石油化工业盈利仍有望保持高水平

　　今年前三季度，在原油价格持续上涨的背景下，我国石油与化学工业实现的工业总产值和利润总额同比取得了30％的增幅。虽然目前原油价格和许多化工产品价格出现了向下的趋势，但石油与化学工业的全年业绩仍将保持两位数增长。

　　今年以来，由于对全球炼油能力不足的担心、飓风影响以及市场投机等因素影响，国际原油价格继续大幅上扬。今年前三季度，WTI原油期货平均价格达到55.46美元/桶，同比增 长33.61％。

　　今年前三季度，我国石油与化学工业实现利润总额2754.67亿元，同比增长了37.22％。在各子行业中，受益于原油和化肥价格上涨，石油开采和化肥行业利润同比增幅分别达到74.75％和84.77％。由于我国成品油的价格调整远低于原油价格的涨幅，从而造成了国内国际成品油价格的倒挂，造成了炼油子行业的亏损。

　　今年前三季度，石油与化工行业上市公司盈利与去年同期基本持平。在行业整体盈利同比增长30%以上的情况下，上市公司的盈利却基本持平，其主要原因在于炼油行业上市公司业绩的大幅亏损，今年前三季度炼油及成本油销售行业上市公司亏损149.95亿元，而去年同期实现盈利3.21亿元。

　　石油化工业：炼油业务盈利继续下滑

　　在剔除了成品油销售行业上市公司后，石油化工行业上市公司前三季度实现净利润330亿元，与去年基本持平。其中中国石化(资讯 行情 论坛)实现净利润264.76亿元，同比增长了10.12％。但由于去年前三季度盈利22.5亿元的吉林化工(资讯 行情 论坛)在今年出现亏损，从而影响了上市公司整体业绩的提升。

　　炼油业务盈利继续下滑。今年前三个季度国际上平均炼油毛利为12.61美元/桶，由于我国成品油价格调整小于国际油价的上升幅度，因而造成了国内成品油价格较国际油价低700元至1000元/吨的倒挂现象。成品油价格上调力度不足，造成了国内炼油业务的毛利继续下滑。今年前三季度，上海石化(资讯 行情 论坛)、扬子石化(资讯 行情 论坛)的油品业务均出现亏损，中国石化的炼油业务毛利率自2002年以来逐年下滑，今年前三季度仅有0.89％。

　　预计全年石油与化工行业上市公司盈利仍将保持在高水平，与去年基本持平。虽然目前国际原油价格有所下滑，但随着冬季的到来，取暖用油需求的增加，国际原油价格将保持相对稳定，大幅波动的可能性不大，因而我们预计2005年石油与化工行业上市公司整体盈利仍将保持在高水平。

　　化肥业：2005年将成盈利高点

　　化肥行业景气度的提升，带动了化肥企业盈利能力的增强，今年前三季度16家化肥行业上市公司的平均利润率达到24.7％，为近几年的新高。盈利能力的提升，使得化肥行业上市公司的净利润继续增长。今年前三季度，化肥行业上市公司的平均净利润达到16652万元，已超过了去年全年的平均水平。

　　不断上涨的尿素价格，带动了尿素行业上市公司毛利率的大幅提升。目前上市的13家尿素行业上市公司中，7家为气头尿素生产企业，其余为煤头尿素生产企业。由于国家对气头尿素企业实行优惠用气价格，因而气头尿素企业毛利普遍高于煤头尿素企业毛利。今年前三季度，气头尿素公司云天化(资讯 行情 论坛)的尿素毛利率高达54.49％，而煤头尿素企业华鲁恒升(资讯 行情 论坛)的尿素毛利率只有12.38％。

　　我们预计，2005年是化肥行业的景气高点。根据不完全统计，未来几年我国尿素新增产能在568万吨以上，约占目前尿素产量的25％以上。同时国际尿素产能到2010年前将增加1400万吨以上，且主要集中在中东地区，产品出口比重大，这些项目投产后将对国际尿素市场产生较大冲击。另外，国家制订尿素出厂限价，征收出口关税等都将对国内化肥市场产生较大影响。因而我们判断2005年将是化肥行业上市公司的盈利高点。

