消费行业：通货膨胀与投资机会周期互动(2)

　　对通货膨胀的直接感受是物价上涨，而经济学界从对货膨胀有两种解释：即货币供给说和需求说，前者认为货币供应过度下的货币贬值导致价格上涨，后者认为需求增加下的供给不足导致价格上涨。从本质上来说，通货膨胀是供给关系发生变化导致的，不管是货币的供给还是商品与服务的供给，而从表现来看，货币属性和价格属性总是相伴而生的。

　　(1)通货膨胀离不开货币属性

　　通货膨胀的货币属性可以通过市场中的资金状况与固定资产投资得到反映。

　　从下图我们可以看出，市场现金流通量(M0)的增速1988年前后、1994年前后都持续上升，反映出前两次通胀所的货币供给诱发属性。

　　另外，货币供给的增多很多是由于投资增多，财政赤字增加引起，这点从固定资产的投资状况可以得到验证。固定资产投资在1985年前5年超过20%的复利增长后，1988年进一步大幅增长，另外，1994年和2004年之前都经历了连续的投资高增长，流动性过剩。而2004年的通胀压力，则主要来自投资，尤其是基础设施建设和大宗商品的投资，随着经济的高速增长，中国对原材料的需求量急剧增加。

　　(2)通货膨胀的价格属性

　　当然，从观察每次通胀情况来看，通胀往往伴随着价格改革，不管是88年的价格闯关，还是94年的农产品提价，以及04年的生产要素价格提高，到近两年的生产要素、农产品价格的提高。而价格改革往往是产业结构调整的内在需要，从这个意义上来讲，这些要素、产品价格的改革，是经济发展的必然，也是经济转型过程中不可回避的矛盾体，有其必然性。

　　二、通货膨胀下的股市机会

　　周期如前所述，通货膨胀离不开货币属性和价格属性，而货币性把通货膨胀与流动性紧密关联，而价格性对价值和估值都将产生影响，因此通胀本身应该与股市有着某种周期的互动。

　　1、 通胀的周期特性

　　从通胀周期来看，CPI数据从合理区间开始，进入温和通胀，继而进入恶性通胀，在调控下，通胀回落，但往往矫枉过正，产生通缩，随着积极调控措施的出台，CPI再次进入合理区间。

　　2、股市与通胀的互动

　　从美国历史来看，温和通胀、反通胀都刺激股市上扬，而高通胀和通货紧缩都导致股价下跌。

　　从通胀与股市的对应关系来看，温和通胀刺激股市出现上涨，但随着温和通胀开始向恶性通胀转变时，市场开始下跌；随着调控措施的实施，通胀状况开始改善，市场预期到通胀得到控制而开始上涨；但调控措施的滞后性很可能导致矫枉过正，通缩开始出现，市场进入盘整期；从通缩到进入温和通胀之前，CPI数据起起落落，股市也涨涨跌跌。在99年前和05年以来的市场表现出明显的上述规律性。而04年前后的通胀，其规律并不明显，虽然如果鉴定当时3%以上作为温和通胀，则03年11月开始的上涨正好对应该时刻，但后续市场的下跌则要早于CPI的上涨。