港口行业：沿海区域强于内河北方强南方

　　西南证券 宋少波

　　投资摘要：

　　强劲的进出口贸易加大了对沿海港口的需求，沿海和内河港口投资分化，虽然沿海港口生产性泊位数占全国港口的比例仅为12%，但是沿海万吨级泊位占全国万吨级泊位的比例在80%以上。我们认为，2008年国家将会实施适度从紧的财政政策和货币政策，对固定资产的投资力度会有所放缓，沿海港口泊位的建设速度会稍有降低。

　　从近几年港口运行的情况来看，吞吐量持续增长，但是增幅有放缓的迹象。沿海港口完成了全国超过60%的货物吞吐量和90%的集装箱吞吐量；从地理位置来看，以铁矿石、煤炭等资源型货种为吞吐对象的北方港口的吞吐增幅明显高于南方港口。我们认为，随着人民币升值以及我国产业结构的调整，我国的贸易顺差会逐渐得到改善，港口货物吞吐量增幅虽然会有所降低，但是降幅不会太大，所以我们也相对看好沿海港口，特别是以能源为主要货种的北方港口。

　　从我们所关注的重点港口类公司的情况来看，虽然营业收入持续增长，但是净利润同比增长率低于营业收入的增长速度，净资产收益率(ROE)逐年下滑。主要原因是“十五”和“十一五”期间，各港口都加大了建设力度，虽然提高了竞争力，但是由于装卸量增速跟上不装卸能力的增速导致设备利用率有所下降。此外由于物价水平的提高等因素导致港口运营费用的提高。我们认为目前股价基本反映了上市公司整体上市的价值，所以我们给予港口行业08年“跟随大市”的投资评级。根据香港上市之港口股情况，我们认为可以给予国内港口上市公司08年每股收益25-30倍PE，建设增持深赤湾A(000022)和营口港(600317)。

　　一、行业篇

　　1、供给情况分析

　　从近几年的我国港口水运业的投资情况来看，随着投资额的逐渐增加，我国生产性泊位数量也逐渐增长。2006年我国完成投资额869.18亿元，较去年同期增长26.2%，增速较上年有所放缓；2006年年底，我国拥有生产性泊位35453个，较上年同期增长0.6%。

　　从我国港口的构成结构来看，虽然内河港口数量占绝大部分比例，但是强劲的进出口贸易加大了对沿海港口的需求，从而导致建设资金两极分化，沿海港口建设投入额明显高于内河港口。

　　投资额的差异和地理位置的差异，导致沿海港口的建设成就高于内河港口，以我国的万吨港口计量，大部分都集中在沿海。虽然沿海港口占全国港口的比例仅为12%，但是沿海万吨级泊位占全国万吨级泊位的比例在80%以上。

　　我们认为，2008年国家将会实施适度从紧的财政政策和货币政策，对固定资产的投资力度会有所放缓，沿海港口泊位的建设速度会稍有降低。

　　2、需求情况分析

　　受益于国民经济的良好发展，作为基础行业，交通运输行业增长迅速，港口吞吐量屡创新高。从近几年港口运行的情况来看，吞吐量持续增长，但是增幅有放缓的迹象。截至2006年年底，我国港口完成货物吞吐量55.7亿吨，比上年同期增长14.8%，增速放缓1.6个百分点；完成集装箱吞吐量9361万TEU，较上年同期增长23.8%，增幅提高1个百分点。

　　从货物的吞吐构成来看，沿海港口完成了全国超过60%的货物吞吐量，同时沿海港口几乎包揽了所有的集装箱吞吐量，从近几年的数据来看，沿海港口集装箱吞吐量占全国集装箱吞吐量的90%以上，我们认为2008年这种趋势仍会延续。

　　从沿海主要港口货物吞吐量和外贸货物吞吐量的发展趋势来看，虽然吞吐量逐年增加，但是增幅有放缓。

　　从地理位置来看，以铁矿石、煤炭等资源型货种为吞吐对象的北方港口的吞吐增幅明显高于南方港口。前三季度我国规模以上港口货物吞吐量前十三名的情况来看，以天津港、青岛港、秦皇岛港、日照港和营口港九月份或是前三季度的同比增长率几乎都在20%以上，明显高于以上海港为代表的南方港口。

