农林牧渔：肉价小幅反弹 粮价继续上涨

　　国泰君安 秦军　

　　投资要点：

　　鲜猪肉批发价格连续4周小幅反弹，猪粮比指标继续下滑，牛羊肉价格涨幅加快…畜牧产品的整体涨幅仍然高于其他大类的农产品。

　　存栏量持续回升、国家对流通渠道的整顿使肉价再次暴涨的概率很小，但消费旺季的来临、生猪养殖成本的提高使得肉价在高位渐趋稳定。随着“翘尾因素”的逐步消失，猪肉价格对CPI影响应该也是逐渐减小的。

　　2004年以来的历史数据显示，每年的菜价高峰出现在1-2月，低谷通常在3季度至4季度初。同比涨幅历史上的波动非常剧烈，据此对短期菜价作出判断是困难的。肯定的结论是：最近的菜价上涨是季节性而非系统性现象。

　　粮食价格在过去2年一直缓慢上涨，玉米、大豆涨幅较高，稻谷价格近来才有所起色。从国内价格、生产成本、库存水平、通胀预期等角度看，08年粮价将在丰产的基础上继续上涨。食品加工企业毛利水平将受到挤压，行业景气向上、具备定价权的企业才能够化这一压力。

　　在抵御通胀的主题下，我们推荐北大荒(600598，增持)、好当家(600467，谨慎增持)；行业景气向上+公司新增盈利品种，中牧股份(600195，增持)08年业绩颇具爆发力；农产品(000061，增持)短期业绩增长依赖于异地市场逐步进入盈利期以及市场搬迁带来的物业开发机会；工业饲料普及率提高、行业集中度提升主题下通威股份(600438，增持)仍是首选；主业好转的新希望(000876，增持)也是08年的不错标的。

　　1.猪肉价格旺季反弹

　　从8月份猪肉批发价格见顶之后，开始了持续8周的回落，很多人认为肉价暴涨已成历史。我们在上期行业月报中提出，“生猪存栏量仍处于低谷向均值的恢复过程中，加上4季度消费旺季的来临，猪肉价格缺乏进一步下跌的动力”。

　　猪肉价格的走势确实也如我们所言，尽管10月的批发价格均值低于9月，但商务部监测的每周批发价格已经连续4周小幅上涨。但由于玉米价格仍在继续上涨，代表生猪养殖效益的猪粮比指标继续下滑。不过，牛羊肉的涨幅出现加速趋势，鲜奶收购价格也连续上涨，畜牧产品的整体涨幅仍然高于其他大类的农产品。

　　日前，农业部称我国高致病性猪蓝耳病疫情目前得到有效控制，免疫措施发挥了重要作用。我们认为这一信息的公开发布，可以让养殖户有更稳定的心理预期，有利于生猪存栏量的恢复。我们对于未来猪肉价格的基本判断没有发生变化：存栏量持续回升、国家对流通渠道的整顿使肉价再次暴涨的概率很小，但消费旺季的来临、生猪养殖成本的提高使得肉价在高位渐趋稳定。随着“翘尾因素”的逐步消失，猪肉价格对CPI影响应该也是逐渐减小的。

　　2.菜价上涨是季节性现象

　　10月份CPI同比涨6.5%，食品价格涨17.6%，鲜菜价格的快速上涨引人注目，成为猪肉之外影响食品价格的又一重要力量。

　　为此，我们查阅了2004年以来的蔬菜批发价格的历史数据，发现蔬菜价格每年呈现锯齿状的剧烈波动。基本规律是在1-2月达到高峰，与春节所在月份有关；低谷则通常出现在3季度至4季度初。高低点之间的波动虽不规则，但每年一个脉冲的基本规律被忠实的重复。

　　目前的蔬菜价格正处在从低谷到高峰的半山腰，同比涨幅会否同步走高则依赖于今年的涨价幅度与去年同期的对比。同比涨幅历史上的波动非常剧烈，对此作出判断是困难的。不过，我们仍然可以得出结论，近来菜价上涨是季节性而非系统性的。

　　3.丰年粮价继续上涨

　　今年夏粮第四年增持，早稻产量基本持平，从主产区的情况来看，全年粮食实现增产可能性很大，这将是连续第四年的增产。

　　粮食增产的同时，粮价也在悄然上涨。无论是生产价格还是批发价格，粮食价格都是农产品中涨幅较小的，与上半年暴涨的猪肉价格形成鲜明对比。我们认为，连续3年的增产缓解了市场供应压力，政府对粮食流通渠道的控制则有效的控制了粮价上涨的幅度。因此，今年以来，粮价一直以较为温和的幅度在上涨。

　　从批发渠道来看，过去2年的粮食价格一直在缓慢上涨，玉米、大豆在其中扮演了比较重要的角色，而稻谷价格近来才有所起色。我们认为，总体而言，从国内价格、生产成本、库存水平、通胀预期等角度来看，08年的粮价都将在丰产的基础上继续上涨。

　　静态的看，这将给食品加工企业造成较大的成本压力。只有行业景气向上或者具备定价权，产品能够顺利提价的企业才能够化解粮价的上涨。

　　4.推荐策略及公司动态

　　目前的通胀水平处于近几年以来的高点，通胀预期也比较强烈，“抵御通胀”当然的也会成为市场的投资主题之一。

　　就农林牧渔行业而言，通胀的投资主题可以通过以下2个途径来实现：

　　1、在农产品价格看涨的前提下，收入与农产品价格正相关的公司将从通胀中受益。我们的推荐是北大荒(600598)，收入与粮价挂钩、高分红使北大荒具备了抵御通胀的特性。

　　2、毛利率较高，且成本中固定成本比例较高的公司，在产品价格上涨的过程中将得到保护，毛利水平可以提高。我们的推荐是好当家(600467)，海参养殖毛利率高于70%，成本中40%左右来自大坝折旧。我们看好海参价格长期上涨的趋势，但目前好当家估值较高，因此我们给予“谨慎增持”的评级。

　　农产品(000061)继续着其异地扩张的步伐，沈阳、南宁项目进展顺利。同时，我们认为农产品涨价对其批发市场交易额也有间接提升作用。当然，其短期业绩增长还是主要依赖于异地市场逐步进入盈利期以及市场搬迁带来的物业开发机会。另外，动物疫苗行业受益于畜牧业景气的好转，加上国家加大免费强制免疫的力度，行业发展前景看好。中牧股份(600195)作为行业龙头，08年业绩颇具爆发力，目前08年动态PE已低于30倍，是我们的推荐首选。

　　饲料行业则由于原材料(玉米、豆粕等)成本的上涨，行业景气程度不及动物疫苗，但我们坚持“工业饲料普及率提高、行业集中度提升”的投资主线，继续看好水产饲料的龙头企业通威股份(600438)。其三季报低于预期主要由于旺季豆粕价格暴涨，4季度业绩应好于往年，08年业绩值得看好。

　　生猪存栏量的持续回升，将使新希望(000876)的饲料主业和屠宰业务在08年有望好转。当然，相对于来自民生银行的投资收益，新希望的主业只是锦上添花。在金融行业景气继续向好的背景下，新希望或许是08年不错的投资标的。