是一个典范，但在其他国家就不太可能实现同等效果。尽管如此，遏制病毒和延迟复工的政策组合（以及北半球春季/夏季的到来）都可能对疫情控制有所帮助。
然而，如果出现更大的变数，例如政治变化或美国经济衰退等，那么在冒更大风险之前，接受趋势进一步下行的可能性，并进行更长时间的等待，将是更明智的选择。投资组合的构建和更好的管理风险预算将是当务之急。在寻求利用这些基本面坚实、估值较低的新兴市场之前，需要更明确自己的投资思路。
评估风险/回报的一种方法是假设法
首先，当前其他国家的防控检疫战略和已见成效的武汉疫情防控措施是类似的。我们的假设是，遏制措施同样有效（尽管在西方经济体中可能没有那么有效）。在此基础上，意大利似乎比德国，法国，西班牙起步快了一点，但仍可认为，它们的时间线是相似的。下面的图表预算了下一周情况。如果这一假设大致正确，那么感染峰值可能在未来90天内出现，而市场拐点可能也正是病例增长率放缓的那一天，即在未来几个月内。
图表： 意大利与德国/法国/西班牙的每日新增新型冠状病毒感染病例情况（预测1周） 资料来源： 世界卫生组织和约翰霍普金斯大学，截至2020年3月10日。仅供说明之用。如果上述假设是错误的，那么我们将寻求除基本面，估值和政策（包括货币和财政政策）以外的进一步支持。在15/18个月内获得疫苗的可能性增加，将提供这种支持。在我们看来，这是一个合理的可能性。因此，整个2020年夏季市场的持续疲软可能很快就会让位于“2020年底压抑后反弹”（relief rally）的预期。
在这个夏季的“过渡时期”，市场遭受临时抛售的可能性很大，如果以下潜在的负面因素出现，可能会产生10%以上的跌幅：
恐慌是一种自我强化的经济负面情绪，因为它会使经济在保护老年人和弱势群体的行动中崩溃（在短期内）。
· 美国主要州/城市的重大检疫通告。
· 进一步规避风险，导致以下任何一种情况：
1． 正利差套息交易（Positive carry）（编者注：即头寸的融资成本低于其收益）平仓（例如南非兰特/巴西雷亚尔/印度卢比/俄罗斯卢布/墨西哥比索）。
2． 被动结构加剧了流动性逆转，目前占所有新兴市场流动的50%以上。
3． 随着营收增长放缓以及营业利润率下降，基本面恶化。
4． 信用质量恶化，强制融资稀释了股权持有者权益。
5． 在结构性挑战的市场，要么出现资本管制，要么出现实质货币疲软 （例如，土耳其里拉/南非兰特/阿根廷比索）。
在第二种情景中， 我们将预计看到更多面向经济衰退有关的下行（如隐含收益率曲线和信贷市场）， 在6个月至1年的时间框架内，风险资产将迎来底部和V型复苏，因为市场往往会提前6至9个月进行贴现。
新兴市场股市基本面和估值仍具有支撑作用
在更广泛的市场背景下，新兴市场股市仍属于落后的投资环境，但十大新兴市场股市有8个仍然作为投资级，因此我们相信这些资产仍对价值型、GARP型（编者注：一个混合的股票投资策略，目标是寻找某种程度上被市场低估的股票，同时又有较强的持续稳定增长的潜力）和高收益债券投资者有吸引力。假设不发生重大隔离，我们认为这些市场估值并不昂贵，普遍的增长预期约为14%（+/-5%）。
如果我们在发达市场遭遇衰退，新兴市场增长放缓至3-4%的水平，每股收益增长在此最坏情况下可能降至9%，这也是合理的预期。这仍然意味着2021年的预估市盈率为12.8倍，因此在我们看来，新兴市场仍然具有吸引力。此外，由于许多市场的资产负债状况和去杠杆化措施更为强劲，新兴市场消费者和企业的抗跌能力强于此前的周期低点。值得一提的是，MSCI指数中，原材料股和能源股的权重，五年前占比48%，而目前已降至仅11.8%。
积极的应对政策
额外的积极因素应该来自于积极的政策举措。我们预计，政策制定者将遵循常规做法，帮助缓解需求冲击，并确保在信贷压力上升之际，银行体系能够获得充足的流动性。在这方面，美联储（Fed）和中国最近采取的行动发挥了重要的领导作用。我们预计将在未来几周内，看到各国政府出台广泛的货币和财政政策应对措施。预计美联储将在3月会议上将利率下调100个基点至下限。然而，考虑到全球经济正面临着独特性质的冲击，以及降息的火力有限，我们认为，要避免衰退，就需要更有创意、更广泛的政策回应。
除此之外，还有许多其他基本问题需要考虑，包括油价争端、土耳其与欧盟之间的移民僵局，以及黎巴嫩的债务和阿根廷的债务重组。
购买有吸引力的优质股票的机会
我想起一句古老的格言： 机会来自逆境。我们相信，在短期内温和地开始收购定价错误的资产，可能是一个合适的机会，正如第一种情景中所概述的那样，我们的重点是购买“物美价廉”的资产。同时我们还认为，开始调整头寸以应对变化是明智的，如果当前的“病毒/石油冲击”逆风开始减弱，新兴市场股票的资产价格不太可能保持在目前的水平。然而，当我们重申第二种情景，时间线可能会被拉长。我们打算聚焦于全球经济增长机会，特别是那些长周期领域，例如：DRAM（动态随机存取存储器）半导体和NAND闪存，以及其他长周期主题，如：城市化， 全球人口老龄化和健康科技的发展。最近几周，新兴市场股票的表现好于发达市场，这是由于其预期收益增长更高，估值也更具吸引力，因此，我们更青睐新兴市场股票，而非发达市场股票。新兴市场的另一个利好因素，可能是美元在中期内进一步走软，因为美国长期以来的收益率优势可能会减小。同样值得指出的是，由新型冠状病毒疫情所“驱动”的一些变化非常迎合ESG主题：航空旅行正在减少，而视频会议越来越受欢迎，企业正在更广泛地使用灵活的工作模式。尽管我们目前正处于暴风雨时期，但要记住的是，黑暗中总有一线光明。
（线索Clues / 鲁晗奕 实习编辑：樊文佳 编译：高艺蓉）
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责任编辑：鲁晗奕
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