李稻葵：熔断不会引发金融海啸 对A股的影响有限

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家 李稻葵

　　这次，中国经济的基本情况是，股市早已软着陆，我们过去这一年处在一个逐步恢复的过程、一个往上调整的过程，而国外是往下调整。我们正好是个反周期。所以我觉得，这次对中国A股的影响不仅不大，反而可能会有一些利好的因素。

　　国际市场震荡会持续多久？

　　首先，我相信这次国际金融市场的调整会持续一段时间，因为这次的调整有长期原因在里面，疫情只是一个导火索。过去两年多以来，以美国为主的发达国家的金融资产价格，一直在创新高，面临着极大的、空虚的、基础的挑战。它的基础极其不牢固。所以，这次疫情是找了一个导火索、借口和突破口，让这些资产价格不断地下调，这是一个最基本的判断。

　　比如，2019年3月，美国波音飞机制造公司发布声明，停飞737MAX客机，到现在大约一年了。在这次出事之前，它的股票几乎没有大跌，没有超过20%的下降。背后的原因在于，总体上看，过去两年多以来，以美元为代表的国际资金面非常宽松，资金找不到出口。而且过去两年多以来，做空股市的投资者都亏了，所以大家都不敢做空。这两年多，我一直在和华尔街的人交流，每次都问他们，“你们的股票市场价格这么高，你们担不担心？”他们都说担心，但是不敢做空。因为做空了，股票价格上去后，会亏得没有底。

　　所以，我认为这是一次大调整，并且刚刚开始。一般说来，华尔街的资产价格调整是一个比较长期的过程。可能是半年以上的时间，它会跌跌涨涨，但是整体往下跌。有点类似于2008年之后那半年的情况。

　　市场震荡是否会引发新的金融危机？

　　我看这次不至于引发新的金融危机。因为这次以美国为主的西方国家，它的企业、家庭、银行杠杆率都不算高。在这种情况下，股票市场价格下降不至于引发破产危机和连锁反应。一般来讲，如果杠杆率很高，很多机构借了很多钱，资产价格一降，就会让很多企业的负债高过资产，引发破产的危机。而这次没有。所以我认为这次不至于引发新的金融海啸。

　　但这次的调整是深刻的，不是一两个星期能够完成的。这是刚刚跌的第二个星期，它也许还会涨，但是总体是一个颓势。

　　对中国经济的影响

　　此次疫情对中国经济的影响，应该有一点像1997年、1998年的那种情况。即中国经济自己先调整了，那个时候，海南炒房地产先破了一轮，然后周边国家发生危机。中国一下子转这个弯就转得很快了，因为中国已经调整过了。

　　这次，中国经济的基本情况是，股市早已软着陆，我们过去这一年处在一个逐步恢复的过程、一个往上调整的过程，而国外是往下调整。我们正好是个反周期。所以我觉得，这次对中国A股的影响不仅不大，反而可能会有一些利好的因素。因为国际上资金在下降、在一片恐慌之中，大家看到中国的金融市场（包括周边的香港），倒是一个价值洼地、一根救命稻草。所以，这次在整个金融市场大调整的过程中，中国起到一个船锚的作用。因此推论，这次人民币将会有升值的趋势。

　　原油价格还会跌吗？

　　石油的问题，我觉得这次包含一些非理性因素，就是沙特阿拉伯的执政者在跟俄罗斯赌气，这种行为不是市场行为。市场是一种非协调的机制，这次是一个双巨头赌气的机制。既然是双巨头赌气，我认为他们会较快地协调出一个结果。因为双方要是这么赌下去，对谁都不利。所以，我倾向于认为，这次石油的价格不会无止境地跌。

　　石油（价格）下降的性质和股票价格下降的性质完全不同。股票容易形成一个非理性的浪潮。而油价，总体上讲，双方是理性的。所以我认为双方会在不久的将来达成协议。

　　黄金是否依然是稳健的避险资产？

　　黄金在这次恐慌中的避险作用应该不明显。首先，黄金的资产量太少了。过去，世界的金融资产和黄金的规模相比，是可以相较量的。这次不一样，金融市场那么发达，资产价格快速下降，仅靠黄金那一点交易量和资产量是不够的。第二，有太多的金融产品可以和当前的金融市场波动形成对冲。比如，中国现在和美国，经济在逐步地走向不同的周期。事实上，中国在一定程度上是一个对冲。

　　我觉得很多对冲基金的大佬们这次不会像过去那样玩黄金了。黄金这个金融资产工具已经很力不从心了。因为可玩的东西太多了，比如还有一些新兴市场国家的国债，不在乎黄金了。就这么说，如果靠玩黄金来对冲这个风险，就太业余了，专业人士有更多的专业工具。

　　要对冲这个风险，还是找与发达国家不同步、逆周期的一些金融资产。其实我们中国类的（不完全是A股）一些金融资产在总体上跟美国有一定的逆周期，过去这几年确实也是逆周期的。特朗普也没想到，金融都是三十年河东、三十年河西。美国有涨的时候，也有跌的时候。现在就是逆周期了，这是客观规律使然。金融就像打仗，要讲辩证法，此一时彼一时，没有永恒不变的教条。

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　　(本文作者介绍：清华大学经济学教授)