汽车行业：成本压力高油价压缩利润空间(2)

　　从08年前2个月度分析，由于去年12月份部分销售滞后推动1月份汽车销售85.94万辆，创出历史新高，2月份由于春节、南方雪灾等因素影响，环比下降22.73%，1、2月份的下降陡度明显大于前几年。

　　从08年1-2月的细分车型的产销情况分析，07年的三大亮点SUV、重卡(其中半挂牵引车尤为显著)、大客车今年的增长幅度除大客车较平稳外，都出现了较大幅度的下滑，这在我们前面一段时间的报告中也多次提到。前两个月国内汽车销售之所以能够保持19.27%的增长，主要得益于在汽车总销售量中占比56%的轿车保持了20.53%的增长。从08年全年的汽车运行环境分析，在其它细分车型增长情况明显低于07年的状况下，轿车的比重仍存在提高的趋势，一旦轿车市场的消费环境包括成品油提价、燃油税政策实施预期、排放标准提高等发生较大变化导致轿车市场增长趋缓，那全年的汽车产销增长将比07年产生较大幅度的下滑。从另外两个占比较大的细分车型来看,微型客车增长乏力(在汽车总销售量中比重13.21%)、重卡(包括重型卡车、重卡底盘、半挂牵引车)增速较去年较大幅度下滑，因此可以预测：08年国内汽车产销增长肯定要低于07年。

　　三、08年国内汽车销售增长17%

　　08年中国经济增长放缓、通货膨胀趋势明显，特别是国际原油价格维持高位，国内成品油定价机制面临极大挑战，加之排放标准提高、燃油税实施迫在眉睫，08年的汽车销售增长放缓趋势很明确。我们重申年度报告中的预测：高油价压迫下的汽车制造业可能提前进入中长期稳定增长周期，这个时期年均增速在15%左右。如果08年汽车销售增长向15%靠拢，则09年的增速会高一些。

　　我们在08年汽车行业投资策略报告中分别列出了影响汽车行业运行的正向及反面因素，并对全年的汽车行业运行作了大致的预测，根据1-2月份的产销情况及今后面临的运行环境因素，我们对08年汽车行业主要运行作如下预测：(一)国内汽车销售1028万辆，增长17%，其中乘用车740万辆，增长18%左右，商用车290万辆，增长15%左右；(二)汽车出口100万辆，增长63%；(三)全年汽车价格总体降幅3.2%；(四)汽车行业利润增长32%。值得说明的是：一旦成品油3月下旬一次性提价超过600元/吨，且今后价格上升预期明确，人民币加速升值，钢材等原材料、人工成本上升、信贷紧缩造成财务费用加大，则08年汽车行业可能会留下较多遗憾，汽车销售可能会越不过1000万辆关口，出口越不过100万辆关口。

　　从细分车型的影响因素分析，08年轿车市场的增长对于支撑整个汽车市场的增长至关重要。消费升级、城乡居民收入增长、更新需求步入第一个高峰年、轿车市场的日益成熟引致消费者行为更加理性等因素至少可以保证08年全年轿车市场会保持较稳定的增长，这个增长速度在15%以上。同时，在国际原油价格已冲至110美元高位且美国次贷危机导致弱势美元继续的状况下，国际原油价格08年会在高位运行，国内成品油面临较大的提价压力，如果3、4月份一次性提价在500元/吨，则后续的提价预期依然存在。北京8月份即将举办奥运会，这一阶段的如单双号行驶等的限制性措施也会使北京这个最重要的轿车市场受到影响。排放标准的日益提高、道路拥挤状况加剧等都会导致使用成本的提高，这种使用成本提高的边际效应在08、09年会大幅上升。所以，期望08年轿车市场出现高增长几乎是不切实际的想像，而且中国汽车市场进入中长期的稳定增长主要是依靠轿车市场的主导作用。此外，在钢材大幅涨价、其它原材料也处在上升趋势、人工成本上升、货币紧缩政策导致企业融资成本上升等生产端的因素会传递给企业较大的成本、费用压力，但轿车市场的竞争格局又不支持产品的价格提升，总体还是降价为主。08年总体处在高通胀的形势下，也会压抑部分轿车市场的需求。总体分析：08年国内轿车市场会保持19%的增长速度，超过20%的几率较小，全年销售560万辆左右，其中轿车出口的贡献度仍不大。