商业银行：估值偏低负面因素大部已消化

　　国泰君安 伍永刚

　　投资要点：

　　1、银行基本面依然向好，维持08年全年净利润增长43%的预测。

　　在银行盈利能力和增长前景没有明显变化的前提下，股价出现大幅下跌。

　　2、银行估值水平偏低。

　　经过调整后的银行股估值水平已处于低位。目前8家原股份制银行2008年动态PE平均为18.7倍，平均PB为3.51倍；中工建3家大行2008平均PE为17倍，平均PB为2.89倍；3家城商行2008动态PE平均为25.6倍，平均PB为3.5倍。

　　其中深发展、浦发、兴业2008年的PE更是低到15倍或13倍水平(参附表)。

　　3、银行第一季报盈利增长远超预期，行业平均同比增速在60%以上。

　　其中招行、深发展、浦发、兴业、民生、工行08年第一季度净利润同比增速分别有望达98%、90%、130%、100%、98%。

　　尽管全年增长没有实质性变化，但第一季报的快速超预期增长容易得到市场认可和炒作。

　　4、负面因素大部消化。

　　前期打压银行股价的五大负面因素：宏观调控与货币紧缩、房地产对银行的拖累风险、资本市场低迷对银行中间业务的影响、美国次贷危机、国内银行限售股解禁与再融资压力中，前3大均在预期之内，未来也难以有超预期的恶化，而后两大因素也基本消化。

　　5、重点推荐：

　　股份制银行中的深发展、招行、浦发、兴业、民生；大行中的工行。