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水泥行业:策略行业继续向景气高峰攀升

http://www.sina.com.cn 2007年12月20日 11:38 顶点财经

  广发证券 谢永元

   水泥行业处于景气周期

  2007年水泥工业延续了2006年的景气。1-10月份实现水泥产量11.05亿吨,同比增长14.2%;水泥价格持续上涨,前10个月水泥价格同比上升5%;水泥效益显著提升,1-8月份实现销售收入2399亿元,利润总额123亿元,同比增长23.19%。预计全年水泥产量达到13.78亿吨,利润总额超过200亿元。

  2008年水泥行业将继续向景气高峰攀升

  供给方面,国家提高水泥行业准入制度,产能的盲目扩张将得到遏制;淘汰落后产能的力度加强,进一步缓解产能过剩的局面;需求方面,紧缩的财政政策和货币政策将使固定资产投资有所下降,但仍将在高位运行,水泥需求依旧旺盛;我们预计“十一五”期间水泥供需关系将得到逐步改善。

  产业集中化政策有利于大型水泥企业的产能扩张和兼并重组,市场份额将向大型企业集中,市场竞争将趋于良性。供需关系的改善和产业的集中将推动水泥价格稳中有升。

  煤炭和电力价格预期将上升,对生产成本产生不利影响;但新型干法技术和纯低温余热发电技术的大规模推广将能有效抵减能源价格的温和上涨,综合来看,水泥生产成本将趋于稳定。

  行业估值合理,建议“持有”

  我国水泥板块平均市盈率为46.5,高于A股的36.7,也高于国外平均水平;但考虑到水泥工业未来面临旺盛的需求以及产品结构调整和产业整合带来的双重机会,仍属于合理期间,建议“持有”。

  行业投资策略建议

  关注三类公司:1.区域需求旺盛和落后产能淘汰总量大的公司,这类公司将获得高于行业平均水平的发展机会;2.具有突出的盈利能力的公司,包括具有规模优势和纯低温余热发电优势的公司;3.具有高速成长能力的公司,包括通过增发募集资金用于生产线建设使未来产能扩张加速以及通过兼并重组或者资产注入,业绩呈跳跃式发展的公司。

  一、2007年水泥工业运行分析:行业正处于景气周期

  (一)水泥工业增量增销

  水泥主要应用于建筑安装、道路施工等,因此与全社会固定资产投资规模、房地产投资等是完全正相关的。2007年截至10月份我国固定资产投资额完成88953亿元,同比增长26.9%;房地产投资完成额19192亿元,同比增长31.4%。在旺盛的需求拉动下,我国水泥实现增产增销,1至10月份累计生产水泥11.05亿吨,同比增长14.2%;产品积压率下降,产销率从一季度的97.7%提升到三季度达的99.2%。

  从区域角度看,华东和华南仍是水泥的主要产区,两地产量约占全国水泥产量的三分之二。受振兴东北的影响,东北地区整体水泥产量增长率高居全国之首,其中辽宁、吉林增长率分别为27.49%、24.46%;华中地区的河南、湖南也保持较快增长,分别为22.59%、24.69%;此外,华北的内蒙古、西北的陕西、西南的四川增长也很突出;北京、河北、天津、上海等地区由于国家的调控政策以及市场相对饱和,增长相对比较缓慢,有些地区甚至出现负增长;山东、江苏、浙江、河北、广东作为产量大省,水泥产量趋于稳定。

  (二)水泥价格持续上涨

  从我国六地区重点联系水泥企业的水泥价格来看,在水泥需求与煤炭价格上涨的拉动下,水泥价格同比出现了明显的回升。以P.O42.5水泥价格为例,10月份,全国平均价格达到294.1元,同比上升约1.8%。分地区看,西南地区水泥价格最高,自2005年以来一直处于325元以上的高位,高出全国均价达40余元,这主要是因为西南地区原材料价格比较高,同时拉法基、瑞安形成了区域垄断,能较好得控制市场使价格维持在较高水平。东北地区水泥增长幅度最大,从2005年的290元/吨上涨到目前的约340元/吨,接近西南地区的价格,这主要得益于进入“十一五”后当地固定资产投资增长迅速拉动水泥需求旺盛。华北、华东地区水泥价格同比也都出现了小幅上涨,但中南地区因产能大幅增加导致水泥价格出现一定程度的回落。

