化工业业绩分化 化纤制造藏亏损地雷

　　银河证券 李国洪

　　1～2月，化工行业业绩分化严重，呈现冰火两重天之势。在化工各子行业中，利润增长最快的是化学矿采选业，累计实现利润16371.9万元，同比增长高达157.9%；钾肥制造业以71.21%的增长排名第二；涂料、油墨、颜料制造业以增长62.11%居第三位。而化学纤维制造业因受高油价影响，1～2月累计行业利润下降了89.23%，排名倒数第一；合成材料制造业、 基础化工原料制造利润也出现了较大幅度的下降，分居倒数第二和第三。

　　高油价导致行业景气分化

　　一季度，世界油价的代表美国西德州轻质原油(WTI)平均价格达到63美元/桶，较去年同期平均价格上升了近40%，而且这种上涨是在占65.4%石油储量的中东和占60%石油消费的美欧这对地缘政治结构因素下实现的。我们预计未来3-5年这对地缘政治结构因素基本情况不会改变，故高油价至少可持续3-5年以上。

　　受高油价影响，基础化工原料制造、合成材料制造、化学纤维制造业原料生产成本大幅上升，而产成品价格受供求关系影响很难向下游传导，此类企业中的多数公司业绩下降自然是情理之中的事情。而化学矿采选业业绩大幅增长也得益于高油价，因为油价的持续大幅上升拉动相关原材料价格上升，化学矿价格也随同上涨，化学矿采选业业绩自然得到提升。

　　化学矿采选业绩看增

　　由于化工行业上市公司整体上具有较强的行业代表性，其利润变化与行业数据基本相当，又由于今年3月份化工行业整体运行情况与前2个月情况相差不大，故行业出现的冰火两重天现象，决定了上市公司业绩也会出现明显的两极分化。

　　化学矿采选业中的G红星(600367)因钡锶盐和二氧化锰价格上升，季报业绩看增，特别是公司将进入煤炭开采业会使远期业绩更好。钾肥制造业行业高增长的最大受益者，当属占有绝对资源优势的行业龙头盐湖钾肥(资讯 行情 论坛)(000792)，预计该公司2006年氯化钾产量可达150万吨。2006年国内氯化钾价格有望继续上涨5%-10%，预计盐湖钾肥2006年净利润增长将超过30%，每股收益达到0.95元左右。

　　涂料、油墨、颜料制造业的增长，因涂料、油墨中的上市公司代表性较差，业绩增长没有体现在上市公司之中，颜料制造业中的G龙盛(600352)、传化股份(002010)因原料价格涨幅超过产成品价格涨幅，虽然一季度业绩仍然增长，但增速有所回落。橡胶制品业整体保持较快的增长，但因公司品牌效应差异性较大，不同公司又表现出不同的业绩变化：黔轮胎(000589)增长较好，G风神(600469)则出现业绩环比明显下降的情况，黄海股份(资讯 行情 论坛)(600579)虽然得到中化集团正式入主，但一季报仍然难以扭亏。

　　在石油钻采专用设备制造业中，江钻股份(资讯 行情 论坛)(000852)因油价上升吸引更多资金投入到石油勘探开发中而受益匪浅，我国仅探井消耗钻头量一项年增长量就超过30%以上，美国等发达国家增速更高。农药制造业受国家环保政策影响，高毒农药逐步受到限制，低毒环保型农药正在积极推广，特别是国际资本市场上高毒低市盈率和低毒高市盈率的特点将逐步被我国资本市场反映，我们更看好发展前景较好的扬农化工(资讯 行情 论坛)(600486)、G新安(600596)等低毒高效品种农药生产商，其估值空间会逐步被我国资本市场国际化而打开。

　　化纤制造暗藏亏损“地雷”

　　一季报业绩大幅下降的上市公司主要集中在化学纤维制造、合成材料制造和基础化工原料制造业，其中不乏“大地雷”，投资者应十分小心。不过，有时也应区别对待，如仪征化纤(资讯 行情 论坛)(600871、1033.HK)虽然难以摆脱全行业亏损的局面，但因其占有重要的地理位置和行业龙头地位，预计中石化将对其“私有化”，还应重点关注。

　　合成材料制造业中业绩下降较快的主要是塑料加工企业，如武汉塑料(资讯 行情 论坛)(000665)等，但也不乏业绩大幅增长50%以上的特殊情况，如G凯乐(600260)因市场占有率迅速提高而业绩大幅增长。基础化工原料制造业中高能耗的盐、碱行业业绩自2006年起有下降势头，大化B股(900951)季报预亏就是明显例证。G唐三友(600409)等纯碱企业因成本上升快于碱价增长，特别是2006年碱价受供求关系影响很难看好，此类企业中的多数公司业绩将出现下降，氯碱企业也不例外。