农产品：民润股比下降减少投资收益亏损

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　　光大证券 蒋小东

　　-公司持有民润股比下降减少近几年投资收益亏损：

　　此次民润公司增持扩股以前，农产品及其果菜公司合计持有民润47.76%的股权，外资英天和广狮合计持有52.24%，随着外资股东此次增资1亿元，农产品及其关联公司股比下降为15.21%，进一步减少对民润公司的股权比例。

　　在“归核化”战略下，公司对民润超市这一业态长期是退出的，而由于今年民润的亏损加大(上半年即亏损6000万元，相当于去年全年亏损)，尽早退出符合公司利益。此次增资扩股以10月31日净值溢价10%投资，可以说是双方利益均衡的结果，无论从短期还是长期看，股比降低符合公司的利益。

　　-南昌市场出售商铺是未来市场经营的手段之一：

　　目前南昌新市场一期已经完工，总建筑面积10.8万平米，交易面积9.4万平米，为迎合市场发展需要，出售部分商铺约4.3万平米，并因此带来一定的现金流和利润。我们曾在前期的深度报告中指出，由于土地的稀缺和农产品市场开发的精细化，每一个市场的投入和产出所带来的现金流成倍增加；同时，由于单个或租或售都会随当时情况抉择，对于投资者而言，对单市场情况判断愈加困难。未来，公司将有越来越多的出售、出租情形发生，而这都取决于当时各市场资金状况和公司总的资金收支状况。

　　-调升公司08、09年盈利预测，对公司未来预期依旧乐观：

　　由于对民润股比的下降，08、09年公司因民润所产生的投资收益因此降低，我们将农产品08、09年的EPS从1.15元和0.83元上调至1.19元和0.84元，我们对公司的估值取自主业EPS估值，基于公司仍可扩张的农批盈利模式，我们提高目标价至36.6元。

　　但无论是公司属下的物业价值，还是未来农批模式的扩张性，农产品都尚处于看得见的大行业小公司，我们仍旧建议长期投资者继续增持。

　　-风险分析：

　　投资收益兑现时点不确定，农批市场建设和租售不确定。