  从月度价格环比来看,经过一季度水泥价格季节性回落,4月份以后随着施工的展开,水泥价格逐渐上升。5月份全国水泥平均出厂价格每吨237.71元,比上月上升1.83元,比去年同期上涨6.03元;7月份六地区水泥价格都出现了小幅回落,其中跌幅最大的华东地区P.O42.5水泥价格环比下降了9.5元/吨。水泥价格环比回落的主要原因是水灾和高温天气导致的工程量下降,进而影响到水泥需求短期不振。第三、四季度除东北地区以外,是建筑施工的黄金季节,国内固定资产投资高速增长拉动水泥需求旺盛,水泥价格再次由降转升。

  (三)水泥工业经济效益显著提高

  今年1~8月,水泥行业实现销售收入2399亿元,同比增长24.09%;累计利润总额123亿元,同比增长83.19%,远高于水泥产量增长。在统计范围内的5000多个水泥企业中,企业亏损面为32.10%,比2006年下降5.64%。1-9月中国建材信息总网重点联系的150家水泥企业汇总产品销售收入为914亿元,比上年同期增长21.51%,利润总额为71.6亿元,同比增长95.70%。水泥工业整体盈利能力得到显著提高。

  今年前8个月全国平均吨水泥利润达到14.37元/吨,比2006年同期增长5.35元/吨。预计2007年全年吨水泥利润将达到1994年以来的最佳水平。分地区看,西藏吨水泥利润一枝独秀,高达52.02元/吨,主要是因为随着青藏铁路的开通,当地的基础设施建设开始飞速发展,固定资产投资从2006年的8.3%迅速增加到2007年的14.7%使水泥需求旺盛,而水泥供给未能及时跟上,导致供不应求;安徽省水泥具有较高的集中度,海螺水泥在该地区占据较大市场份额,基本控制了市场话语权,因此该地区水泥企业也有很高的盈利能力,其吨水泥利润仅次于西藏,居全国第二;此外,内蒙古、吉林、海南、河南、新疆等地区受固定资产投资高速增长和新型干法稳步发展的影响,水泥工业具有较高的盈利水平,吨水泥利润居于全国前列。

  二、2008年水泥行业预测:继续向景气高峰攀升

  我国的水泥工业自2006年走出低谷,已经连续两年运行良好;历史上水泥行业的景气期一般只有一到二年;那么是否意味着水泥行业景气将下挫呢?我们认为此轮景气上升是由行业内产品结构和产业结构双重调整以及固定资产投资高位运行带来的旺盛水泥需求共同推动的,2008年行业将继续向好。

  (一)提高准入门槛,盲目扩张将得到遏制

  从历史来看,盲目的产能扩张是水泥行业景气下挫的主要原因。当行业景气时,大量流动性资本进入行业。由于投资者对行业情况不熟悉,具有较大的盲目性;而国家缺乏必要限制措施和准入制度以及对投资的正确协调和引导,导致水泥产能在短时间内急剧增加,出现供给过剩的局面。为了提高水泥行业运行的质量和效益,促进降耗节能,近年来国家对水泥新上项目实施严格控制。2006年颁发的《水泥工业发展专项规划》明确指出“国家鼓励建设日产4000吨及以上规模的大型新型干法水泥生产线,西部地区建设规模也应达到日产2000吨及以上,除一些受市场容量和运输条件限制的特殊地区外,原则上不再建设日产2000吨以下规模的水泥项目”。一般来说,日产2000吨的水泥生产线年产水泥80万吨以上,投资额约在2.5亿元;这个规定给水泥行业增加了资金门槛,使小于2.5亿的资本难以进入,能有效得遏制水泥行业的盲目扩张。

  从固定资产投资额来看,水泥行业投资在2005年和2006年连续两年出现负增长;2007年在产业调整和旺盛水泥需求的拉动下,固定资产投资有所反弹,1-10月份累计完成投资额438亿元,同比增长46%,预计今年水泥固定资产完成额将超过500亿元。

