公司研究：G辽通--兵器工业间接控股

　　

9家化肥公司毛利率对比

　　中国银河

证券 李国洪

　　近日，中国兵器工业集团公司通过增资方式取得G辽通(资讯 行情 论坛)（000059）控股股东—辽宁华锦化工集团60％的股权，间接控股G辽通。中国兵器工业集团公司介入G辽通 后，不但会继续保持其原有五大优势，还会通过购销氨类产品(炸药原料)，为G辽通成长打开空间。

　　五大优势仍然存在

　　一是规模成本优势。G辽通主营产品尿素2004年产量达107.13万吨，产销率为100%。属百万吨以上的尿素大企业，具有明显的规模成本优势，毛利水平位于国内化肥行业上市公司第五名。

　　二是产能扩张、产量快速增长优势。公司新疆阿克苏通过租赁设备投资建设的年产30万吨合成氨、52万吨尿素项目已经全面达产，06年公司总产能将达到160万吨，比05年增长40%左右。

　　三是气头优势。由于石油和煤炭价格上升使以石油和煤炭为原料的化肥企业生产成本都超过了以天然气为原料的化肥生产企业（我国天然气采取分用户定价的政策，国家对气头尿素企业的天然气定价一直执行政策优惠）。目前以石油为原料的化肥企业平均生产成本约为1300元/吨，以煤炭为原料的平均生产成本约为1200元/吨，以天然气为原料的平均生产成本约为1000元/吨(尽管天然气价格还在上升)。受规模效益影响，以天然气为原料的大型企业生产成本不到850元/吨。因此以天然气为原料的大型化肥企业具有明显的优势。辽通化工现有的三家化肥厂用气成本不同：辽河化肥厂由辽河油田(资讯 行情 论坛)盘锦分公司供气，气价为0.85元/立方米，锦天化使用渤海天然气，气价为0.68元/立方米，新疆阿克苏华锦化肥使用新疆气，气价为0.525元/立方米。公司平均气价0.685元/立方米，明显低于国内其它气头化肥企业。

　　四是区位优势。由于我国对化肥运输实行优惠运价，以尿素为例，国家规定1000千米的尿素运输价格为23.4元/吨，加上装卸合计不到50元/吨，而每吨尿素消耗的天然气的输送费用为126元/千公里，远高于尿素的运输成本，可见输气不如输产品。以煤为原料的企业同样存在运煤不如运产品的现象。因此，靠近原料产地的化肥企业较具成本优势。G辽通的辽河化肥厂地处天然气资源丰富的辽河油田地区，锦天化毗邻渤海（渤海是我国海洋油气资源最为丰富的地区之一），华锦化肥地处天然气资源丰富的新疆阿克苏地区，具有明显的区位优势。

　　五是新项目优势，设备租赁使阿克苏大化肥项目节省投资60％。再加上阿克苏地区是国家西气东输工程的主气源地，当地的天然气每立方米价格为0．525元，仅为国内天然气平均价格的55％。这使得该项目成为国内投入产出比最具经济价值的大化肥项目，其产品具有非常明显的竞争优势。项目投产后，年可实现销售收入5.72亿元，利润1.64亿元。

　　盈利势头仍可保持

　　05年我国化肥行业盈利十分强劲，国内化肥、农药市场需求旺盛，价格继续高位运行，尿素等产品达到历史最高水平，生产销售继续保持快速增长势头。根据石油和化学工业协会统计数据，05年1-12月份全国肥料制造业实现现价工业总产值2409.26亿元，同比增长31.70％；完成产品销售收入2308.40亿元，同比增长32.34％；实现利润总额176.60亿元，同比增长高达63.28％。由于国家又出台了一系列支持农业生产的优惠政策，调动了农民的积极性。农民会继续增加化肥等生产资料的投入，化肥供需格局依然没有改变，化肥价格可继续看好，06年我国化肥行业的强劲增长势头并不会改变，化肥企业利润会继续保持较快的增长速度。

　　打开成长空间

　　尿素的上游为合成氨，附产品硝氨又可用作炸药的原料，中国兵器工业集团公司每年要生产大量的枪弹、炮弹、航空炸弹、深水炸弹、火炮、

火箭炮、导弹等产品需要大量使用硝氨等产品，又由于G辽通氨装置产能较大，只要少量增加空分装置，即可大量增加氨产量，不仅为下游合成尿素提供足够的原料，更多的附产品硝氨等可大量供应中国兵器工业集团公司。由于我国早有政策禁止化肥企业销售硝氨等可爆炸类产品，此次收购实际上也为解决中国兵器工业集团公司原料，因G辽通通过关联交易将硝氨等可爆炸产品销售给中国兵器工业集团公司不在国家政策限制之内，公司成为国内唯一一家能够合法利用化肥附产品的公司，即解决了多余氨浪费问题，又可降低整体生产成本，特别是随着中国兵器工业集团公司的成长，公司氨类产品销售有望成倍增长，兵工集团打开了G辽通的成长空间。