现代投资：公司的业绩可期 增持评级

　　宋少波 西南证券

　　主要观点

　　1、公司主营公路收费业务，拥有收费路产297公里，公司主要路产潭耒高速和长潭高速位于京珠高速湖南段，贡献公司收入的95%，京珠全线贯通的路网效应极大的增加了公司的收入。

　　2、公司直线摊销公路收费权的稳健的财务政策、预计07年将要实施的计重收费、中部崛起的概念、两税合并、参股泰阳证券，都对公司构成利好。

　　3、公司面临的主要风险是平行路段的分流，子公司所投资的现代大厦后续投资情况不明，可能的公路大修，以及公司的对外担保都是可能对公司构成风险。

　　4、预测公司2007年和2008年每股收益分别为0.862元和1.077元，根据香港上市公路股以及国内公路股的情况，可以给予公司07年业绩16-18倍PE值，根据公司07年每股收益0.862元，折合现值约12.43-13.98元/股，公司26日收盘价为12.62元/股，对应的07年和08年动态PE值分别为14.6倍和11.7倍，均低于行业平均水平，故首次评级给予短期“持有”，长期“增持”。

　　一、公司基本情况

　　1、股东概况

　　公司的限售A股股东由湖南省高速公路建设开发总公司和华北高速公路股份有限公司组成，共同持股比例为34.48%。

　　2、公司经营概况

　　公司主营公路收费业务，公司拥有收费公路四条。

　　2005年11月份开始，公司调整了收费标准，将以前的收费类别由六类调整到五类。目前公司调整后的调整后的收费标准(不包括107国道岳阳段)如下表：

　　公司各类车流量中各类型车比重如下图，可以看出，长永高速一类车占比约在80%以上，而位于京珠高速上的潭耒高速一类车占比约70%，长潭高速一类车占比在70%以下。

　　从上表可以看出，长潭高速平均每公里收费最高。

　　二、公司机遇分析

　　1、公司稳健的财务政策。根据公司的制定的会计制度，自2004年开始公司对所购路产(长潭和潭耒高速公路)的收费经营权在收费期限内平均摊销，同时公司对长永高速公路的折旧也按直线法平均摊销，这样，公司基本锁定了主营业务成本，而公司的车流量会随着社会经济水平的不断发展而提高，可以预测，公司路产的主营业务利润率会有所上升(不考虑公路修理维护)。

　　2、公司2005年报披露，预计公司2006年将实行计重收费，但是2006年公司并未如期实行，所以计重收费政策极有可能在07年开始实施。根据其他公路类上市公司执行计重收费政策的实施效果来看，均构成利好。

　　3、根据2006年国务院颁布的《关于中部六省比照实施振兴东北老工业基地和西部大开发有关政策范围的通知》，从种种迹象来看，财税政策将是这些优惠政策的“顶梁柱”，增值税试点范围将扩大到部分中部省区；这些地区的农产品加工、制造、交通等产业将明显受益，现代投资亦因此受益。

　　公司其余业务包括：

　　4、根据两税合并进程，公司目前的所得税率为33%，如果所得税率降至25%，则公司每股收益会有8%的增加。

　　5、参股券商。公司对泰阳证券的投资额为1.2亿元，占泰阳证券注册资本的14.94%，05年末公司已经全部计提对泰阳证券股权投资的减值准备。根据泰阳证券重组的最新状况，方正证券已经接手，虽然公司所占股份比例会因此缩小，但是应该会转回部分减值准备。

　　三、风险分析

　　1、公路大修

　　通常8—10年公路会大修一次。06年公司已经对长永高速进行了大修，而潭耒高速在2000年底通车，估计08年前后会进行大修。

　　2、其他公路分流

　　国家高速公路规划网中的二连浩特——广州高速公路湖南段，途经常德、长沙、益阳、娄底、邵阳、永州6市，与现有京珠高速平行，预计在3—5年内建成，会对长潭和潭耒高速的过境车辆形成分流。

　　3、现代大厦项目

　　公司子公司湖南现代投资置业计划投资5.69亿元的现代大厦由于与计划用地的被拆迁方在补偿方面存在分歧，02年至今仍未能开工建设，公司已经投入1500多万元，目前已经计提减值准备400万元，后续动作值得关注。

　　4、公司对外担保

　　公司长期为湖南电广传媒股份有限公司向国家开发银行的贷款提供担保。从公司各期的报告来看，其对外担保逐年有所下降，但仍存在一定的风险，需要随时关注。

　　四、盈利预测

　　本盈利预测基于如下假设：

　　1、107国道岳阳段依然托管给省高速公路管理公司

　　2、潭耒路07年和08年仍然不进行大修

　　3、公司06年和07年所得税按33%计算，08年按25%计算

　　五、价值评估

　　1、参考香港市场估值

　　可作为参考的内地在香港上市的高速公路有江苏宁沪高速公路(0177.HK)、深圳高速公路股份(0548.HK)、浙江沪甬杭(0576.HK)。

　　根据香港上市公路股的情况，可以给予公司07年业绩18倍PE值，根据国内情况，可以给予公司07年业绩16倍PE值，根据公司07年每股收益0.862元，折合现值约12.43-13.98元/股，公司26日收盘价为12.62元/股，对应的07年和08年动态PE值分别为14.6倍和11.7倍，均低于行业平均水平，故首次评级给予短期“持有”，长期“增持”。