　　化纤业：经营仍在谷底徘徊

　　化纤产量增速放缓。经过几年的快速增长，再加上出口形势不明朗，我国下游行业对化纤的需求增长放缓，2005年1至8月份国内化纤产量为1090万吨，产量同比只增长11.34%。

　　化纤行业上市公司亏损面扩大。沪深两市化纤与化纤原料类28家上市公司，在2004年3季度有ST九化、兴业聚酯(资讯 行情 论坛)和云维股份(资讯 行情 论坛)3家公司亏损，而到了2005年3季度，云维股份走出亏损，但仪征化纤(资讯 行情 论坛)、丹东化纤(资讯 行情 论坛)等5家经营大宗化纤产品的公司加入亏损行列，使得亏损公司数量达到了7家，在另外21家还未亏损的企业中，也有5家公司净利润同比下滑30%以上。

　　化纤行业上市公司的毛利率下滑明显。到2005年第3季度，行业内上市公司的平均毛利率只有8.8%，而上市公司总净利润从2004年第3季度的10.3亿元下降到2005年第3季度的-3.8亿元，行业整体业已陷入亏损。

　　总结化纤行业整体经营业绩下滑的原因，我们认为除了产能过剩，行业对上下游议价能力弱之外，更重要的是我国化纤产品的结构问题。因此，产业升级和结构调整已经迫在眉睫。

　　我们认为化纤行业在产品结构没有得到有效调整，行业内过剩产能无法有效消化的情况下，行业经营仍将会在谷底徘徊。我们建议投资者关注从事化纤原料和化纤印染、助剂等细分市场的龙头公司，这些公司在其细分市场内面临的竞争相对较小，行业进入资金和技术壁垒较高，经营上能够稳定增长，有可能为投资者带来较好的收益。

　　纯碱业：供求格局保持稳定

　　2005年，纯碱行业平稳发展，行业整体盈利水平和去年相比有所提高。去年同期天然碱(资讯 行情 论坛)巨亏而今年焦作鑫安(资讯 行情 论坛)巨亏，但非亏损公司今年的盈利水平都要强于去年。其主要原因是今年产品价格明显高于去年同期，去年纯碱价格是从下半年开始逐渐上涨，而今年前三季度基本一直维持高位。

　　相关上市公司业绩分化比较明显。处于行业龙头地位的山东海化(资讯 行情 论坛)、三友化工(资讯 行情 论坛)在前三季度都有不错的业绩表现，净利润同比增长都在50％以上。而*ST天然和双环科技(资讯 行情 论坛)的利润同比大幅增长主要是由于去年同期基数过低。焦作鑫安则在进行资产置换，准备退出纯碱业务，业绩也出现大幅亏损。

　　未来两年纯碱新建产能主要是青海德令哈的两期各90万吨纯碱项目，下游需求则保持稳定增长，市场供求格局短期内不会发生变化，但在青海项目达产后供需平衡可能被暂时打破。纯碱行业上市公司中，我们仍然看好山东海化和三友化工。作为行业龙头企业，这两家公司都拥有规模优势和各自的资源优势，能够有效控制成本，具有较强的抵抗行业波动风险的能力。

　　氯碱业：具有资源优势企业值得关注

　　前三季度氯碱行业上市公司平均利润大幅下滑。2005年PVC的大幅降价导致了全行业的利润下滑，各项盈利能力指标远低于去年同期，行业加权平均净利润增长率仅为-47.36％，而去年同期这一数值高达136.34％。产品降价、原料能源紧张、行业扩能过快，已经对整个氯碱行业的业绩造成了重大的影响。

　　在低迷的市场情况下，能够取得较优良业绩的依然是具有成本优势和市场优势的电石法PVC企业，如英力特(资讯 行情 论坛)、新疆天业(资讯 行情 论坛)、南化股份(资讯 行情 论坛)，前三季度都取得了0.20元以上的每股收益。相反，高油价使得石油法PVC企业北京化二(资讯 行情 论坛)、氯碱化工(资讯 行情 论坛)都出现亏损，而有部分石油路线产品的锦化氯碱(资讯 行情 论坛)和沧州化工(资讯 行情 论坛)也仅有几分钱的业绩。因此，我们认为，在市场竞争加剧、氯碱行业前景不容乐观的情况下，应继续关注具有资源优势的电石法PVC企业。（来源：上海

证券报）