保险行业：双腿博弈 投资收益左右大局

　　招商证券 罗毅

　　股市震荡，资金持续涌入保险公司。进入08年以来保费收入增长突然提速，08年1月增速为67%，2月进一步上升至72%。07年这一轮牛市的重大意义不在于让投资者实现多少投资收益，更为深刻的是它唤醒了许多人的理财意识，认识到正确的投资能带来更好的生活，从而把投资活动纳入到人生的长期规划之中。在美国家庭的金融资产构成中，保险资产的比例在30%以上，而中国目前在10%左右。保险同时具有投资功能和保障功能，我们认为，在居民理财意识逐渐确立的过程中，不管股市景气与否，保险在居民金融资产构成中的比例都将越来越高，而目前难以把握的股市行情加速了资金转移的规模和速度。

　　寿险保费收入继续高速增长。中国人寿2月保费收入290亿，同比增长45%，在占据中国寿险市场44%的同时实现这样的大幅增长是很惊人的。中国平安2月寿险保费收入82.5亿，同比增长32.7%，平安财险保费收入16.6亿，同比增长42.8%，平安健康和平安养老分别实现保费收入73万和387万。2月寿险和财险增速较1月都略有放缓，但仍然保持在较高速度的稳健扩张。太保寿险2月保费收入71.6亿，同比增长90%，太保财险保费收入17.2亿，同比增长22.6%。太保寿增速达到90%是因为同期历史数据偏低，06年和07年2月的保费收入增速分别为-7.3%和8.4%，2月的市场份额比上月还下降了6个基点，总体来看太保寿险和太保财还是保持了和市场总体水平相当的增长速度。

　　尽管保费收入提速，08年保险公司仍然面临很大不确定性。中国资本市场还处于不断发展的过程中，缺乏中长期的投资工具，难以体现保险投资长期性的优势。07年股市繁荣成就了中国人寿和中国平安的骄人业绩。所谓成也萧何，败也萧何，08年很难再实现07年那样高的投资收益率，即使有充裕的资本在手，面对国内有限的投资渠道和国外不稳定的金融环境，保险资金投资遭遇尴尬瓶颈。

　　我们认为在国内缺乏投资渠道的环境下，稀缺的不是资金，而是有价值的投资项目，以国寿，平安为代表的国内保险公司正积极地开辟更为宽阔的投资空间，从长期来看这些探索都是富有战略意义的，而短期来说能否为08年带来收益还是一个问号，而股市的大幅下跌也使得盈利具有很大的不确定性，鉴于此，我们对保险行业维持中性评级，维持中国人寿推荐A评级，中国平安推荐A的评级。

　　一、资金流入保险公司趋势不改

　　2月份全国寿险保费收入678亿，同比大幅增长72.4%，其中中资公司收入646亿，占比95.2%，市场份额自07年8月降至86.6%的低谷后逐步回到07年初的水平，中资保险公司在中国保险市场的争夺中依然具有绝对优势。

　　股市震荡，资金持续涌入保险公司。进入08年以来保费收入增长突然提速，08年1月增速为67%，2月进一步上升至72%。我们在保险2月月报中曾经指出，股市的震荡行情导致投资者寻求更为安全的投资渠道，从而资金大幅流向保险公司，现在我们依然维持这种判断。07年这一轮牛市的重大意义不在于让投资者赚了多少钱，更为深刻的是它唤醒了许多人的理财意识，认识到正确的投资能带来更好的生活，从而把投资活动纳入到人生的长期规划之中。在美国家庭的金融资产构成中，保险资产的比例在30%以上，而中国目前在10%左右。保险同时具有投资功能和保障功能，我们认为，在居民理财意识逐渐确立的过程中，不管股市景气与否，保险在居民金融资产构成中的比例都将越来越高，而目前难以把握的股市行情加速了资金转移的规模和速度。