成品油价格上调 中国石化上海石化迎来大利好

　　

　　中国银河证券研究中心 李国洪

　　3月26日，发改委一声令下，调高成品油价格。与以往相比，这次制定石油综合配套调价方案时，不是就价格论价格，而是强调了方案的整体性和协调性，重点是建立了对部分弱势群体和公益性行业给予补贴的机制。我认为，这表明我国成品油定价体制改革方案将考虑国内消费者的承受能力，采取分几步，先跨越国内外成品油价差，再实现全面市场化的办法 ，并在高油价时从上游征收较高的资源税补贴给下游消费者。

　　中国石化、上海石化的大利好

　　由于汽油零售价上调0.4元/升约折合552元/吨，柴油零售价上调0.3元/升约折410元/吨，平均涨价在495元/吨左右，基于原油成本不变的静态假设，目前中国石化(资讯 行情 论坛)炼油能力1.4亿吨/年，按65％的成品油出率保守计算，汽柴油8372万吨/年，495×8372＝414.41亿元，（414.41-50-30）×9/12×0.667/867＝0.19元，其中50亿元为对应成品油价定体制改革而征收的石油资源税的增加，30亿元为部分成品油用于化工原料而导致公司化工业务部利润的下降，因此，仅此一次性调价06年中国石化可增加每股收益0.19元，07年可增加每股收益0.26元，同样上海石化(资讯 行情 论坛)06年可增加每股收益0.25元，07年可增加0.32元。石炼化(资讯 行情 论坛)等炼油公司则可扭亏为盈，对于武汉石油(资讯 行情 论坛)、泰山石油(资讯 行情 论坛)、天发石油(资讯 行情 论坛)等石油销售公司因库存增值及现金流增加同样是利好消息，而对于交通运输等用油单位影响，要看下一步具体补贴情况而定。

　　市场化后油价可能盯紧WTI油

　　我国成品油的70%以上用于交通运输，由于我国人口众多，近年交通运输等相关产业发展迅猛，成品油消费呈现出快速增长的势头。统计数据表明，近5年间，我国汽油、柴油的消费量分别增长了31.6%和55.6%，年递增率接近两位数；而数据显示，“十五”期间，我国汽车产量年均递增23.1%，汽车保有量大幅上升，促使石油消费直线上升。而我国又是石油资源十分紧张的国家，三分之二的原油依赖进口，而目前原油定价的市场化情况较好，成品油没有市场化已经引发了“油荒”和大量国家利益被外国油商赚走的情况（因为石油化工产业链十分复杂，控制成品油出口变得无法操作，外商可以报关其它化学品出口），因此，进行成品油定价体制改革刻不容缓。

　　在跨越国内外成品油价差这条鸿沟之后，我预计，成品油市场化的方案就是改变原有计价基础为国际成品油三地平均价格的方式，盯紧

国际油价的代表西德州轻质原油（WTI油），按国际原油到岸的平均价格作为新参照系来折算成国内成品油的价格（按留分、粘度折算再加上加工费等费用），因折算表为固定值，WTI油变化时，国内油价也就相应变化。开始时，每周调整一次，以后时机成熟时，每天调整一次。不过，考虑国际油价一旦变动过大对我国的不利影响，开始执行的几年里，估计发改委会设定在一定范围内市场化，如在国际油价在15-55美元之间市场化定价，而超过这一范围，由发改委根据市场情况定价。

成品油价格调整对中国石化、上海石化的敏感性分析

        炼油能力    此次调价增加EPS   年底前调高800元/吨  年底前调高1000元/吨
       (万吨/年)     及全年业绩预测    (以此次调价前为准)  (以此次调价前为准)
中国石化 14000   06年增0.19元至0.57元 07年增0.45元至0.83元 07年增0.58元至0.96元
                 07年增0.26元至0.64元
上海石化  1400   06年增0.25元至0.49元 07年增0.55元至0.79元 07年增0.69元至0.93元
                 07年增0.32元至0.56元

　　注：06年增是指较05年扣除财政补贴后的增长，07年增也是指较05年扣除财政补贴后的增长。上海石化因无零售终端，实际值比表中预测值略低5%左右。不过2007年后批零完全放开，行业垄断特性使批零差价不断缩小，实际值将会趋同表中的预测值。