券商或担心南航跌至行权价下注销南航JTP1

　　本报记者　徐志红

　　截至2008年1月25日，券商在南航权证的创设中共获约201亿元的账面盈利。

　　但2月以来，情况转舵。

　　自1月23日齐鲁证券创设700万份南方航空(600029.SH)认沽权证——南航JTP1(580989)后，就再无任何一家券商参与其创设。相反，包括中信证券(600030.SH)、广发证券、光大证券、国元证券(000728.SZ)等在内的7家券商开始回购并注销南航JTP1。

　　由此，南航JTP1由净创设转向净回购。

　　3月10日，广发证券、光大证券分别注销南方航空认沽权证5000万份和5400万份；3月3日，中信证券注销2亿份；2月18日，西部证券注销1500万份；1月25日，平安证券、红塔证券分别注销1000万份和3000万份；1月24日，国元证券注销3200万份。自1月24日起至今，上述7家券商合计回购并注销了3.91亿份南航JTP1。

　　由于南航JTP1的理论价值为零，权证到期后将是废纸一张，券商可以不用履行回购注销义务。7家券商集体回购注销，原因何在？

　　正股猛跌危机

　　截至2008年1月25日，26家券商共创设了12.148亿份权证，经过券商的大规模注销后，截至3月19日，券商手中还有8.238亿份权证。

　　春节前，对于券商创设权证是否合理，业界曾有一次激烈的争论。

　　广发证券总经理助理郭勇认为，券商创设与投资者的交易过程正好相反，创设是先卖出后买回，表面上，如果是高卖低买，那么创设业务就有盈利，但实际上没有那么简单。创设权证绝对不是包赚不赔的业务。无论是创设认购权证还是认沽权证，股价上涨对券商有利，创设风险都出现在股价下跌的时候。

　　一位市场人士认为，在近两年的创设业务中，事实上券商都有获利，原因首先是因为遇上牛市，其次是市场的投机性强，权证溢价很高，所以创设业务的保险系数就高。

　　“券商创设认沽权证，由于暂时还没法通过做空来对冲，相当于把风险完全暴露。假如正股大幅度下跌，权证的内在价值上涨高于卖出权证的价格，则券商将发生实际亏损。”　郭勇认为。

　　“现在的情况是，券商正在面临两难的局面，回购注销需要大量成本，不回购注销，又无法把握南方航空今后的走势。”一位权证投资者认为。

　　南航JTP1初始行权价为7.43元，行权比例为2∶1，存续终止日为2008年6月20日，结算方式是现金给付制。

　　自南航权证上市以来，其正股南方航空的价格一直高于南航权证7.43元初始行权价，在2007年9月20日，更是达到了30.50元的高点，所以，理论上来说，南航权证已是废纸一张，没有行权价值。

　　但是，自2008年初至3月18日，南方航空一路下沉，跌去53.54%。从年初28.68元的高位一直回落到3月18日的12.98元，最低至12.59元——与行权价7.43元仅有几元钱之遥。原本毫无价值的南航权证，随着大势的调整开始突显出价值。

　　但也有投资者认为，南航权证的到期日距离现在还有相当一段时间，相信近期股市会有所回暖。

　　另一种可能

　　“如果南方航空一直跌下去，跌到行权价以下的话，参与创设的券商将面临亏损的局面。”一位市场人士说，但也不能排除一些券商缺少流动性而注销权证。

　　由于创设券商需要在中国结算上海分公司开设的履约担保专用资金账户全额存放现金用于行权履约担保，因此，创设券商每创设一份南航权证，就需要3.715元的履约担保金。统计数据显示，以目前市场上流通的1214800万份权证来计算，券商一共需缴纳4512982万元履约担保金。

　　业界还认为券商停止对南航权证的天量创设还存在另一种可能。

　　“一月份以来，很多南航权证的投资者亏损严重，因此归罪于券商创设，这种意见当时在市场里引起了广泛的反响，这次关于券商创设是否合理的激烈的争论可能影响到了管理层，管理层有可能对券商的创设有所控制了。”一位业内人士猜测。

　　南航权证上市后，最高价格曾达到2.063元，此后再也未超过这个高点，而是一路下跌，今年年初，最低时曾在0.3元上方徘徊，大批权证持有者被套牢。

　　但是，记者询问多家券商内部人士，都表示未听说有管理层对权证创设加以控制的说法。

　　“南航权证由于天量的创设，供应量巨大，所以其投资性和波动性都远较其他权证低。”一位券商人士说，由此可见，创设机制有它的优点，不能一概否定。创设机制可以弥补单个权证发行数量不足、容易遭到市场炒作的缺点，在一定程度上有利于市场供求平衡。