  尽管水泥固定资产投资增速加快,但我们认为水泥产能扩张仍处于合理范围内,主要原因如下:1.今年水泥项目用地、钢材等原料价格持续上涨,导致项目造价增加15%左右,如扣除价格因素,实际1-10月水泥投资增幅为30%左右。2.在国家“降耗减排”的政策推动下,有关水泥生产节能和环保方面的技术改造项目增加,今年1-10月份新开工项目577项,其中投资低于1亿元的项目共有455项,占全部新开工项目总数的79%,这些项目主要用于建设或者改建水泥粉磨站、节能环保改造等;此外,新开工项目的新型干法生产线几乎全部配套建设余热发电项目,一般来说,余热发电投资占据生产线总投资成本的20%左右。

  根据Wind资讯统计,2004-2006年我国新增水泥产能1.89亿吨、2.41亿吨、2.12亿吨。由于2005和2006年水泥固定资产投资回调,我们预计2007新增产能预计会有所下降,为1.75亿吨;此外,由于国家对水泥投资实施严格控制,预计2008和2009年新增产能将保持每年约1.8亿吨的平稳增长。

  (二)加强落后产能淘汰力度,新型干法发展空间巨大

  “降耗节能”已成为我国的一项基本国策,水泥工业作为高污染高能耗的行业,是国家重点调控的对象。2006年我国水泥产量12.35亿吨,其中新型干法水泥仅占48.3%。为了加快结构调整的步伐,国家先后下发了《水泥工业产业政策》、《水泥工业发展专项规划》和《关于加快水泥工业调整的若干意见的通知》,指出我国水泥工业产品结构调整的目标:到2010年,新型干法水泥比例达到70%以上;需累计淘汰落后生产能力2.5亿吨,约占现有产能的23%。

  为进一步落实淘汰落后产能的政策,2007年2月国家发改委将淘汰落后产能的任务分解到各省市,明确规定了各省、自治区、直辖市淘汰落后水泥产能的量化指标,并与各省、自治区、直辖市人民政府签订有关责任书明确淘汰任务责任。

  据不完全统计,今年1-11月全国已淘汰落后产能约4000万吨,预计全年将基本完成关停淘汰落后产能5000万吨的目标。为监督各地淘汰落后产能的进度,发改委近期还将公布2007年各地应予关闭或淘汰的企业(生产线)名单,并对各地承诺淘汰而不能如期淘汰的企业停止换发新的水泥生产许可证。我们认为随着行政执法手段不断加强,行政问责制逐步到位等,以及许多地区开始对落后产能实施差别电价,“十一五”期间淘汰落后生产能力2.5亿吨的目标有望实现,预计今后三年每年将淘汰落后产能约5000万吨、8000万吨、7000万吨。

  (三)固定资产高位运行,水泥需求依旧旺盛

  2008年国家将实行从紧的货币政策和稳健的财政政策,固定资产投资速度可能有所下滑。但是我们认为由于我国的新农村建设、基础设施建设、房地产开发等将处于大规模投资时期,尤其是环渤海经济建设、西部大开发、振兴东北等区域经济发展策略以及南水北调、西气东输、京沪高铁、上海世博会等重点工程建设的展开,固定资产投资下滑的幅度将不会太大,仍将维持在20%-25%左右的高位运行,水泥需求依旧旺盛。

  我们对1990年以来的水泥产量与固定资产投资额进行回归处理,可以得到方程Y(万吨)=387.70+388.96*X1/2(X单位取亿元),也就是说水泥产量与固定资产投资额的方根成正比关系。预计2007年的固定资产投资增长速度为26%、2008年国家为防止经济过热将采用从紧的财政政策和货币政策,固定资产增长速度下降为22%,2009年进一步下降至20%,则对应的固定资产投资额为11.82万亿元、14.43万亿元、17.31万亿元,依据前所述方程可以求出三年的需求量为13.76亿吨、14.81亿吨、16.22亿吨,增长率分别为11.40%、7.66%、9.52%。

