保险业：无惧预定利率 利差继续扩大

　　招商证券 罗毅

　　事件要点

　　根据央行的决定，为加强货币信贷调控，引导投资合理增长，稳定通货膨胀预期，中国人民银行决定，自2007年9月15日起，上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的3.6%提高到3.87%，一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的7.02%提高到7.29%，除了活期存款，其他各档次相应调整。个人公积金贷款利率上调18个基点。

　　我们的观点本次加息利好保险，即使假设预定利率上调100基点，对于保险股依然正面影响。非分红险的预定利率即使从2.5%提高到3.5%仅能使保险公司的新进入资金成本提高10-20基点，而整体资金成本仅提高7-15基点，但是本次利率的提高可以使得整体投资收益率提高20基点左右，利差继续扩大5-13基点，对国寿的精算价值正面影响为＋1.3%，对平安的精算价值正面影响为＋3.6%，而如果未来利率进一步以27基点的上调，将使得利差大幅提高20基点，因为预定利率如果大幅调整之后，未来将不会轻易调整。如果不考虑预定

　　事件点评

　　1.我们在07年5月底出具报告《保险行业：加息周期下的首选投资标的》，而当前的加息再一次的验证了这种预期，我们依然认为此次紧缩不是终点，通货膨胀的趋势不会扭转，年内依然会有紧缩措施的出台。而当前很多投资者都在担心保险行业的预定利率的调整，从而可能影响保险公司的投资价值，但是我们认为这种担心并不必要。

　　2.根据我们的判断，如果要调整预定利率，那么预定利率的调整很可能仅仅是针对非分红险的产品，而当前非分红险在国寿中的新增保单占比大概为20%，而平安为10%，如果静态的看，那么100基点的预定利率提升，对于新进入资金成本的提高在10-20基点，而对整体的资金成本影响在7-15基点，因为国寿与平安的新业务价值在总体精算价值中占比在70%左右。

　　3.但是国寿与平安投资资产中，债券与存款占比70%左右，那么这类资产回报率提高27基点，也就是说，27基点的加息，对于两者的长期回报率提高在20基点左右，因此即使假设预定利率从2.5%提高到3.5%，那么保险公司的利差还是在扩大的，范围是5-13基点，对于国寿的正面影响为+1.3%，对于平安的正面影响为＋3.6%，如果不考虑预定利率调整，或者预定利率调整之后，未来进一步以27基点加息，那么，保险公司整体的利差将扩大20基点左右，对国寿的精算价值正面影响为＋4.9%，对平安的正面影响为＋7.6%。维持对两者的强烈推荐A投资评级，国寿目标价68元，平安目标价120元。