建材行业：警惕成本上升和投资过热(5)

　　进入2008年，水泥行业的兼并重组进程更加迅速。1月2日唐山市政府与中国中材集团公司签署了合作协议，同意中材集团或其所属的上市公司采用直接增资的方式对冀东水泥集团实现控股。2月18日，华新水泥发布定向增发说明书，公司完成对豪西蒙的非公开发行；2月19日，中国建材间接子公司德州中联出价8.3亿元收购德州大壩水泥资产；3月18日祁连山定向增发尘埃落定，中国建材认购祁连山全部增发的6600万股，成为祁连山的战略投资者。我们预计未来兼并重组将加剧，市场份额逐步向大型水泥企业集中，企业将获得足够的定价能力。

　　尽管我们判断水泥涨价势在必行，但是我们也认为，在目前行业升级的情况下，大幅度提高水泥价格可能性比较小。首先，在淘汰落后产能方面，不仅需要国家政策也需要市场推动，破除落后水泥产能的价格优势，从价格方面挤压落后水泥的生存空间将是一个重要手段；其次，各大型企业“跑马圈地”，不可避免在一些区域发生正面交锋，为了抢占市场份额，这些企业也不会大幅度调高价格。此外，由于水泥行业具有典型的区域性，在部分区域可能由于需求旺盛或者落后产能淘汰进程较快，供给短时间内无法跟上导致价格上涨较大；而部分区域则由于需求较小或者产能扩张过快导致供给过剩，价格出现滞涨；就全国范围来说我们预计2008年水泥价格增长幅度在6%~8%之间，能有效抵消生产成本的上升(煤炭和电力将使水泥生产成本增加5%左右)，并带动吨水泥利润小幅上升。

　　三、水泥行业2008年第二季度投资策略

　　(一)水泥行业投资评级及策略

　　目前水泥制造行业2008平均预测市盈率20.12，与全部A股预测市盈率21.12基本相当；水泥行业落后产能淘汰，产业集中度提高等利好因素在股价中得到合理体现，考虑到部分地区存在产能扩张导致景气下降风险以及原材料和能源上涨带来的成本上升等因素，我们对行业给予“持有”评级。

　　我们建议关注需求旺盛以及落后产能淘汰力度大的区域内的公司，尤其是具有高度成长性的公司。

　　我国经济发展呈现典型的区域格局，目前中西部、北部地区固定资产投资速度加快，而东部沿海地区相对比较缓慢。我们认为在今后的几年内，“海西建设”中的福建；“中部崛起”中的湖南、湖北；环渤海经济建设区中的河北、天津；“振兴东北老工业区”中的辽宁、吉林；以及“西部大开发”中的四川、重庆、新疆等地区经济发展将高于全国平均水平，水泥需求相对旺盛，这些地区的水泥企业值得关注。

　　在落后产能方面，目前浙江、北京、上海等地区已彻底淘汰机立窑生产线，新型干法发展的空间比较小；福建、湖北、山东、河北等地区新型干法比例仍比较低。从今年1月7号国家公布《2007年应予淘汰落后水泥产能企业名单》来看，山西、河南、河北、湖南和山东，分别需淘汰落后生产线211条、163条、110条、103条和97条，产能淘汰力度比较大。这些地区的水泥企业将具有较大的增长空间。

　　综合考虑需求和落后产能淘汰情况以及公司的成长性，我们重点推荐冀东水泥和华新水泥。