  由于水泥新增产能将得到控制以及落后产能的淘汰将得以落实,水泥产能实际增长将小于需求增长速度;产能过剩的局面将在现有基础上得到有效改善,供求关系将逐步好转。

  (四)兼并重组加剧,产业集中度将进一步提高

  水泥行业是一个规模效应明显的行业,在兼并重组中扩大企业规模并最终获得区域定价权,以弱化行业周期波动带来的影响是企业重要的发展战略之一。目前以拉法基,豪西蒙为首的国际六大水泥巨头占据了除中国水泥市场以外40%的市场份额;而我国现有大小水泥企业共有5000余家,平均每家企业产能仅为23.7万吨;前十名水泥企业市场份额为16%,远远落后于世界平均水平。

  为了推动水泥行业产业整合,国家发改委于2006年10月出台《水泥工业产业发展政策》,明确提出到2020年,企业数量由目前5000家减少到2000家,生产规模3000万吨以上的达到10家,500万吨以上的达到40家。2007年1月国家发改委、国土资源部和中国人民银行联合下发通知,公布60家国家重点支持水泥工业结构调整大型企业(集团)名单,其中包含12家全国性重点企业和48家区域性重点企业。对于入围的企业,在项目核准、土地审批、贷款投放上予以扶持,以进一步推动行业整合,提高产业集中度。

  国家推行产业集中化政策,为大型水泥企业的产能扩张提供良好基础,也为我国水泥企业之间大规模战略重组提供了有利条件。在此背景下,2007年各大水泥集团加快了产能扩张的步伐,也加大了并购重组力度。海螺水泥、冀东水泥华新水泥都采用增发的方式募集资金以进一步深化自身的战略部署,抢占市场份额;中国建材重组十家民营企业,组建南方水泥公司整合华东市场;中材股份控股天山水泥、赛马实业,占据西北市场先机;瑞安、拉法基、台泥等外资企业也纷纷在自己市场范围内抢滩设点,进行规模扩张。

  我们预计今后一段时间内,大型水泥企业的产能扩张仍保持较高速度,行业内的兼并重组会愈演愈烈,其最终的结果就是市场份额逐渐集中到大企业手中,市场竞争格局从区域性自由竞争向大型企业垄断性竞争演化。大企业间的竞争,比起小企业间依靠价格战的恶性竞争要理性许多,他们能形成较好的价格联盟,以避免恶性竞争带来的价格波动;此外,大企业够从企业长远利益出发,制定长期发展战略,克服盲目发展。因此我们认为随着市场的逐步集中,水泥行业未来周期波动趋于弱化,行业景气期将被拉长。

  (四)供需改善和市场集中将推动水泥价格上涨

  今年10月份水泥价格达到294.5元/吨,自2005年以来已经连续两年上涨,但与2003年的景气高点仍有8%左右的差距。目前我国的水泥价格大约在42美元/吨,水泥钢铁价格比还不到1:10,而国际市场大约为1:3,欧美市场水泥价格高达70-80美元,日本市场卖到100美元,泰国、越南等东南亚国家也达到60美元。我们认为一方面受益于产能控制和需求旺盛带来的供需关系改善;另一方面市场份额向大型企业集中带来的区域价格话语权,我国水泥价格将进一步上涨。

  (五)生产成本将保持相对稳

  对水泥行业景气持续的最大不利因素来自于能源价格的上涨。在水泥的生产成本中,煤炭占38%、电力30%、人工2%、原材料15%、制造费用15%。其中煤电成本共计68%,是典型的高能耗产业,近年来煤炭价格持续上涨,预计未来仍有进一步上涨的趋势;同时电力价格也存在上涨的可能。一般来说,新型干法水泥吨耗煤在130千克左右;因此煤炭价格每吨上涨100元,吨水泥生产成本将上升约13元。

  新型干法水泥的大规模采用将降低水泥企业的能耗,使行业的生产成本下降。从目前新型干法与立窑水泥工艺能耗对比情况来看,新型干法水泥工艺吨水泥熟料实物煤耗比立窑水泥工艺低39千克,吨水泥熟料电耗低11千瓦时,吨水泥熟料综合能耗低21千克标准煤。

