国联证券：二月市场谁主沉浮

　　二月市场谁主沉浮？

　　过去一个月走过的脚步，留下的是调整的苦，未来2月份展望的路，我们或许会有些期待。接下来的市场似乎面临一个两难局面：一方面A股市场估值风险逐步释放、年报行情的帷幕缓缓拉开以及创业板即将推出，使市场具备爬升的动力；但另一方面对次贷危机是否升级以及宏观调控的忧虑影响着投资者预期，制约了多方能量。市场面临方向性选择，政策面估值、业绩以及资金面，谁主沉浮？

　　政策面无疑是影响2月份市场最重要的因素，特别是在次级债引发的全球金融动荡还没结束，市场心态不稳的情况下，任何轻微的调控手段都容易被市场放大，甚至反应过度。外部市场的不确定性增加了我们预测国内宏观政策的难度，我们初步估计春节前后共两周左右的政策面会以平稳为主，随后管理层可能会根据周边股市、A股市场、1月份经济数据等考虑下一步采取的措施。

　　我们的理由是，在欧美经济增长放缓以及全球经济存在走向衰退可能性的大背景下，虽然我国经济仍有走向过热的可能性，通货膨胀的压力也非常突出，但目前不明朗的经济形势会使政府的调控政策放慢脚步，不会急于出台系列的紧缩性政策。另外，从国家统计局最新公布的经济数据来看，经济增长偏快的势头初步得到遏制，发改委的限价措施已对抑制通货膨胀起到一定作用。从资金回笼压力来看，2月份到期央票规模大大低于1月份，仅为1200亿，加上2月份为春节前后，估计2月份再次提高准备金率的可能性不大。当然，在2月下旬公布的1月份经济数据再创历史高位的可能性依然存在，货币紧缩政策受制于高通胀压力而难以短期内放松，因此，在2月份里，货币政策的不确定性仍会困扰着投资者。

　　从市场估值来看，经过1月下旬的持续调整之后，沪深两市估值水平明显下降，按整体法TTM算出的静态市盈率平均不到40倍，用预测的2008年业绩计算，A股预测市盈率在26倍左右，沪深300市盈率在24倍左右，虽然高于美国、香港等成熟市场市盈率，但是考虑到我国是新兴市场国家且GDP增速远远高于这些国家和地区，应该享有一定的估值溢价。上证指数4300点位对应的08年动态市盈率大约为23倍，考虑到08年的业绩增长，这样的估值水平应该是可以接受的。如果市场跌破4300，下挫至4100点左右，我们认为市场的估值优势将及其明显。

　　我们认为，2008年业绩增长将取代估值成为驱动市场的主导因素，截至1月22日，沪深两市共有731家公司公布了2007年度业绩预告，其中表示预增和略增的公司有467家，实现扭亏的公司有近100家，其中超过200家公司业绩增幅在100%之上。数据显示，2007年第三季度整体业绩保持着六成左右的增速，预计2007年上市公司业绩可以增长50%左右，从业绩可比的角度，2008年在所得税调整下，业绩可增长35%，特别是一季度会有更乐观的业绩预期。最后再考虑资金面，从股票供给来看，平安巨额再融资的获批，使市场感受到即将到来的扩容压力。另外，数据显示，2008年第一季度限售股解禁量最大的四个交易周全部集中在春节前后。再看资金供应，一方面管理层至今没有放行新基金，1月份平安证券理财产品千呼万唤始出来；另一方面，为应对流动性过剩，央行将存款准备金率上调至15%，一次就吸收流动性近两千亿，未来不排除继续回收流动性的可能。

　　综合以上的分析，我们认为，次级债引发的全球金融动荡尚没画上句号，市场心态仍然不稳，考虑到2月份政策面几乎不可能出现重大实质性利好，银行地产等权重板块因调控预期尚不具备发动行情的条件，大盘可能反弹，但难以实现反转。总体上看，我们对2月份行情持相对谨慎态度，预计A股市场呈弱势整理的格局。

　　操作策略方面，我们认为应坚守阵地，在波段中把握机会。在大盘在反弹过程中，注意控制仓位，锁定收益，减持短期涨幅大、估值缺乏优势的个股；如果大盘大幅震荡至箱体下限，则可增加仓位，增持基本面良好的高成长性股票。

　　投资策略

　　看好的行业：

　　在行业配置上，2月份我们看好的行业包括：通信、酿酒、航空运输、商贸百货、轿车。3G以及消费新概念的驱动效应，让我们有充分的理由对通信行业长期看好，目前该板块表现得尚不充分，未来仍有上行的空间和机会，建议投资者继续关注。另外，考虑到春节效应，2月份我们应紧紧围绕消费这一主线挖掘优质品种，其中，酿酒、商贸百货、轿车因近期调整较为充分，逐渐受到机构的关注。短期看，该类板块为春节效应的受益板块，有一定爆发力。中期看，受益于消费升级和通货膨胀，08年上半年这类行业的业绩将有较强的基本面支撑。

　　此外，我们长期看好的行业有：银行、农业、医药。其中，银行业业绩即使在存款准备金率上调至18%，信贷增速下降到14%以内的情况下，预计08年仍能够维持近35%的利润增长。目前因受宏观调控的压制，银行板块发动大行情的条件尚不具备，还需等待时日。但短期看，经过前期的连续下挫后，如果政策面明朗，该板块出现反弹行情的概率较大。

　　看好的主题：

　　创投概念、煤电短缺、春节效应(酿酒、航空运输、商贸百货、轿车)近期创业板呼之欲出，预计两会后正式推出。此外，创投类个股一般属于中小盘，该板块较少受到紧缩政策的影响，特别在当前宏观调控预期、大盘股受压制的情况下，该板块颇受风格投资的追捧，因此，我们认为具有创投概念的高成长股在2月份值得期待。煤电短缺问题在春节前后较为突出，南方地区出现的煤电紧张以及中煤能源的上市对煤炭板块具有刺激作用。我们看好煤炭行业的主要理由是：a、国际石油价格持续上涨带动煤炭价格不段走高。b、冬季储煤及火电发电增多，煤炭需求旺盛，季节性因素促使国际和国内煤炭价格屡创新高。c、节能减排以及对煤炭企业安全生产、减少矿难的要求，煤炭行业整合力度加大，去年全国近万家小煤窑被关闭，而这些小煤窑的产能几乎占到全国煤炭供应的三分之一，国内大煤矿的产能短期内难以释放，使得全国煤炭供应量出现短缺。

　　短期可能存在风险的行业包括：地产、农业、化工，同时我们认为奥运概念在2月份活跃的可能性不大，农业虽然长期看好，但1月份炒作过火，需要时间来巩固修整。