建材行业：警惕成本上升和投资过热

　　广发证券 谢永元

　　淡季产销量缩减对全年业绩影响不大

　　尽管受气候尤其是雪灾的影响，1-2月份我国水泥产销量下降；但全年固定资产投资预计仍将保持在22%左右的高位运行，水泥需求依旧旺盛；进入3月份，随着天气恢复正常以及灾后重建工作的展开，水泥需求将恢复性增长，一季度水泥产销量缩减对全年业绩影响不大。

　　价格季节性回调无碍长期增势

　　1-2月份受季节因素的影响，华东、中南等部分地区水泥价格环比出现下降。我们认为3月份后，水泥价格将全面上涨，全年涨幅预计达6%-8%，主要有下面三个原因：

　　1、落后产能淘汰、水泥固定资产投资、需求旺盛将使产能过剩的局面逐步改善，供求关系趋于平衡，水泥涨价有坚实基础；2、煤炭价格加速上涨，电力价格也有很大的上涨可能，水泥生产成本预计将上升4%-6%，涨价具有内在需求；3、大水泥集团加快产能扩张的步伐和并购重组力度，市场份额逐渐向大型水泥企业集中，产业集中度提高使水泥涨价有充分条件。

　　第二季度水泥行业投资策略

　　目前水泥制造行业2008平均预测市盈率20.12，与全部A股预测市盈率21.12基本相当；水泥行业落后产能淘汰、产业集中度提高等利好因素在股价中得到合理体现，给予行业“持有”评级。

　　建议关注需求旺盛以及落后产能淘汰力度大的区域内的公司，尤其是具有高度成长性的公司；

　　重点推荐

　　冀东水泥和华新水泥：

　　冀东水泥：2008-2009年EPS为0.64元、0.94元，买入；华新水泥：2008-2009年EPS为1.12元、1.55元，买入。

　　风险提示

　　部分地区存在产能扩张导致景气下降风险；

　　原材料和能源上涨带来的成本上升风险。

　　一、淡季产销量缩减对全年业绩影响不大

　　(一)1-2月份水泥行业产销量下降

　　由于气候原因，一季度通常是建筑施工淡季，因此历年来水泥产销量都不大；而今年由于受雪灾影响，华东、华南、西南等地区出现停水停电以及煤炭供应紧张等情况，许多水泥企业被迫停止生产，水泥产销量更是出现一定程度的下滑。据悉，湖南省已投产的20条新型干法水泥生产线不同程度的全部停产(2条生产线停产一个星期；4条生产线停产时间半个月，其余的停产超过1个月)；安徽省水泥工业总产值同比减少约3.98亿元，工业增加值同比减少约1.6亿元，水泥产量同比下降约42%，水泥商品熟料产量同比下降约17%。根据中国建材信息总网的统计，重点联系的266家水泥企业，1-2月累计产量5930.41万吨，同比下降4.19%，累计销量5728.29万吨，同比下降2.97%；其中2月份生产水泥2541.47万吨，同比下降3.72%，销售2777.12万吨，同比下降0.88%，销售率为93.53%，比1月下降4%。