  低温余热发电的普遍应用进一步降低水泥生产的成本。根据目前已采用的纯低温余热发电的效果来看,吨熟料发电量为40度,其成本仅0.12元/度左右,而网上价格在0.4~0.6元/度左右,可见采用低温余热发电技术吨熟料可以节省成本约12~15元。

  2006年4月,国家发改委等部门发布《关于加快水泥工业结构调整的若干意见》,要求到2010年40%的新型干法水泥生产线采用余热发电技术。目前我国的纯低温余热发电建设正在大规模展开,2007年全国将有大约50条新型干法水泥生产线的余热发电项目投产,是2006年的4倍;新开工建设的新型干法水泥生产线,几乎全部将配套建设余热发电项目。

  总体来说,我们认为如果煤炭和电力价格温和上涨,那么随着新型干法水泥和纯低温余热发电的大规模推广,水泥的生产成本将保持相对稳定。

  三、水泥行业估值分析:估值合理,建议“持有”

  由于水泥行业持续向好,今年以来水泥行业的走势持续强于大盘,目前水泥板块的市盈率为47.5,而A股平均为36.7。从国外水泥企业的估值来看,市盈率大部分介于8-14。但是我们认为,由于水泥行业未来几年面临旺盛的水泥需求和产业整合带来的双重发展机会,具备高度的成长性,估值尚处于合理期间,建议“持有”。

  我们对拉法基和台泥等公司的历史盈利水平和估值进行比较。可以看到,拉法基盈利能力波动小,抗周期性强,这主要是因为公司在全球范围内都有业务,能有效抵抗单一市场带来的周期波动风险;与此相对应,公司的市盈率水平保持在比较稳定的状态,我们认为水泥业务全球分布的拉法基可以作为成熟市场水泥企业估值的标准。相比拉法基,台泥的盈利能力波动比较大,这是因为台泥的业务主要分布在亚洲,在二十世纪九十年代伴随亚洲四小龙的崛起,亚洲经济飞速发展,水泥需求旺盛,台泥的盈利能力保持在比较高水平;1997年伴随着亚洲金融风暴的发生,亚洲经济开始衰退,台泥盈利能力也急剧下降;从估值来看,台泥的估值水平大部分时间高于拉法基,剔除由于行业周期波动带来的异常变动,台泥的市盈率也大都介于20-30之间,尤其是在1995、1996在盈利水平下降不明显的情况下,市盈率一度高达50。因此,我们认为给予一个高速成长的市场一定的估值溢价是合理的。

  四、行业投资策略

  我们建议首先关注公司所在市场环境,选择区域内经济发展迅速以及落后产能淘汰总量大的公司,这些公司发展机会将高于行业平均水平;其次,我们建议关注公司盈利能力,选择具有规模优势和纯低温余热发电优势的公司,这类公司将获得高于行业平均水平的利润;再次我们建议关注公司的成长性,选择通过增发募集资金用于产能的加速扩张以及通过兼并重组或者资产注入业绩呈跳跃发展的公司,这类公司发展速度将超越行业平均水平。

  (一)市场环境-关注区域水泥需求和落后产能淘汰

  水泥行业具有很强的区域性特征,因此仅仅从行业整体趋势上把握公司发展的前景显得不够准确;尤其是我国经济发展呈现出典型的区域梯级推进格局,各地区经济发展差异比较大,更需要关注细分市场内的行业状况。在区域选择上我们重点关注区域内固定资产投资速度以及落后产能淘汰总量。

