证券行业：波动加大 券商发展动力不减

　　招商证券 罗毅

　　市场行情左右券商股表现，波动幅度加剧。券商股指数与上证指数相关系数为0.96，说明证券行业以经纪业务主的收入模式仍显得单一，在下跌行情中难以给投资者信心的支撑。2007年券商股的β系数为1.3，而最近上升至1.54，投资风险进一步加大。券商业务多元化是发展趋势，但股指期货、融资融券等创新业务过于缓慢的推进，导致市场传言不断，提前消耗投资者热情，而亟待放行的外行成立合资证券公司已提上日程，国内券商面临来自资本市场和公司自身的双重考验。

　　成交额先高后低，萎缩趋势明显。1月份日均交易额2454亿，较07年12月增加38.6%，其中股票成交金额增长45.5%，基金成交金额增长29.8%，权证增长13.5%，而债券成交额下跌了9.3%。1月股市下挫导致股票流通市值锐减9.34%至8.4万亿，换手率大幅上升。虽然1月日均交易额超过了07年平均水平2346亿，但从1月下旬开始交易额连日下降，2月13日和14日两市合计成交额不足千亿，萎缩趋势明显。

　　一级市场较为活跃，广发证券领衔首发承销。1月共16家公司进行IPO，33家公司增发，2家公司配股，共募集资金834亿，融资动作颇为频繁。在16家企业的IPO中，广发证券主承销了5家居首位，再次显示其在中小型投行项目中的优势。分离式可转债发行规模激增。截至2008年2月19日，分离式可转债的发行规模达450亿，超过了2007年全年126亿。而且由于有权证部分，分离交易债整体的融资成本相对低廉。对于发行主体而言，不仅可以“二次融资”，其中的权证部分也有助于保持上市公司股票价格的稳定。分离式可转债给在权证业务方面经验较丰富的创新类券商带来更多机会。

　　市场份额继续向优质券商集中。中信系证券股基债加权市场份额8.52%，较2007年7.88%显著提升了8%，国泰君安市场份额从6.21%上升至6.56%，国信证券市场份额从4.29%上升至4.65%，广发系证券1月市场份额虽然较2007年5.36%下降至5.09%，主要是北方证券、武汉证券份额下降所致，广发证券自身从3.72%上升至4.05%。从2007年下半年开始，市场份额开始比较明显地向优质券商集中，体现了投资者对于综合实力较强的券商品牌的认可，使得这部分券商具有更强地抗风险能力。

　　我们认为，外部经济环境恶化和紧缩政策的压力下，证券行业很难再现2007年“一荣俱荣”的盛世局面，但优质券商依然可以通过创新业务寻找新的增长点。我们给予证券行业中性评级，给予中信证券和广发证券系的辽宁成大和吉林敖东推荐评级。

　　一、载舟之水亦有覆舟之忧

　　市场行情左右券商股表现，波动幅度加剧。08年以来上证指数从5273点跌至4568点，跌幅达13.4%，证券行业指数亦跌19.5%，集体走弱。经过测算券商股指数与上证指数相关系数为0.96，高度的相关性说明证券行业以经纪业务主的收入模式仍显得单一，在下跌行情中难以给投资者信心的支撑。在过去一年大盘上涨和下跌的过程中，2007年券商股的β系数为1.3，而最近一个月上升至1.54，投资风险进一步加大。券商业务多元化是发展趋势，但股指期货、融资融券等创新业务过于缓慢的推进，导致市场传言不断，提前消耗投资者热情，而亟待放行的外行成立合资证券公司已提上日程，国内券商面临来自资本市场和公司自身的双重考验。