李国洪：整合上海石化仪征化纤势在必行

　　银河证券 李国洪

　　在中石化完成对齐鲁石化、扬子石化、中原油气、石油大明的产业整合后，目前仍有上海石化、石炼化、仪征化纤、泰山石油、武汉石油等五家公司需要整合。在一次完成对四家公司的收购后，受程序约束，中石化稍后才会对其余公司进行整合。我们认为，对中国石化而言，上海石化、仪征化纤势在必得，收购时间则取决于相机抉择的结果。

　　上海石化位于上海市金山区金山卫，占地面积9.4平方公里，是目前中国规模第二的炼油化工一体化、高度综合的现代化石油化工企业，是中国发展现代石油化工工业的重要基地。上海石化现有炼油、化工、塑料、化纤等主要生产装置72套，以现代化、大型化、连续化为主要特征。

　　目前，上海石化拥有年原油加工1400万吨，年产乙烯95万吨、

成品油及

化工品510万吨、合成树脂及塑料制品95万吨、合纤原料及合成纤维138万吨的生产能力；拥有独立的水、电、汽、气公用工程供应系统，独立的环保处理系统，以及海运、内河航运码头和铁路、公路运输等设施。公司主要生产石油制品、中间化工原料、合成树脂及塑料制品、合纤原料及合成纤维等四大类60多种产品，产品覆盖全国，远销国外。

　　2006年12月31日，我国将对外放开成品油批发业务，而华东市场是我国最重要的成品油市场，因此中石化必须在此之前将占重要地理位置的上海石化私有化。其意义不仅在于维护中石化在华东市场的地位，更重要的是保障华东市场供给，维护国家石油安全战略。上海石化股价也被政策扭曲，明显偏低。

　　同样，仪征化纤也是中石化势在必得的公司。国家将在仪征建设石油战略储备库，仪征港又是中东百万吨油轮最远的接卸点，我国进口的大量中东石油要通过仪征港换成小船向华中用油腹地运输。目前仪征化纤受石化景气周期影响，原料高涨，业绩出现亏损，但公司资产质量非常高。随着石化景气周期的回落，该公司将迎来较好的高利润周期，且仪征化纤是聚酯、化纤的国内龙头企业，对行业有较大的影响力。

　　中石化后续整合将延续此次整合四家公司的策略，即相机抉择。而所谓“机”，主要是股价的走势。四家公司，尤其是齐鲁石化、扬子石化整合方案之所以在春节刚过推出，主要是因为在前期大盘上涨的市场环境下，两家公司股价反而出现下跌，这使中石化的出价更具吸引力。其余五家公司整合方案的出台，也可能是在股价相对低迷时。

　　同时，整合时机与行业相关政策的变动也有关系。由于当前成品油定价机制扭曲，以石炼化为代表的炼油类企业真实价值被大幅低估，为中石化的整合创造了良好条件。此外，中石化整合与股改的推进也有密切关系，相比之下，收购成本要低于股改成本。

　　由于中国石化下一步要约收购预期明确，我们建议中石化决策层应尽快对下一步的收购对象申请停牌，因为停得越早成本越低。