  从长三角、珠三角经济圈的大发展,到“十五”计划期间实施的西部大开发、中部崛起、振兴东北老工业基地等战略,以及“十一五”重点实施的以曹妃甸工程和滨海新区开发为代表的环渤海经济圈建设,我国经济发展重心正由南向北,由东向西转移。与此相对应,我国中西部、北部地区固定资产投资速度加快,而东部沿海地区相对比较缓慢。从2007年1-10月份固定资产投资完成额来看,安徽、湖南、湖北、河南等中部地区的发展最为迅速,其中安徽高达50.4%,河南为36.7%,两湖地区都在32%左右;其次是东北地区,辽宁和吉林的增长速度分别为42.4%、36.7%,黑龙江稍微慢一点,但也达到28.1%,高于全国平均水泥;华北地区的河北、天津、内蒙古受益于曹妃甸工程和滨海新区建设等投资主题,保持较高的增长速度,天津固定资产投资速度从2006年的23.1%提高到28.9%;此外华东的福建,江西由于前几年的发展落后于周边地区,目前加快了发展的步伐,而陕西、四川作为西部大开发的重要区域,固定资产投资同样处于高位。显然这些地区的水泥需求相比浙江、江苏等地区将更为旺盛。

  由于经济发展的不平衡,我国水泥工业的发展现状也表现出极大的差别。目前北京、上海已全部采用新型干法技术;浙江作为水泥大省,其新型干法占比也达到95%以上;而福建、湖北、山东、河北等地区仍以落后产能为主。我们认为新型干法比例越低的地区,落后产能淘汰的力度将越强,新型干法发展的空间越大。

  综合考虑各地固定资产投资增长速度和落后产能比重,我们认为福建、湖南、河南、河北、内蒙、辽宁、四川等地固定资产增长迅速,水泥需求比较旺盛,同时落后产能比重大,这些地区的水泥企业有良好的发展空间;此外,安徽、陕西、吉林等地由于高度的固定资产增长速度,区域内的企业也将具有较好的发展机会。建议关注福建的福建水泥,安徽的海螺水泥,河北的冀东水泥以及四川双马,陕西秦岭等公司。

  (二)盈利能力-关注企业规模和低温余热发电

  水泥行业是规模效益明显的行业,只有具备一定的产能规模才具备相应的成本优势及市场影响力。海螺水泥是水泥行业的龙头企业,目前水泥产能达到9000万吨,华新水泥和冀东水泥等产能也都超过了2000万吨,这三家全国性大型水泥企业将充分享受全国水泥行业景气带来的发展机会。此外区域性龙头企业赛马实业在宁夏占据约50%的市场份额;天山股份青松建化分别占据新疆45%和15%左右的份额;祁连山在甘肃市场份额也在35%以上;高度的市场占有率使这些公司控制了区域内市场话语权,获得高于行业平均水泥的利润。

  纯低温余热发电能有效地降低水泥的生产成本,是公司获得成本优势的重要手段。今年以来,祁连山、赛马实业、尖峰集团、江西水泥等公司纷纷公告,利用水泥生产线的窑头、窑尾废气余热资源,配套建设纯低温余热电站。龙头企业海螺水泥、冀东水泥计划在“十一五”期间,在现有水泥生产线中全部投资建设纯低温余热发电装置;亚泰集团和青松建化也已投资建设余热发电项目。

  综合考虑规模优势和余热发电的建设情况,我们建议重点关注海螺水泥、冀东水泥、华新水泥、赛马实业、天山股份和青松建化。从2007年前三季度水泥上市公司的经营状况来看,这些公司毛利率水平高,而期间费用率低,盈利能力居于行业前列。

  (三)成长能力-关注产能扩张和兼并重组

  目前A股上市的20多家公司都进入了国家重点支持的60家企业名单,我们认为这些公司有较大的可能性做大做强;当然,其中的重组并购以及资产注入也值得期待。2007年包括海螺水泥、冀东水泥、华新水泥、赛马实业、祁连山、江西水泥等几家公司都有增发计划;这些公司在增发后,将有充裕的资金用于产能的扩张,未来的发展速度将加快。四川双马、太行水泥、天山股份、赛马实业等公司先后完成大股东的转换,而新的大股东都拥有优质的水泥资产,为了更好地发展水泥产业,优化资源配置,这些新股东们都预期将其拥有的水泥资产注入上市公司。此外,祁连山、江西水泥、尖峰集团也采用合作的方式,引进战略投资者引起先进的管理和技术并加快自身发展的步伐。

