汽车行业：行业进入平稳景气 价值凸显

　　民族证券 曹鹤

　　07年1-2月，国内汽车产销139.22万辆、127.0万辆，同比增长31.92%、25.04%，月环比由于春节假期因素有所下降，但同比仍保持较快增长。其中乘用车产销98.75万辆、97.01万辆，增长27.66%、26.30%；商用车产销40.47万辆、29.99万辆，增长43.64%、21.14%。乘用车中，轿车累计销售71.22万辆，同比增长33.21%。仅从前两个月的产销分析，商用车增速加大，但持续性有待观察。

　　06年，汽车制造行业利润752亿元，同比增长44%，汽车销售量增长25%，规模经济带来成本摊薄、丰厚利润及市场竞争剧烈，导致企业降价的动力加大。但降价已不是汽车市场的主要手段。预计07年汽车市场整体降幅在6%左右。

　　国际原油期货价格保持在60美元左右水平、国内成品油定价机制的市场化，对汽车使用形成稳定预期。汽车制造业所用的钢材价格稳中略升，能源、电力等主要构成成本上升的压力也不大。这些因素对汽车市场的影响正面作用较大。

　　综合分析07年汽车市场，调高年度报告中15%的增长至23%，达到887万辆。

　　商用车受国家宏观调控导致的固定资产投资增速下降影响，今后几月的增速会逐步降下来，但出口的迅速增长会弥补部分销量的下降，国际化步伐会加速，商用车会保持8-10%增速；乘用车伴随主要消费大城市保有量的大幅增加，更新需求加速，但城市交通、安全、时间等社会成本的大幅度增加，城市公共交通会得到重点发展，但这种消费趋势会向二、三线城市加快扩展，乘用车会保持23%以上的增速。

　　07年，汽车制造业盈利增长前景较明朗，规模经济导致的成本下行较其他负面因素有较大的对冲作用；行业并购借助资本市场将加速，汽车集团资产整体上市步伐会比前两年加快；主要通用型汽车零部件龙头企业继续高歌猛进，也成为外资以致资本投资主体的觊觎对象；自主品牌得到更大的发展，主机厂对核心技术零部件的研发、生产加强。

　　提高汽车行业的投资评级：汽车制造业"买入"；汽车零配件业"增持"。重点关注行业龙头公司、业绩突发优异公司以及存在实质性资产注入的公司。

　　一、07年1-2月同比继续保持较快增长07年1-2月，国内汽车产销139.22万辆、127.0万辆，同比增长31.92%、25.04%，月环比由于春节假期因素有所下降，但同比仍保持较快增长。其中乘用车产销98.75万辆、97.01万辆，增长27.66%、26.30%；商用车产销40.47万辆、29.99万辆，增长43.64%、21.14%。乘用车中，轿车累计销售71.22万辆，同比增长33.21%。仅从前两个月的产销分析，商用车增速加大，但持续性有待观察。

　　从1、2月份的产销数据分析，由于春节因素及销售淡季因素，环比出现下滑，但从04-07年的数据来看，基本正常。1-2月，乘用车中：轿车产销73.20万辆、71.22万辆，同比增长34.57%、33.21%；MPV产销3.40万辆、3.20万辆，增长26.61%、28.36%；SUV产销4.29万辆、4.23万辆，增长39.21%、43.49%；交叉型乘用车产销17.86万辆、18.36万辆，增长3.89%、2.56%。商用车中：客车产销3.10万辆、3.19万辆，增长27.84%、34.39%；货车产销26.60万辆、17.88万辆，增长39.28%、5.01%；客车底盘产销1.48万辆、1.53万辆，增长56.56%、63.87%；货车底盘产销6.89万辆、5.19万辆，增长41.24%、47.48%；半挂牵引车产销2.39万辆、2.20万辆，同比增长1.9倍和1.4倍。商用车中的半挂牵引车增长极为强劲。

　　二、2007年汽车销售预计增长23%，达到887万辆(一)06年，汽车制造行业利润752亿元，同比增长44%，汽车销售量增长25%，规模经济带来的成本摊薄、丰厚利润以及市场竞争剧烈，导致企业降价的动力加大。但降价已不是汽车市场的主要手段。预计07年汽车市场整体降幅在6%左右。

　　(二)国际原油期货价格保持在60美元左右水平、国内成品油定价机制的市场化，对汽车使用形成稳定预期。汽车制造业所用的钢材价格稳中略升，能源、电力等主要构成成本上升的压力也不大。这些因素对汽车市场的影响正面作用较大。

