汽车行业：成本压力高油价压缩利润空间(3)

　　四、08年国内汽车行业利润增长32%

　　这一轮汽车行业的盈利增长高景气从2005年年底一直持续到2007年，07年汽车行业利润总额同比增长65%以上，但从07年各月的利润增长情况看，11、12月份的利润增幅已悄悄的有所降低。我们也曾总结过前两年汽车行业利润大幅度增长的主要原因，其中最主要的就是中国经济持续高增长带来的汽车市场规模的提升导致的汽车行业规模经济效应的体现。规模经济效应、技术管理水平提升带来期间费用的节约、原材料成本的压力总体压力不大等因素。规模经济效应体现:(1)竞争十分充分的市场中主营成本增幅小于收入；(2)利润留存致使财务费用节约，资产负债率稍低；(3)劳动生产率大幅提高，技术、管理水平提高；(4)各种资产收益率提高较快。

　　但我们也曾明确的指出：从07年数据如果得出我国汽车行业的盈利能力处在长期的高增长通道中，这种逻辑显然是错误的。世界汽车工业的发展历史证明，在汽车市场步入成熟阶段时，整车企业的净利润率是逐渐降低的。目前我国汽车行业的净利润水平在8-10%左右，随着整个行业产能的扩大导致竞争异常激烈，08年又面临钢材涨价、人工成本上升等的压力，汽车行业盈利能力会在不远的将来面临向下的拐点，而市场竞争会导致汽车行业的并购在市场力量的主导下大范围的展开，在未来的10年间会形成5、6家的垄断格局。我们判断：汽车行业盈利能力拐点可能出现在09年，而标志就是汽车行业的分化导致越来越多的企业陷入困境，厂商结构加速整合。

　　08年汽车行业在成本、费用上升的巨大压力下，消费端的价格上升趋势是不可能得到延续的。从细分市场分析，乘用车行业整体仍维持降价格局，MPV市场由于第一集团军相对稳固，价格可望小幅上升，但全年仍以稳定为主；轿车市场以降价为主，但降幅趋缓，个别销售形势很好的车型存在提价的可能，如广州本田的8代雅阁、广州丰田的凯美瑞等，但个别厂家的提价会非常小心；SUV市场相比07年增幅下降，价格降幅可能会比其他车型要大。商用车细分车型中，由于钢材价格的上升，传导给企业的成本压力靠内部消化不了，而且竞争格局较明显，存在提价的空间，我们判断轻卡、重卡、轻客、大客可能会率先调整价格区间，全年整体商用车价格可能会仅有较小幅度的下降。

　　因此，08年汽车行业的利润增长幅度相比于07年来说，可能会大大降低，而这正是汽车行业的运行规律所在。08年全年汽车行业的利润增长幅度在32%左右，但值得指出的是：正是在这种汽车行业的运行中，两极分化会更加剧烈，我们判断的厂商结构的再度大范围调整的主因就是整个行业利润空间的大幅度收窄。

　　四、2008年2季度汽车行业投资策略

　　从08年月度数据预测，3月份销售超过90万辆，如果3、4月份成品油提价成行，可能会成为全年的最高点。2季度一般均为销售淡季，销售不容乐观，3、4季度的销售增长幅度明显要比前两年低。应该指出的是：宝钢2季度钢材提价生效，由于生产端的钢材等的成本上升压力以及消费端的竞争压力，08年汽车企业的利润空间将被大大压缩。成本、费用因素在前两年被大大挖潜，空间收窄，轻卡、重卡、大客、轻客短中期面临提价。但乘用车市场竞争格局导致仍以降价为主，在激烈拼杀的竞争中实现集中度的快速提高，促进厂商结构的巨大改变。