  五、重点公司推荐

  (一)冀东水泥

  公司是北方最大的水泥企业,现有产能2200万吨,在建产能1650万吨,另有1000万吨的项目在筹建中;公司近期提出了新的目标,即“三年产能达到一亿吨”,而此前是“到十一五末5000万吨”,目标产能翻了一番。

  公司三北战略成功实施,目前市场覆盖区域受益于环渤海经济圈建设、西部大开发和振兴东北等区域发展战略,固定资产投资迅速,水泥需求旺盛;同时公司主打市场河北、辽宁等地区新型干法水泥比重低,落后产能淘汰量大,为公司发展提供了广阔空间。

  公司近年逐步改善了内部管理水平和营运能力,期间费用率不断降低,资产运转效率逐步提高,目前盈利水平处于行业前列。随着产能扩张带来的管理成本的摊薄,以及大规模进行纯低温余热发电技术改造带来的成本降低,公司未来盈利能力有进一步上涨的空间。

  华北地区由于旺盛的水泥需求,引起了中国建材、中材股份、海螺水泥等多家公司的重视,这些公司都存在跟冀东水泥合作的愿望。尽管目前公司未明确与哪家企业进行合作,但是我们认为引进合格的战略投资者仍有很大的可能性。

  预计2007、2008年每股收益0.44元、0.64元,动态市盈率27.5倍,建议买入。

  (二)海螺水泥

  公司目前水泥产能达到9000万吨,是国内水泥行业龙头,产能规模进入全球三甲。相比其它公司,海螺水泥具有显著的规模、人才、质量和品牌优势;其管理能力和成本控制能力在行业中居于顶尖位置。

  2007年6月公司公布的增发募集资金计划,拟公开增发不超过2亿股A股,募集资金120亿,主要投资于结构调整、新型产能类项目和余热发电、循环经济类项目。募集资金项目实施后,公司将新增产能2200万吨,届时,公司在华东和华南的市场份额将由目前的20%左右提高到40%,将进一步巩固全国龙头位置。

  公司2006年共有三套余热发电投入使用,吨熟料发电40度,每度成本只需1毛;2007年铜陵海螺16300KW、枞阳海螺18500KW、以及荻港海螺18500KW余热发电机组按期发电,新增低温余热发电能力5.33万千瓦;预计2007-2008年将新增发电量7.5亿度和14亿度,分别节约成本高达3亿元和5.6亿元;此外,公司募集资金中的33亿元左右用于投资25套余热发电项目,总装机容量达44.2万千瓦,完全投产后年发电量达到31.5亿度电,节约成本12.6亿元。

  公司目前市场主要集中在华南和华东地区,随着中国建材对这些区域市场的强势介入,公司如何处理跟中国建材的竞争和合作关系将是对公司的最大考验。

  预计2007、2008年每股收益1.56元、1.95元,动态市盈率32.7倍,建议买入。

  (三)赛马实业

  公司是宁夏自治区水泥行业的龙头企业,目前水泥产能达到570万吨,区域内市场占有率达到50%以上,其中新型干法水泥占全区新型干法水泥的80%以上。由于公司在区域内具有较强的市场话语权,其盈利能力比较突出,目前毛利率水平在全国居于前列。

  随着西部大开发的深入推进,未来宁夏的固定资产投资将保持高速增长,水泥需求旺盛;但目前区域内水泥供过于求,落后产能的淘汰力度将是影响公司未来业绩的最主要因素。

  中材股份通过控制公司大股东宁夏建材成为公司的实际控制人,之前中材已控制天山股份;可以预见,中材股份将以西部为战略重点大力发展水泥业;中材股份近期在香港上市,其募集资金的一个重要用途就是水泥制造业务,这将对赛马实业的未来产生重大影响。

  公司正对六条新型干法窑熟料生产线配套建设四座6000千瓦装机容量的纯低温余热电站,建成投产后,预计年发电量13800万千瓦,年供电量12723.5万千瓦。公司表示,以0.382元/千瓦计算,这些项目每年可为公司节省外购电费4861万元,年利润约2000万元。

  预计2007、2008年每股收益为0.38元、0.61元,动态市盈率28.3倍,建议买入。

    新浪声明:本版文章内容纯属作者个人观点,仅供投资者参考,并不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

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