机械行业：下游需求增长 钢价涨有冲击(2)

　　从1月份的出口数据可以判断，美国经济放缓并未对国内工程机械产品1月份的出口增速产生较大影响。由于国内工程机械产品的出口市场较分散(已达190多个国家或地区)，美国市场只占12%，因此美国市场需求减弱不大可能大幅削减国内产品的增速。未来一段时期内，我们预计国内产品出口的高增长态势不大可能扭转。

　　钢价快速上涨可能在短期内会对业绩产生一定冲击

　　短期内上市公司平均毛利率可能下降1-2个百分点。近期，国内进口铁矿石价格上涨65%，部分钢铁厂已开始上调钢材价格。预计08年国内钢材价格的平均涨幅很可能达到15%左右。本次钢价大幅上涨将对整个行业产生冲击。

　　07年1-11月，整个工程机械行业的平均毛利率在16%左右；07年前三季度，行业内主要上市公司的平均毛利率为22.7%。上市公司的平均毛利率高于行业平均值的重要原因在于，目前行业内的上市公司均为行业内各细分子行业中的龙头企业，有较大的规模优势。上市公司的规模优势主要表现为：(1)规模较大，产销量较大，单位成本相对较低；(2)钢材的采购量较大，一般能够获得相对较大的价格折扣；(3)由于产销量占行业产销量的较大比例，公司有相对较大的定价权。

　　具体公司的受影响程度与该公司主营产品的市场竞争状况有关。上市公司中，柳工和厦工股份主要生产装载机，该产品国内产能严重过剩，竞争激烈，两公司该产品的毛利率均在19%以下，因此可能受影响较大；叉车产品前景虽好，但产能近期扩展过猛，竞争亦很激烈，主营叉车的安徽合力的毛利率在21%左右，因此也可能受较大影响；推土机、挖掘机、旋挖砖机、混凝土机械、起重机械这些产品国内竞争相对较弱，毛利率大都在25%以上，主要生产此类设备的山推股份、山河智能、三一重工、中联重科受影响可能相对较小。表1给出了主要上市公司受影响大小的排序。

　　需要指出的是，近日，我们就此事件对相关上市公司进行了电话调研。几乎所有公司都在采取应对措施，如商讨联合提价、积极调整产品结构、提高高附加值产品的比例等。我们预计短期内整个工程机械行业的平均毛利率有可能下降3-4个百分点，但具有规模优势以及积极采取应对措施的公司(如上市公司)，平均毛利率可能只下降1-2个百分点，完全抵消影响的可能性不大。

　　钢价上涨长期内或是好事。从长期看，钢价仍有可能持续缓慢上涨(钢材成本一般占总成本的最大比例)，另外，人工成本以及其它成本也将持续上涨，企业的各类要素成本总和将持续上扬。这将迫使行业内产品附加值低、研发能力弱的企业退出市场。这进而给其他企业带来扩大份额的机会。生存下来的企业也将被迫持续加大科研投入，不断提高产品附加值。这样做的结果是其竞争力不断提高。从行业角度看，这个过程中，行业内的产品逐渐向高端转移，从而使整个行业实现升级。

　　08年2月份A股工程机械板块表现分析

　　行业指数与沪深300指数基本同步运行。2月份，工程机械指数基本与沪深300指数亦步亦趋，保持同步运行(图5)。预计未来较长时期内，国内工程机械行业仍将保持在高度景气状态，因此预计未来一段时期工程机械板块指数可能仍将处在高位。

　　08年3月行业重点公司投资建议

　　大部分公司股价仍然低估。钢价上涨可能只在短期内对业绩产生冲击，而长期内，企业的竞争力可能会增强。从DCF估值角度看，短期内的价值损失可能被长期内的价值增加所弥补。目前，大部分公司的股价仍然低估。因此08年3月份我们继续推荐这些低估的公司：山推股份(000680)、厦工股份(600815)、柳工(000528)、中联重科(000157)、安徽合力(600761)和三一重工(600031)。