餐饮行业：餐饮企业为资本市场提供良机

　　国联证券 张鹏

　　投资要点：

　　国民经济持续发展和居民收入水平的持续提高为餐饮业高增长奠定了良好的基础，人口的增加和城市化化水平的提高增加了行业消费群体。

　　持续发展的国民经济以及经济发展模式的转变为餐饮业提供最主要的动力，而且国外历史经验表明我国餐饮业发展空间还非常大，发展的不平衡也为餐饮企业多层次和持续发展提供了空间。

　　快速发展的餐饮业离不开资本市场，高成长的餐饮企业也为资本市场提供了新的良机。

　　关注全聚德的上市，关注味千的成长，紧盯西安饮食和华天酒店盈利模式的改变。

　　引子

　　衣、食、住、行，构成了人们的基本生活，而“民以食为天”的俗语，又使“吃”最密切地与每一个人相关联。随着我国社会经济的不断发展，逐步从温饱型社会向小康型过度，对于餐饮，也从最基本的吃饱逐步向吃好转变，而这对于中国餐饮产业和资本市场，都孕育了较好的投资机会。

　　最近几年中国餐饮业实现了快速发展，是什么原因促使餐饮行业的快速发展？这样的高速发展还能持续多久？空间有多大？

　　但我们必须看到，当到达3000美元时，食物的支出还是第一大比例，超过全部支出的30%，而且考虑总量增长了200%，即使支出比重有所下降，总量的增长仍然是非常可观的！根据06年数据，餐饮业对GDP的贡献率在5%左右，根据相关预测，到2010年，这一数据有望突破9%，中国餐饮业将面临快速发展机会。尤其是从统计数据上，将得到较好的反应，而这更多反应了餐饮企业做大做强的过程。

　　另外，根据中国疾病预防控制中心营养与食品安全所对02年调查数据分析，02年我国居民中每日在外就餐的比例为14.6%，城市为26.1%，农村为8.7%，而预计美国在外就餐比例2010年将达到50%。而且，从人均消费支出来看，2006年我国人均餐饮消费支出约800元，约100多美元，而美国99年人均消费支出就达到了1600美元，法国达到了1060美元。

　　目前在A股市场餐饮类股票不多，主要集中于酒店餐饮，但想上市的企业不少，造成这样的局面也有行业特性的因素如收入确认，标准化程度低等，但随着更多餐饮类企业的上市，这种局面将大为改善。

　　尤其是随着本土企业管理的改善，标准化程度的提高，连锁经营规模的不断扩张，中国餐饮企业的盈利模式也存在着快速复制的可能，这是我们从投资角度看好餐饮业最重要的原因。

　　四、资本市场投资机会的把握除了在港上市的味千，以及即将上市的全聚德，目前A股中主要做餐饮的只有西安饮食一家，餐饮业务比较大的还有华天酒店，当然锦江股份的餐饮业务也较大，但由于财务统计口径原因，在报表上体现较少，在此暂不讨论。

　　西安饮食(000721)：

　　1、根据西安饮食股改时的相关文件，在西安旅游资源整合过程中，西安饮食的发展预期更明确，存在明确的资产注入预期；2、西安饮食旗下物业在西安核心商圈内，资产质量高，而且公司拥有众多中华老字号，品牌价值突出，公司的安全边际非常突出。

　　3、餐饮住宿业务在连锁和产品档次调整的背景下有望实现快速增长；租赁业务将进一步盘活公司资产；食品工业化与品牌的结合使得该业务未来值得期待。

　　4、对比成都、武汉、杭州等城市，西安经济面临快速发展，旅游业务有望实现快速增长，西安饮食有望更好的分享西安经济的快速发展。

　　5、受成本上升和财务费用的上升，我们适当调低了公司盈利预测，对应07、08年每股收益分别为0.109元和0.305元，维持推荐评级，而业绩低于预期也是公司面临的主要风险。

　　华天酒店(000428)

　　1、华天酒店主营酒店餐饮业务，目前在此基础上，逐步发展酒店+地产的新拓展模式；另外，公司通过与军工院校合作开发的激光惯导项目逐步进入盈利期，前景良好，预计未来成为公司重要利润来源之一，而且，这将是公司唯一一个非主营相关项目，预计未来公司也无意开拓新的非主营相关项目。

　　2、星级酒店业务及

房地产：公司目前形成了约20家高星级酒店规模。公司长沙潇湘华天已经开业，预计公司未来将积极拓展湖南之外的酒店或酒店+地产的项目，形成新的收入增长点。未来益阳项目、沙星项目、长沙华天苑酒店及周边地产项目等对公司的业绩形成有效支撑。

　　3、公司的餐饮业务收入超过2个亿，而且依托公司快速扩张的酒店连锁业务和闻名天下的湘菜，餐饮业务的收入逐步提高，我们认为公司完全可以拓展品牌餐饮，实现适当标准化后的快速扩张；4、经济型酒店：预计公司华天之星2007年签约18家店，开业11家店，目前已开业店5家，年内计划开业6家，公司机会08年累计开业38家，09年累计开业80家，我们预计这样的速度实现难度较大，尤其在经济型酒店行业火热，进入者较多的背景下。

　　5、军工项目：随着公司产品升级和需求的增加，产品的毛利率和销量呈现同步增加，尤其在09年，盈利状况可能产生飞跃式发展。预计07、08年产生净利润3000万、4700万。

　　6、按当前股本计算，预计公司07、08年的每股收益分别在0.48元、0.64元(其中相关房地产项目的结算周期可能改变公司当前的利润状况，但不改变整体估值情况)，如果按定向增发2800万股，则摊薄后每股收益在0.44、0.59元，维持推荐评级。而公司的快速扩张导致资金压力较大，而定向增发则存在较大的不确定性。

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