消费行业：通货膨胀与投资机会周期互动(4)

　　至于消费主题下的行业选择，我们在前期报告中曾指出，随着生产力的发展，消费结构快速升级成为必然，继解决温饱问题和家用电器普及之后,住房、汽车和其他高档耐用消费品进入大众消费,而这又将大推动人们消费方式和消费观念的变化。汽车工业、电子通信制造业、房地产业、金融保险业、旅游业、文化娱乐业等将加速增长,很可能成为推动经济高速增长的新型主导产业。

　　因此，从产业的角度，08年，我们仍然看好医药、传媒、商贸、旅游中的餐饮与服务、金融服务、家电与消费电子、汽车后服务、食品饮料中具备自主定价权的品种，当然从经济的模式上来看，也许存在老树新芽的机会，尤其是在信息技术快速发展的今天，如何将传统产业与新技术结合成为企业盈利创新的关键，如旅游对于携程，商业对于阿里巴巴，苏宁，传媒新技术的应用就更不用说了。

　　六、温和通胀和反通胀期间消费类个股机会把握对于消费投资标的的选择，我们一直在寻找百年老店，寻找优势产业内的NO.1。前期我们认为07年消费行业有两个驱动力：财富效应与人民币升值下的消费升级和农村消费启动(包括低收入群体)，前者有利于消费新模式，后者有利于传统消费。结合当前的通货膨胀，结合两会情况来看，低收入消费崛起的安全性可能更高。但从历史规律来看，消费服务的做大潜力无穷，尤其是以内生性增长的潜力也非常足！而消费品做大更倚重外延式扩张，内生性不足的弥补需要与消费服务相结合，故长远我们更关注消费服务模式的创新。因此，短期通胀下关注低收入消费崛起，长期关注新消费模式下的消费升级。

　　1、 通胀情况下寻找优势产业内的NO.1

　　当消费的崛起成为定局，那么优势行业的优秀企业在二级市场上更容易得到认可。通货膨胀初期将普遍增加公司盈利，扩张行为较为普遍，而此时的资产价格开始上涨，而当恶性通胀后非优势企业盈利受到两头挤压，而当通胀之后的紧缩来到时，原先的扩张行为将付出沉重代价，尤其是管理不善的公司。一般来说，龙头公司的抗风险能力要强得多。

　　我们结合当前市场情况，选择了一些具备龙头公司潜质的公司，供参考。

　　2、市场调整期的操作策略

　　消费股的特点是相对低的不确定性和高估值，其配置价值突出，是大资金的必然选择，所以在投资消费类个股时，我们更倾向于寻找百年老店，充分挖掘龙头公司或潜在龙头公司，分享品牌价值与品牌成长，而改善类公司的交易价值则作为补充。

　　但本轮下跌，虽然有所预期，但调整幅度还是超出预期，而市场调整后的投资心态变化，将导致公司估值体系和业绩增长预期的双重变化。因此在投资消费类个股最棘手的问题，是高估值，相对整个市场，消费类个股在任何时候都不便宜，在高估值的背景下，如何把握消费类个股的投资？

　　从05年到07年消费类个股的估值有了明显提升，从动态PE来看，消费类个股从05年的20多倍PE逐步提升到06年的30多倍，再到07年的接近50倍。从消费类个股的估值下限来看，即使在熊市中的PE也超过20倍，这在医药、旅游等行业上都有所体现。从估值上限来看，市场出现调整，上限的下降比较明显，但相对大盘，还是有溢价。当年沃尔玛的PE相对同期S&P500也保持了30-90%的溢价，假设A股合理估值在23倍(我们在年初《贪婪与恐惧》中给道中指数的合理PE在23倍左右)，给予消费龙头公司相同的估值溢价，则30-43.7倍的PE可以接受。

　　因此，从估值和可操作的角度，消费类股票在20-25倍的08年动态PE是买入区间，而一些行业前景更明朗，增长更确定的公司可以适当考虑溢价，超过40倍的08年动态PE需要谨慎。在08年宏观经济面临更多不确定性时，应该改变原来趋势投资的单一策略，在消费类股票中引入波段操作。

　　如果落实到更短的区间，相对二季度或者4月份，我们建议增加配置前期跌幅比较大的消费龙头股，操作则以反弹为主。主要考虑影响当前市场国外经济、国内经济、流动性可能都有所改善：美国经济面临的问题正在逐步暴露，中国CPI数据有可能在3月份开始回落，而且3、4月份公布的07年年报数据还是向好，4月份大下非减持压力减轻都将可能引导市场反弹，当然，如果能进入温和通胀区(CPI回落到6%以内)，这样的反弹也许更放心。