平安证券：捕捉折价末日轮投资机会

　　平安证券衍生产品部 薛 普

　　在距离到期日还有较长的期限时，欧式权证的市场价格和本身的内在价值，经常有较大程度的偏离。不过，随着剩余期限的缩短，权证的价格也会越来越接近其内在价值，价内证大幅折价或大幅溢价、及价外证价格严重高估的现象，均会得到有效改善。

　　以价内认购证为例，如果权证的溢价率过高，行权买入股票的成本就会较高，卖出权证是较好的选择。即使投资者看好正股未来走势，也可以通过卖出权证、买入正股来降低持股成本；如果权证临近到期日时处于负溢价状态，并且负溢价程度较高，则权证日后走势有望优于正股，看好正股走势的投资者，完全可以用权证换正股、降低持股成本。这就导致临近到期的价内认购证的溢价率通常都接近零。

　　不过，我国权证市场上市交易的认购证均采取实物结算方式，且对认购证行权所获得的股票次日方能卖出，致使投资者需要承担隔夜风险。所以，一般价内认购证在临近到期时会有小幅折价。即使在最后交易日，价内认购证也往往以小幅折价结束交易。

　　对于价内认购证而言，如果临近到期时仍然存在较高的负溢价率，则可能存在一定的套利机会。举例来说，2008年3月26日是五粮YGC1的最后交易日。截至2008年3月21日收盘，五粮YGC1仍折价7.76%，这也就意味着买入五粮YGC1的成本远低于买入正股五粮液，对于看好五粮液短期走势的投资者买入权证更为划算。

　　一般来说，临近到期、且在平价附近的权证对投资者而言更具吸引力，主要出于以下原因：首先，临近到期的权证的市场价格和正股的价格联系更为密切，权证价格会更精确及迅速靠近其内在价值；第二，这类权证的有效杠杆水平非常大，正股价格的小幅上涨或下跌都很可能使权证价格剧烈波动。例如一只认购证的行权价格为10元，此时正股价格为10元，权证的市场价格可能仅为0.2元。如果正股近日涨幅达10%，则权证价格会上涨至1元左右，相当于具有5倍左右的涨幅，杠杆效应十分明显。