汽车行业：成本压力高油价压缩利润空间

　　民族证券 曹鹤

　　08年1-2月，全国汽车产销148.22万辆、152.25万辆，同比分别增长10.69%、19.27%，其中乘用车产销108.06万辆、115.1万辆，增长9.43%、18.64%；商用车产销40.16万辆、37.15万辆，同比增长14.25%、21.16%。细分车型中，轿车销售85.84万辆，占全部汽车销售的56.4%，增长20.53%；SUV惯性增长，销售5.89万辆，增长39.2%；商用车中的卡车、半挂牵引车销售增幅较大，分别为23.81%、32.23%。

　　从08年前2个月度分析，由于去年12月份部分销售滞后推动1月份汽车销售85.94万辆，创出历史新高，2月份由于春节、南方雪灾等因素影响，环比下降22.73%，1、2月份的下降陡度明显大于前几年。

　　08年中国经济增长放缓、通货膨胀趋势明显，特别是国际原油价格维持高位，国内成品油定价机制面临极大挑战，加之排放标准提高、燃油税实施迫在眉睫，08年的汽车销售增长放缓趋势很明确。我们重申年度报告中的预测：高油价压迫下的汽车制造业可能提前进入中长期稳定增长周期，这个时期年均增速在15%左右。如果08年汽车销售增长向15%靠拢，则09年的增速会高一些。

　　根据我们的模型预测：08年国内汽车销售1028万辆，增长17%，汽车出口100万辆，增长63%，全年汽车价格总体降幅3.2%，汽车行业利润增长32%。值得说明的是：一旦成品油3月下旬一次性提价超过600元/吨，且今后价格上升预期明确，人民币加速升值，钢材等原材料、人工成本上升、信贷紧缩造成财务费用加大，则08年汽车行业可能会留下较多遗憾，汽车销售差一点没跨过1000万辆关口，出口差点没跨过100万辆关口。

　　从08年月度数据预测，3月份销售超过90万辆，达到全年的最高点，2季度的销售不容乐观，3、4季度的销售增长幅度明显要比前两年低。应该指出的是：由于生产端的钢材等的成本上升压力以及消费端的竞争压力，08年汽车企业的利润空间将被大大压缩。成本、费用因素在前两年被大大挖潜，空间收窄，轻卡、重卡、大客、轻客短中期面临提价。但乘用车市场竞争格局导致仍以降价为主，在激烈拼杀的竞争中实现集中度的快速提高，促进厂商结构的巨大改变。

　　综合分析：2季度继续给予乘用车、商用车"增持"评级，鉴于主要零部件的价格上涨趋势，提高汽车零部件评级至"增持"。重点推荐：上海汽车(600104)、安凯客车(000868)、中国重汽(000951)、宇通客车(600066)、福耀玻璃(600660)。

　　一、2008年1-2月国内汽车销售增长19.27%

　　08年1-2月，全国汽车产销148.22万辆、152.25万辆，同比分别增长10.69%、19.27%，其中乘用车产销108.06万辆、115.1万辆，增长9.43%、18.64%；商用车产销40.16万辆、37.15万辆，同比增长14.25%、21.16%。细分车型中，轿车销售85.84万辆，占全部汽车销售的56.4%，增长20.53%；SUV惯性增长，销售5.89万辆，增长39.2%；商用车中的卡车、半挂牵引车销售增幅较大，货车销售22.93万辆、半挂牵引车销售2.91万辆，同比分别增长23.81%、32.23%，但增幅已较去年大幅度的下降。