海通点评险企3月保费：平安(02318)个人业务新单正增长，产险增速回暖

投资要点

上市险企1月、2月、3月单月总保费分别同比+12%、+10%、+2%；除国寿外，各险企3月单月保费同比增速均好于2月。国寿3月单月保费同比-6%，我们预计与18年3月大量销售高现价分红年金盛世臻品致基数较高有关。上市险企一季度累计保费同比增长+9%，18年一季度累计保费同比+7%，保费同比增速有所好转主要原因包括：①部分险企4.025%预定利率年金险销售情况较好，年金险新单同比降幅大幅收窄。②保障型需求旺盛，且险企“开门红”步入常态化经营，“开门红”及全年都重视常规保障型产品的销售。

1）2019年1-2月，健康险增速为+44%，18年同期为-18%。我们认为保障型需求旺盛是保险公司发展最深层、最重要的推动力。2）平安1月、2月、3月单月个人业务新单分别同比-20%、-2%、1%，一季度累计同比-13%。平安业务品质最优、保障型占比最高，我们预计平安一季度NBV同比增长5%左右，远好于保费增速。3）预计国寿、太保、新华、太平一季度个险新单累计同比+12%、-9%、+13%、+5%。多数上市险企春节后全面转型保障型产品销售，预计保障型增速将高于整体新单增长，国寿和平安NBV Margin有望大幅改善。我们认为在保障型供需两旺的带动下，上市险企全年NBV有望实现10%-15%同比增速。4）保障型缺口仍大，中国医疗支出\/GDP的增加能提高健康险深度，2016年中国医疗支出\/GDP仅为4.95%，但上升趋势明显。中国的个人医疗费用支出远高于发达国家水平，因此我们认为商业健康险（重疾险+医疗险）作为支付方式必然将伴随着医疗支出的增长而持续发展。

1）中国财险、平安产险、太保产险3月单月保费同比增速分别为11%、9%、12%，较2月的8%、-6%、+1%有明显提升。2）平安3月车险、非车险、意健险分别同比+12%、-4%、+45%，均较2月有明显提升；一季度车险、非车险、意健险分别同比+8%、+7%、+45%。3）我们预计19年全年产险行业将受新车销量增速下滑影响，保费增速难有大幅改善。4）我们认为19年在“报行合一”的进一步落实下，行业费用率有望下降；若产险行业手续费税前抵扣比例提高相关政策落地，龙头险企有望受益于所得税减少，我们预计未来利润增速有望好转。

1）十年国债收益率企稳回升至3.3%-3.4%左右，利差收窄担忧缓解，我们认为利率持续下行空间有限，长端利率长期维持低位的可能性较低。2）受益于股市上涨，我们预计险企一季报利润有望显著增长，预计2019年全年净利润、净资产和EV增速有望提升。保障型增速、新单整体增速均好于18年同期。2019年4月18日股价对应2019E P\/EV仅为0.9-1.3倍，估值仍低，我们预计随着经济预期改善，保险股估值空间将进一步打开。公司推荐中国平安、中国人寿、新华保险等。