　　我们认为，随着人民币升值以及我国产业结构的调整，我国的贸易顺差会逐渐得到改善，沿海港口在货物吞吐方面仍然较内河港口占优，所以我们也相对看好沿海港口，特别是以能源为主要货种的北方港口。

　　3、新政策变化影响

　　(1)2007年4月24日交通部发布《港口建设管理规定》，2007年6月1日开始执行该法的实施有助于加强港口建设管理，规范港口建设市场秩序，保证港口工程质量。

　　(2)2007年4月11日交通部发布《航道建设管理规定》，2007年5月1日开始执行该法有利于促进航道事业持续、健康发展，有利于加强航道建设监督管理，维护航道建设市场秩序，间接利于港口进行货物中转和装卸，加大港口的吞吐量。

　　二、上市公司篇

　　1、行业资本运作情况

　　受益于强劲的进出口贸易所导致的需求增加以及资本市场持续向好，作为资本密集型行业，港口行业在2007年资本动作方面动作频现。

　　2、上市公司运行概况

　　从我们所关注的重点港口类公司的情况来看，虽然营业收入持续增长，但是净利润同比增长率低于营业收入的增长速度，净资产收益率(ROE)逐年下滑。

　　港口行业业绩下滑的原因主要有以下几点：(1)“十五”和“十一五”期间，各港口都加大了建设力度，虽然提高了竞争力，但是由于装卸量增速跟上不装卸能力的增速导致设备利用率有所下降；(2)由于物价水平的提高等因素导致港口运营费用的提高。

　　我们认为，随着港口新建项目逐渐进入成熟运营期和国家对物价水平的宏观调控，整个行业盈利能力下滑的趋势会有所缓解，而随着港口议价能力的提高，从一个较长的时期来看毛利率将会触底反弹。

　　3、07年行业运行情况

　　从2007年港口板块的运行情况来看，前九个月，港口行业一直跟随大市，10月份以来，稍逊于大市

　　根据WIND统计数据，港口行业07年动态PE值达到42倍，08年动态PE值仍为36倍，高于目前A股整体市盈率，市场对港口整体上市抱太多预期，我们认为，目前股价基本反映了上市公司整体上市的价值，所以我们给予港口行业08年“跟随大市”的投资评级。

　　4、行业投资亮点分析

　　(1)两税合并

　　2008年两税合并，届时企业所得税率将由33%降低为25%，经测算，净利润约提高12%，部分公司将因此受益。

　　在我们关注的重点港口类上市公司中，目前实行33%所得税税率的有营口港(600317)、日照港(600017)、天津港(600717)和连云港(601008)，他们将会受益于2008年开始执行的“两税合并”。

　　(2)整体上市

　　上港集团(600018)拉开了港口的整体上市的大幕，根据国资委做大做强国企的指示精神，港口类上市公司整体上市的预期很强。

　　(3)服务价格提高

　　07年10月25日上海国际港务(集团)股份有限公司发布公告，将从2008年1月1日零时起调整外高桥港区和洋山港区外贸集装箱装卸包干费率。其中，外高桥港区集装箱装卸包干费平均上调10%，调整后的集装箱装卸包干费(20英尺标准箱)为566.50元；洋山港区集装箱装卸包干费平均上调21%，调整后的集装箱装卸包干费(20英尺标准箱)为515.00元。公司测算，按照2008年预测集装箱箱量，执行新装卸费率标准后，将增加主营收入9亿元左右。

　　我们认为，随着港口服务水平和议价能力的提升，未来港口服务价格的提升的可能性很大，将对上市公司构成直接利好。

　　5、风险因素分析

　　货源不足导致公司业绩下滑。

　　6、个股投资评级

　　根据香港上市之港口股情况，我们认为可以给予国内港口上市公司08年每股收益25-30倍PE，建设增持深赤湾A(000022)和营口港(600317)。