港口行业：关于港口提高收费标准点评

　　西南证券 宋少波

　　主要观点：

　　上港集团(600018)、日照港(600017)、天津港(600717)和连云港(601008)相继发布下年度(2008)港口货物装卸费上调公告。此次提高装卸费率对各港口的影响不一样，我们测算对四家公司08年每股收益分别增厚7%、2.6%、7%和11%。

　　我们认为，此次港口公司上调装卸费率是市场规律起作用的结果，是港口理性竞争的结果，表明港口行业的经营方式正在发生转变，但是费率调整是局部性、结构性的，短期内港口全方位以及大幅度提价存在不确定性。

　　维持港口行业“跟随大市”的投资评级。上述港口股27日收盘价对应的08年动态市盈率介于33-46倍，维持天津港(600717)、日照港(600017)“持有”的投资评级，提高连云港(601008)的投资评级由“谨慎持有”到“持有”。

　　临近年末，自上港集团(600018)公告从2008年1月1日起提高外高桥港区和洋山港区外贸集装箱装卸包干费率以后，日照港(600017)、天津港(600717)和连云港(601008)陆续公告提高下年度部分货种装卸费用。

　　此次提高装卸费率对各港口的影响不一样。

　　(1)我们测算，上港集团上调外高桥港区集装箱装卸费率10%和洋山港港区集装箱装卸费率21%可增厚08年收入9亿元左右，可以增加上市公司纯利(所得税税率按15%计算，上市公司权益按75%计算)3亿元，增加每股收益7%，约0.014元。(2)天津港提高集装箱包干费率10%对公司业绩的影响较小，原因是天津港集装箱权益吞吐量占全港比重仅25%左右，测算约增加每股收益0.02元，增幅为2.6%(按定向增发完成后08年业绩测算)。(3)连云港06年完成煤炭吞吐900万吨，内贸约占80%左右，此次公司上调内贸出口煤炭港口包干费52.97%和堆存费25%，测算增加公司收入4000万元(按公司完成煤炭吞吐量1000万吨计算)，增加每股收益约为0.026元，增幅为7%。(4)日照港散货费率上调10%，约增加公司收入1.5亿，如果08年不享受国产设备抵免所得税的优惠，所得税税率按25%计算，约增加每股收益0.05元，增幅为11%。

　　对于此次港口类上市公司提高装卸费率，我们有如下观点：

　　1、港口费率的上调是市场规律起作用的结果。

　　由于基础设施建设力度跟不上经济增长的速度，导致我国大多数港口为腹地型港口，即港口主要为直接腹地和间接腹地服务，中转量极小，而从物流成本方面考虑，货主会选择最便捷的港口出入。今年我国CPI持续高位运行，港口行业的成本压力很大，如果货主对港口装卸费率的小幅上调不敏感或在其可承受范围之内，则港口公司通过提价达到转移成本的目的也是很正常的市场行为。

　　2、港口行业的经营方式正在发生转变。

　　港口是为经济服务的，并不是为吞吐量服务的。目前我国的经济增长方式正在从粗放型经济向集约型经济转变，港口行业的发展也要顺应于这一趋势。

　　虽然装卸费率上调可以最有效、最直接的提高港口公司的经营业绩，但是港口类上市公司提高装卸费用也从另一个方面也表明中国港口行业正在从过去单纯追求吞吐量规模的粗放型数量增长，转向追求经济效益的质量型增长转变。

　　3、上调费率是港口理性竞争的结果。

　　虽然港口之间的竞争是难免的，但是竞争并不是处理港口与港口之间关系的唯一目的和最佳手段。在经济全球化化的复杂环境下，港口行业必须要有效地提高现代技术水平，减少盲目无序的竞争，加强沟通与合作，以实现双赢和多赢。

　　从我国当前的宏观经济形势来看，随着国家从紧调控措施和环保政策的出台，限制了港口项目的大规模上马，另外，国家加强了对港口建设的规划，《全国沿海港口布局规划》和《全国内河航道与港口布局规划》的出台，对合理建设港口给予了指导性意见。我们认为未来港口建设的力度会放缓，港口的供应会趋于稳定。

　　从国际港口货物装卸价格来看，我国目前港口的费率偏低，如果港口之间继续为抢夺货源恶性杀价，最后的结果就是两败俱伤。随着港口上市公司此轮普遍提价，我们认为港口的竞争正在逐渐趋于理性。

　　4、费率调整是局部性、结构性的，短期内港口全方位以及大幅度提价存在不确定性。

　　港口类上市公司提高装卸费率要综合考虑各种因素。首先是交通部制定的《中华人民共和国港口收费规则(内贸部分)》(自2005年8月1日起施行)、《中华人民共和国交通部港口费收规则(外贸部分)》(1994年发布)和《关于修改〈中华人民共和国交通部港口收费规则(外贸部分)〉的决定》(2002年1月1日起实行)，根据港口收费规则(内贸部分)第八章第二十八条的规定，港口作业包干费实行市场调节价，收费标准由港口经营人自行确定，并在其经营场所提前对外公布。而外贸部分，则大部分收费标准均要参照按《国际航线集装箱港口装卸包干费率表》的规定计收装卸费。其次要考虑市场对提价的敏感性，特别是船运公司、进出口商对装卸费率上涨的承受能力。通常港口制定装卸费都会参照周边港口的水平，如果某个港口大幅度提高装卸费，则可能会造成货物的分流，从目前这四家公司公告的涨幅来看，大多选择普调10%，也是一个折衷的结果。所以我们认为装卸费率的提升幅度，将是温和的，全方位的大幅提价不可能在短期内出现。

　　基于上述分析，我们维持港口行业“跟随大市”的投资评级。上述港口股27日收盘价对应的08年动态市盈率介于33-46倍，维持天津港(600717)、日照港(600017)“持有”的投资评级，提高连云港(601008)的投资评级由“谨慎持有”到“持有”。