互联网：互联网广告市场步入收获季节

　　平安证券 李忠智

　　投资要点：

　　1、数字新媒体革命掀起全球整合浪潮：随着数字视频、互联网和第三代移 动通信(3G)技术的普及应用，在全球范围内掀起一场数字化新媒体革命。新媒体以其独特的表现力、准确的分众定位、良好的互动性，不断挤占传统媒体市场份额，以传统媒体6倍的速度成长。新媒体和传统媒体相互融合与渗透，导致全球媒体巨头之间并购整合加速。今后三年，全球广告市场的总体规模增速为5%左右，而互联网广告增速为28%，无线广告增速为67%，数字户外广告增速为8.4%。美国互联网广告占广告总体规模的比重接近10%，英国达到16.6%。

　　2、中国新媒体快速崛起催生新媒体巨头：中国广告市场总体规模将长期保持两位数增长，预计2007年突破2000亿元，成为仅次于美国、日本、英国的第四传媒大国。未来三年，中国互联网广告将保持40%的年复合增长率，预计2011年规模达到300亿元，成为仅次于电视和报纸的第三大媒体。无线广告将保持60%的年复合增长率，2010年规模达到30亿元。中国广告业和新媒体在全球迅速崛起的过程中，必然催生世界级的媒体巨头。

　　3、分众传媒提前拉开新媒体整合帷幕：过去三年，分众传媒通过大规模积极策略并购，率先拉开了行业整合帷幕，在数字媒体革命中崭露头角。公司聚焦数字户外广告、互联网广告、无线广告三大核心领域，相继展开了10余起战略并购，两年内市值增长10倍，成为中国最大的数字化媒体集团，最新市值达到70亿美元，于2007年12月24日成为第一个被计入纳斯达克100指数的中国广告传媒股。预计2007年公司营业收入4.85亿美元，利润1.5亿美元，有望超过国内上市的同类传媒公司，成为仅次于央视的第二大广告传媒公司。

　　4、数字户外、互联网、无线共同驱动分众持续高速成长：通过收购聚众传媒、框架媒介和玺诚传媒，削弱了公司在数字户外广告领域面临的竞争，形成绝对垄断。向非核心一线城市和二三线城市进军，保持数字户外屏幕数量平稳增长；屏幕数量增多、覆盖范围扩大提升广告内在价值；行业绝对垄断地位形成，提高了公司议价能力；ARPU值提升成为数字户外广告收入增长的主要驱动因素，预计未来三年年数字户外广告增速在30%以上；互联网广告增速高于40%，无线广告增速超过60%。2007年互联网和无线广告收入占公司营收比重接近40%，预计未来两年将超过数字户外广告收入，成为驱动公司收入增长的“新引擎”。

　　5、“奥运、整合、分拆上市、价值低估”构成分众短期题材：受2008年奥运因素刺激，中国广告整体提价20%以上，公司将直接受益；并购后整合“协同效应”逐步释放；分众无线和互联网业务计划分拆上市；美国次按风波引发市场恐慌，导致分众短期价值严重低估，共同构成看好分众传媒的短期理由。

　　6、分众传媒股票合理估值在70～77美元区间，存在50%安全边际，建议大胆买入持有：预计分众传媒2008～2010年的EPS分别为2.06美元、2.87美元和3.78美元，EPS分别为23倍、17倍和13倍。采用PE、PEGY、剩余收益增长(AEG)三种方法预测，并作敏感性分析和综合比较，认为分众传媒的内在价值为77美元。结合目前48.5美元的市场价格，存在50%的安全边际，建议大胆买入并持有。