公路行业：审计报告对公路类的影响分析

　　西南证券 宋少波

　　投资摘要：

　　2月27日，审计署公告了《收费公路审计调查结果》，公布了四个比较严重问题。

　　我们认为，当前在高速公路建设、运营和转让中出现的各种问题都是发展中的问题，给公路行业带来一定的负面影响，由于我国目前高速公路建设的任务仍然繁重，所以“贷款修路、收费还贷”政策还会在较长的时间内存在，高速公路类公司也会维持目前的经营。

　　从近一年公路行业和上证综指的运行情况来看，特别是在近段时间大盘的调整中，公路板块跑赢大市，从WIND资讯的统计数据看，我们所关注的重点公路类上市公司08年的平均动态市盈率为20倍，5%(1/20，不考虑税收)的收益率高于一年定期存款利率(4.14%)，而持续的车流量增长以及计重收费实施的持续利好，将会进一步增加行业的业绩，所以我们维持公路行业“强于大市”的投资评级。

　　事件

　　2月27日，审计署公告了《收费公路审计调查结果》。

　　根据《中华人民共和国审计法》的有关规定，2006年审计署对北京、河北、山西、辽宁、吉林、黑龙江、上海、江苏、浙江、安徽、山东、河南、湖北、广东、重庆、四川、云南和陕西等18个省(市)收费公路建设、运营、管理情况进行了审计调查。在审计调查中，发现如下四个问题比较严重。

　　点评

　　为解决公路建设资金不足、发展滞后的问题，1984年国务院批准实施“贷款修路、收费还贷”政策，即在各级政府财政性资金或企业资本金投入之外，利用银行贷款或社会集资建设公路(含桥梁、隧道)，建成后收取合理的车辆通行费(以下简称通行费)，偿还贷款或集资。该项政策的实施，加快了公路建设，短短20年的时间内，我国高速公路通车里程由零基点增加到排行世界第二，此外，这项政策的实施，推动了综合交通运输体系的发展，促进了地方经济的发展，产生了良好的社会经济效益。

　　但是，由于收费公路的管理法规滞后，一些地方和交通部门在政策执行过程中，有的指导思想上存在偏差，片面地理解“贷款修路、收费还贷”政策，非收费公路建设为主的主旨思想不够明确，主要利用银行贷款建设大量收费公路。再加上相应的管理法规滞后，收费公路建设、运营、管理中存在不少问题，影响了政策效果。根据审计署的建议，地方政府以后会从四个方面着手解决高速公路建设中的问题。

　　我们认为，当前在高速公路建设、运营和转让中出现的各种问题都是发展中的问题，给公路行业带来一定的负面影响，由于我国目前高速公路建设的任务仍然繁重，所以“贷款修路、收费还贷”政策还会在较长的时间内存在，高速公路类公司也会维持目前的经营。

　　从近一年公路行业和上证综指的运行情况来看，特别是在近段时间大盘的调整中，公路板块跑赢大市，从WIND资讯的统计数据看，我们所关注的重点公路类上市公司08年的平均动态市盈率为20倍，5%(1/20，不考虑税收)的收益率高于一年定期存款利率(4.14%)，而持续的车流量增长以及计重收费实施的持续利好，将会进一步增加行业的业绩，所以我们维持公路行业“强于大市”的投资评级。