互联网：报告之四 搜索引擎与百度估值

　　平安证券 李忠智

　　结论：

　　结论：基于中国搜索广告市场的高速成长和百度的行业龙头地位，预计百度2008～2010年EPS分别为4.37美元、6.93美元和9.95美元，PE分别为48倍、30倍和21倍，低于同行业63倍的平均水平。采用PE、PEGY、DCF三种方法预测，并进行敏感性分析和交叉检验，认为百度的合理估值区间在275～295美元，结合目前208美元市场价格，存在40%以上的安全边际，建议买入并长期持有。

　　投资要点：

　　1、2007年销售和利润翻番增长，业绩大大超预期公司连续三年保持100%以上的增长，2007年实现销售收入17.4亿元，利润6.29亿元，比上年增长108%，基本EPS为18.57元人民币。客户数量达到21.4万家，比上年增长49.7%；ARPU值达到8100元人民币，比上年增长39.7%。

　　2、“客户数量增长、ARPU值提升、盈利模式多元化”为百度收入增长三大驱动未来三年百度客户数量仍将保持25%以上的增长率，ARPU值保持16%以上的增速，商业模式创新和盈利多元化，共同驱动收入高速增长，预计2008～2010年增长率分别为88%、46%和45%。

　　3、百度战略清晰、市场定位准确，长期持续成长可期待百度“搜索＋社区＋电子商务”战略架构成型，在搜索引擎吸附巨大初次流量基础上，百度相继推出知道、贴吧、空间、视频等网络社区服务，提高用户黏性和媒体承载价值；2007年推出C2C电子商务平台，并进军日本市场，业务相关多元化扩展了商业模式创新空间，增加了对互联网潜力领域渗透的深度和厚度，提高了公司抵御风险能力，长期持续成长可期待

　　4、搜索广告行业未来五年将保持46%的年复合增长率在互联网广告占广告总体规模的比重不断提升的前提下，搜索广告增长远远快于其它类型网络广告，搜索广告占互联网广告比重不断提升。未来五年中国搜索广告将保持46%的年复合增长率，市场规模将于2011年达到133亿元，2008年受奥运因素刺激将比上年增长75%。

　　5、搜索市场集中度提高，百度市场份额平稳增长，行业垄断地位稳固2005～2007年，搜索引擎市场集中度不断提高，前三大搜索引擎营收所占份额由2005年67%提高到2007年95%。按网页搜索访问量统计，百度所占市场份额由2005年46.2%提高到2007年68.3%；按营业收入统计，百度搜索所占份额由2005年28.7%提高到2007年60.4%。

　　一、百度估值合理区间在275～295美元

　　结论：基于中国互联网广告和搜索广告高速成长，预计百度2008～2010年的EPS分别为4.37美元、6.93美元和9.95美元，PE分别为48倍、30倍和21倍，低于同行业63倍的平均水平。采用PE、PEGY、DCF三种方法预测，并进行敏感性分析和交叉比较，认为百度的合理估值区间在275～295美元，结合目前208美元市场价格，存在40%以上的安全边际，建议买入并长期持有。