消费行业：通货膨胀与投资机会周期互动

　　国联证券 张鹏

　　投资要点：

　　导致通货膨胀的直接因素各不相同，但通货膨胀本质上是供给关系发生变化导致的，不管是货币的供给还是商品与服务的供给，而从表现来看，通货膨胀总是表现为货币属性和价格属性。

　　通胀离不开货币属属性和价格属性，货币属性把通胀与流动性紧密相连，而价格性对价值和估值都将产生影响，因此通胀本身应该与股市有着某种周期的互动。

　　从历史来看，温和通胀、反通胀一般刺激股市上扬，而高通胀和通货紧缩则导致股价下跌。

　　中国经济再次较长时间处于温和通胀区间的概率增大。

　　从历史来看，资源类、品牌消费股将受益通货膨胀，而动态来看，未来快速发展的产业、产业内业绩高增长的个股在温和通胀期间表现强劲。

　　关注优势行业内的龙头公司，消费类股票在20-25倍的08年动态PE是买入区间，超过40倍的08年动态PE需要谨慎，08年需要改变原来趋势投资的单一策略，在消费类股票中引入波段操作。

　　短期，如二季度或4月份，考虑存在反弹机会下增加超跌股的配置。

　　引子

　　统计陷阱教育我们数据的简单比较和类推是危险的；

　　而历史上经济周期、股市行情的走势，一旦面临调整，总有人强调这次与以往都不同，增长(衰退)、牛市(熊市)还将继续，但结果历史总是相似。

　　我们希望从通货膨胀的货币与价格的共性为基础，分析通胀自身周期与股市机会更迭之间的关系，为投资机会的把握提供帮助。

　　一、通货膨胀：直接原因各不相同，本质与表现总是相似

　　近二十年，我国主要经历了88年、94年和04年三次通胀，加上当前，应属第四次

　　1、导致通货膨胀的直接原因各不相同

　　78年十一届三中全会提出"调整、改革、整顿、提高"，在农产品价格提高和工人工资提高的情况下，经济增长明显加快，但也很快过热，于1981年落实强调了调整和整顿，但发展是主旋律，经过连续多年的投资高涨后，价格闯关促成了1988年的通胀，也由此导致了88年下半年开始的调控，而且是从加息、征税的货币财政调控手段向压缩投资、限制支出等行政手段过度，显然，这样的调控政策对经济的冲击是比较大的，经济步入了多年的萧条。92年小平的南巡讲话，再次刺激经济高速发展，而结构性需求与流动性过剩也直接导致了94年的通胀，这次通过整顿金融秩序控制货币供给实现了软着陆。由此并开始实施积极的货币政策，但97年的金融危机和03年的非典都拖住了经济的过快增长，但持续的高投资导致所伴随的通货膨胀于04年有所体现。本次通货膨胀主要是弱势美元下的石油、粮食，以及其他各种要素的价格重估，成本推动比较明显，当然弱市美元本身就是美元货币的超额发放；因此，本次国内通货膨胀的压力首先来自农产品。这点，似乎于94年的通胀比较相似。

　　2、通货膨胀的本质与表现总是相似