造纸行业：多项利好刺激景气度攀升

　　国联证券 马智琴

　　近期大盘宽幅振荡,而造纸行业指数是明显跑赢大盘,这几天更是有不俗的表现，6日造纸行业更是有太阳纸业、岳阳纸业、景兴纸业等集体涨停，从而带动造纸印刷(CSRC)板块大涨5.47%列于当天涨幅第一。由于美元贬值、人民币加速升值、各种纸产品价格不断上升、环保政策进一步抓紧、有些子行业供求关系趋紧等多重因素推动下，我们依然维持在07年年度策略报告里的观点，对造纸行业基本面依然乐观。

　　进入08年以来，各种纸品中都延续了07年的涨价趋势，从08年1月份到2月份书刊纸上涨300元/吨，白卡纸上涨150元/吨，铜版纸上涨150元/吨,双胶纸上涨130元/吨，白板纸上涨100元/吨，新闻纸上涨50元/吨，牛皮纸上涨30元/吨。具体到公司，华泰股份于08年1月份提价200元/吨之后近日又再度提价400元/吨。而太阳纸业也正计划对铜版纸和白卡纸再次提价,涨幅约为300元/吨。我们预计08年上半年白卡纸、文化纸、铜版纸仍然有涨价的空间，会提高该子行业的毛利率。而新闻纸和箱板纸由于产能过剩即使涨价我们预计也没有可持续性，有些企业涨价的幅度甚至不及成本上升的幅度。

　　由于我国纤维资源匮乏，造纸行业的纸浆进口依赖度很高，而且大多是以美元结算。所以说造纸行业是人民币升值过程中受益较大行业之一，有机构预测，人民币每升值5%，可以节约成本11亿元，若考虑增值税，则可以节约成本达114亿元。除了进口纸浆这一块，造纸企业的机器和先进技术很大一部分也需要依靠进口。目前人民币进入加速升值期，因此我们预期08年造纸行业的成本将进一步降，从而带来较强的投资机会

　　3.环保执行力度在08年将进一步加强

　　2007年6月，国务院发布《节能减排综合性工作方案》。"十一五"期间淘汰落后造纸产能650万吨。撑。08年2月22日国家环保局签署《关于加强上市公司环保监管工作的指导意见文件》，可以看作是07年6月节能减排政策的常规性措施，对污染性行业的融资、贷款、项目审批等进行严格审查，08年将重点推进上市公司的环境信息披露。

　　国务院总理温家宝3月5日在十一届全国人大一次会议上作政府工作报告时指出，今年是完成"十一五"节能减排约束性目标的关键一年，务必增强紧迫感，加大攻坚力度，力求取得更大成效。温家宝说，要落实电力、钢铁、水泥、煤炭、造纸等行业淘汰落后生产能力计划。建立淘汰落后产能退出机制，完善和落实关闭企业的配套政策措施。

　　在"十一五"期间淘汰的650万吨造纸落后产能中35%-40%是低档文化纸，所以国家的节能减排的环保政策的实施，受益最大的就是文化纸龙头企业。2007年由于排放不达标而被迫关闭的造纸企业达2000家左右，对08年造纸行业，特别是对文化纸价格继续上涨产生重要支撑。

　　4.奥运经济的推动作用

　　奥运经济对造纸行业的影响主要体现在消费拉动上,奥运期间,相关的奥运赛事报道,企业宣传都会使得纸张需求量大增,其中影响最大的是新闻纸和铜版纸。

　　投资策略：

　　1.景气度高的子行业

　　08年造纸行业各子行业的发展将进一步分化,而子行业的景气度将仍然是我们比较关心的问题。仍然看好白卡纸、文化纸、铜版纸子行业，这些子行业在08年价格有进一步上涨的空间，而且价格的上涨会大于成本的上涨，所以毛利率会进一步提高。

　　2.成品定价能力较强的公司

　　目前在通货膨胀压力存在的情况下，我们可以选择一些有一定的资源优势，具有较强的定价能力，可以将上游的成本压力转移到下游去的龙头公司。

　　重点关注：太阳纸业(002078)、博汇纸业(600966)、景兴纸业(002067)

　　风险提示：虽然我们仍然看好造纸行业优势公司的发展，但由于其快速上涨和相对抗跌的原因，目前造纸行业相对其他行业的相对估值优势已经不存在，有些公司也已经进入合理的估值区间。但由于以上种种利好因素存在，其盈利仍然有望超预期，给投资带来机遇。