　　(三)综合分析07年汽车市场，调高07年度报告中15%的增长至23%，达到887万辆。商用车受国家宏观调控导致的固定资产投资增速下降影响，今后几月的增速会逐步降下来，但出口的迅速增长会弥补部分销量的下降，国际化步伐会加速，商用车会保持8-10%增速；乘用车伴随主要消费大城市保有量的大幅增加，更新需求加速，但城市交通、安全、时间等社会成本的大幅度增加，城市公共交通会得到重点发展，但这种消费趋势会向二、三线城市加快扩展，乘用车会保持23%以上的增速。

　　(四)07年，汽车制造业盈利增长前景较明朗，规模经济导致的成本下行较其他负面因素有较大的对冲作用；行业并购借助资本市场将加速，汽车集团资产整体上市步伐会比前两年加快；主要通用型汽车零部件龙头企业继续高歌猛进，也成为外资以致资本投资主体的觊觎对象；自主品牌得到更大的发展，主机厂对核心技术零部件的研发、生产加强。

　　(五)提高汽车行业的投资评级：乘用车行业"买入"；商用车行业"买入"；汽车零配件业"增持"。

　　三、维持2007年汽车行业以下几个投资主题及相关公司2007年重点把握汽车行业以下几个投资主题：(一)具备规模、品牌、市场竞争优势的乘用车公司，如上海汽车(600104)、长安汽车(000625)、一汽夏利(000927)；(二)具备核心技术、规模的龙头商用车公司，如中国重汽(000951)、宇通客车(600066)、金龙汽车(600686)；(三)具备外资并购及外资增持对象的龙头公司，如江铃汽车(000550)、宇通客车(600066)、福田汽车(600166)、长丰汽车(600991)；(四)具备较高的市场份额、外资(QFII)战略或策略增持的通用类型零部件公司，如万向钱潮(000559)、福耀玻璃(600660)；(五)关注具备核心技术的发动机类、汽车电子类公司，如威孚高科(000581)、银河动力(000519)、云内动力(000903)、航天动力(600343)；(六)关注07年业绩出现重大变化的公司，如宁波华翔(002048)、上海汽车、潍柴动力(000549)等。(七)关注定向增发、资产注入或整体上市的公司，三大汽车公司中东风有限、上汽已经实现上市，只剩下一汽，继续关注一汽轿车(000800)，但预计即使整体上市最早也要在下半年。

　　(一)江淮汽车(600418)

　　1、行业地位：公司是国内汽车行业具有较强综合竞争力的骨干企业，产品范围涵盖卡车(轻卡、中重卡、重卡)、商务车(MPV)、中轻型客车底盘，涉足乘用车领域(MPV、SRV、MMPV、轿车)。此外，集团控股安凯客车(000868)，集团江淮客车资产正置换进去。客车底盘在中、轻型客车专用底盘商用市场上连续11年稳居第一；瑞风商务MPV在推出2年后即进入前三甲，05年第一、06年主要由于提价因素居第二，轻卡第二。公司产品导入顺利，资源综合利用使得成本嫁接节省，市场营销策略、成本价值工程、管理团队优秀是公司成功的几个关键因素。

　　2、发展前景：(1)细分行业龙头地位稳固。(2)重卡格尔发的后发优势有待拓展。(3)轿车项目看好。对于轿车项目机构分歧较大，但对于公司从MPV、SRV、MMPV产品的逐步导入积累了类似的经验，使得初始时期投资的成本压力要小得多，汽车金融公司先行为今后的综合市场营销打下了很好的基础，从2.4L中高级轿车切入也凸显了公司的决心。轿车下半年进入销售，预计07年报表会打消部分机构的担心。(4)坚持走自主开发、自主品牌的道路，得益于国家和安徽省政府的多方面支持。(5)

　　公司计划到2010年汽车销量达到45-60万辆，销售收入到350-500亿元。随着公司发动机、铸造等零部件项目的顺利推进，公司将进一步降低成本，同时公司将加大新产品的开发和推广力度，着力打造格尔发重卡、SRV、轿车等新的利润增长点，并研发瑞风Ⅲ、中高档轻卡、SRV，进一步巩固细分市场的领先地位，预计未来几年仍将保持良好的增长势头。

　　3、业绩预测及投资评级：预计06、07年公司会摊销部分投资，07、08年业绩0.52元、0.68元，目前静态市盈率仅13倍，严重低估，3个月目标价位12元。

　　4、股价催化剂及风险：轿车项目进展顺利，市场一旦消除分歧，将成为具有良好表现的蓝酬绩优股。

　　(二)上海汽车(600104)

　　1、行业地位：公司已实现整体上市，是汽车行业的当然龙头老大，也是汽车板块的风向标。上海通用势头正猛，上海大众已成功的挽回了部分龙头地位，双龙初步扭亏，自主品牌"荣威"前景看好。

