农林牧渔：涨价仍将继续板块将出现分化

　　国泰君安 秦军

　　投资要点：

　　农业股连续4个月领跑指数，估值水平系统性提高，已成高PE板块，最大的背景是农产品涨价预期。

　　食品价格对CPI影响巨大，国家可能对重要商品价格进行干预。粮价上涨是通货膨胀的结果而非原因。

　　基本供求、生物能源、弱美元是粮价上涨的国际背景。生物燃料对能源消费影响甚微，对粮价却影响深远。粮价上涨符合美国的利益。

　　宏观预期的不稳定使得周期性行业遭到冷遇，升值背景下具备内需、弱周期、小市值特征的农业股具有稳定、明确的预期，受到关注顺理成章。

　　农业股普涨阶段应已结束，行情将出现分化。业绩受益于农产品涨价，具备持续成长性，盈利质量高的企业更有可能在分化行情胜出。

　　增持组合：中牧股份、绿大地股价处于低风险区域；北大荒、农产品值得长期关注。

　　谨慎增持：獐子岛、好当家、正邦科技。

　　1.市场回顾：农业股连续4个月领跑

　　随着近期A股市场的连续调整，此前几个月一直强势上涨的农业股似乎也稍事休息，在3月份(截至3月18日)略微落后于沪深300。不过，此前的四个月里面，农林牧渔行业指数连续超越沪深300，农业股的受关注程度远远超过其市值规模。

　　农业股是近来表现最为惹眼的板块之一，在市场深幅调整的1月份仍然录得正收益。

　　经过几个月的强势上涨，农业股的整体市盈率快速提升，一跃成为A股市场中估值最高的板块之一，堪与传统的“贵族”食品饮料板块比肩。

　　我们认为，本轮农业股的“崛起”，最重要的大背景就是农产品价格的上涨预期。

　　我们在2007年底的年度策略报告中提出了“抵御通胀，持续成长”的投资主题，而对农产品价格上涨的讨论则始于2006年底的策略报告。主要农产品的欠收、低库存、生物能源以及弱美元等因素使得近期的农产品期货市场热火朝天，而这些都将成为2008农业股走势的重要注脚。

　　2.物价、粮价：孰因孰果？

　　08年2月CPI创近12年新高，为8.7%；上次更高的CPI出现在96年5月，为8.9%。

　　食品价格不断攀高，成为CPI上涨的主要动力。畜牧业产品(肉蛋奶等)成为重要推手，雪灾导致的菜价暴涨也在其中。粮价涨幅尽管温和，但上涨预期明确。一时间，“农产品价格推动通胀”的说法甚为流行。

　　当然，食品价格肯定将是08年CPI的重要推动力。刚刚结束的“两会”上，温家宝总理提出今年将CPI控制在4.8%左右。我们认为，这是一个信号，即国家将对关系民生的重要商品物资、服务等的价格进行一定的干预，以达到稳定预期进而稳定物价的目标。