　　2、发展前景：如果中国汽车行业出现既和跨国汽车巨头合作、又能树立自己品牌、走国际化道路的汽车集团，第一就是上汽。在重卡、客车领域获得更大发展空间后，上汽的综合实力将进一步增强。

　　3、业绩预测：07、08年业绩0.57元、0.70元，目前业绩可能在今后两年得到更好的释放，三个月目标价位15元。

　　(三)一汽夏利(000927)

　　1、行业地位：公司是经济型轿车领域的领头力量，"夏利"在单一品牌销售中长期居于领导地位。公司参股30%的天津一汽丰田进入快速扩张期，销量迅速扩大导致的成本降低也直接促使了盈利能力的提高。

　　2、发展前景：(1)公司参股30%的天津一汽丰田汽车有限公司自2000年设立以来，发展势头良好，目前已经形成了一工厂12万辆、二工厂10万辆的产能。2006年该公司共销售轿车21万多辆，比去年同期增长55%。目前正在建设中的第三工厂，预计于2007年5月份投产，设计产能20万辆，将推出一款从日本丰田公司引进的新款轿车。新车型的投产、产能的大幅度释放，将会带来加速增长的投资收益。(2)公司本部盈利能力有望上升。作为全面替代夏利轿车的威志轿车，自去年12月推出以来，销售势头良好，有望对本部盈利形成支撑，07年4月威志三厢车将会推向市场，也将实现公司轿车的升级。"十一五"期间，公司力争销量突破40万辆，生产6个全新整车、两个局部换型车，实现至少10个产品的覆盖10万元以下经济型轿车的组合产品战略。

　　3、业绩预测：07、08年业绩0.42元、0.68元，3个月目标价位12.4元。

　　4、公司股价催化剂：天津一汽丰田发展势头迅猛，copy国际汽车市场，投资收益超常规增长。

　　(四)长安汽车(000625)

　　1、行业地位：公司是小排量汽车的龙头企业，微型汽车产销量近年稳居行业第一，合资公司长安福特马自达发展势头良好，长安铃木依靠轿车换型也取得良好的销售业绩。公司产销量整体居汽车行业第四，未来几年目标是冲击前三甲。

　　2、发展前景：(1)公司本部微车这两年被上汽通用五菱冲击较大，一度让出雄踞多年的微车老大地位。随着本部"奔奔"等新车型的上市，将再争第一。(2)长安福特马自达势头良好。福特品牌车型06年销量近13万辆，比05年增长112.7%。后续车型S-MAX、M3复产等将会给今后几年的销售提供有力支撑，同时随着长安福特南京工厂及发动机公司在07年的建成投产，公司的轿车产品结构将更加丰富(3)长安铃木近三年销售增长缓慢，依靠新款车型SWIFT雨燕、天语等，有望使得业绩得到一定的提升。

　　3、整体汽车资产上市预期：南方工业集团将以长安集团持有的公司85040万股(占公司股份总额的52.47%)作为部分出资，发起设立中国南方汽车控股股份有限公司，正在谋求整体上市。

　　4、实施管理层股权激励计划预期。

　　5、业绩预测：07、08年业绩0.67元、0.83元，三个月内的目标价位18元。

　　(五)宇通客车(600066)

　　1、行业地位：公司是国内大中型客车的龙头企业，占据21%的市场份额，在客车行业出口规模最大，且势头强劲。公司经营管理十分稳定，现金流管理能力突出。公司06年产销客车17096辆、17212辆，库存商品仅1.27亿元，产销率大于100%。产品结构更加合理，中高档客车占80%，在城市客车等领域的拓展进行较为顺利，中型客车增长38%。公司06年实现主营收入49.5亿元，增长8.3%，净利润2.2亿元，增长18.9%，增幅超过15%不触发追送股改现金承诺是意料之中的。相比06年汽车行业收入、利润增幅，显得落后。

　　2、发展前景：(1)2007年随着

高速公路、高等级公路的大力扩建，城市道路及道路改造的增加，新农村建设的付诸实施，大中型客车市场实现20%以上的增长应该没问题。作为龙头企业，特别是古巴定单实施以及联合国06-08机动车采购大单中标，都有可能促使07、08年实现更大的增长。(2)公司具有稳定的经营管理能力，具备完备的生产经营链条，抵御经营、财务、出口的风险的能力较强，从历年的经营现金流分析，也具备较强的管理能力。在3.77亿元的联合投资基础上，参与

证券二级市场的投资额度也已增加到15亿元，主要是新股申购。这部分投资需要建立良好的风险控制流程。

　　3、预计07、08年公司的每股收益0.662元、0.861元,考虑古巴订单从今年实施以及公司自身股权结构很可能导致并购大戏上演，公司未来3个月内的目标价位19.4元。

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