工程机械：行业仍处景气高位08投资策略

　　西南证券 董建华

　　投资摘要：

　　受固定资产投资增长的拉动，工程机械行业仍处景气高位，各主要产品平均增长幅度不低于25%。其中，用于房地产建设、高速铁路建设的混凝土机械、挖掘机、旋挖钻机的增长前景看好。叉车用于工业物料搬运，其增长波动小，仍将保持稳定增长。

　　与跨国公司相比，多数公司业务单一、业绩波动大，但成长性较好。

　　一般PEG1.2~1.4是合理水平。给予行业“强于大市”的评级。

　　工程机械行业仍处景气高位

　　作为投资品，工程机械需求依赖固定资产投资。根据过去10年来固定资产投资增速与工程机械实际使用量的比较，二者高度相关。

　　“

十一五”规划期间，国家用于运输基础设施项目的建设资金高达3.8万亿元。其中投资1.25万亿元用于建设17000公里的新铁路；同时，提升现有铁路网技术、扩充现有路网至偏远的西部；

　　平均每年投资1400-1600亿元左右，用于建设380000公里的公路，其中包括24000公里的

高速公路；

　　投资约2000亿元用于城市地铁网络建设。

　　同时，经济的强劲增长和城市化进程的高速发展继续推动市政建设投资及

房地产开发建设投资，包括旧城区改造、新城及新城区建设及土地成片开发业务等。

　　预计未来五年，全社会固定资产投资的年增长率不低于20%，房地产开发投资的年增长率也不低于20%。这为工程机械行业维持景气高位奠定了基础。

　　在需求高速增长的基础上，行业毛利率在经过04~05的短暂下跌后，稳步回升。

　　工程机械各主要产品，由于各自的使用领域不同，增长前景也不同。其中，用于房地产建设、高速铁路建设的混凝土机械、挖掘机、旋挖钻机的增长前景看好。叉车用于工业物料搬运，其增长波动小，仍将保持稳定增长。

　　多数公司业务单一

　　国内各工程机械企业，多数业务集中于少量几个产品品种，业务集中度高，业绩波动性大。

　　这与国际同类公司形成了鲜明对比。

　　如美国卡特彼勒公司(CAT)，业务范围涉及成套设备、动力设备、金融租赁等多个领域，行业涉及工程建筑、公路运输车辆、发电、石油石化、船舶等，客户遍及北美、亚洲、欧洲、拉丁美洲等世界各地。

　　其中仅成套设备一项业务就已包括了绝大多数工程机械主机品种，如路面机械中的混凝土摊铺机、拌和机及路面铣刨机，铲土运输机械中的轮式装载机、挖掘机及推土机，起重机中的10~200吨轮式、履带式起重机及随车吊，土木桥涵工程机械中的破碎机、旋挖式钻机、套管机及盾构机等均是卡特彼勒主要销售产品。此外，其工程机械产品还包括矿山开采用成套设备及矿山运输车辆等，其业态丰富程度、产品线宽度及单一产品销售规模均远大于国内企业。

　　估值与评级

　　过去两年来，工程机械板块走势明显强于大盘。鉴于工程机械行业08年仍将处于景气高位，给予“强于大市”评级。

　　按照国际同类公司的估值水平，一般15~20倍PE是合理范围。美国CAT的估值水平一般在PE15~20倍、PEG一般在1.2~1.4倍。

　　国内工程机械企业一般产品结构相对单一，业绩波动大，但成长性较好，因此平均估值水平应高于15~20倍PE，其PEG水平一般在1.2~1.4倍相对合理。但对龙头企业，由于其增长潜力大，估值水平可以略高于上述水平。

　　三一重工(600031)

　　混凝土机械市场占有率第一

　　产品线宽度逐步拓展：从混凝土机械→路面机械→桩工机械→起重机械。集团正在培育的工程机械新产品包括挖掘机、汽车起重机、港口机械、煤机等，今后都将陆续注入上市公司。08年有可能将液压挖掘机业务注入上市公司。公司的抗风险能力、业绩稳定性明显增强。

　　公司也正在争取开拓国际市场，已经和准备在印度、美国等国家建立生产基地。2006年公司出口实现4.77亿元，占收入10%，同比增长160%。

　　公司的风险在于，随着产品国产化率的提高，人民币大幅度升值将打击公司的产品出口能力。

　　2008年、2009年预计EPS1.3元和1.7元，增持。

　　中联重科(000157)

　　混凝土机械、汽车起重机市场占有率居行业第二、环卫机械行业第一。

　　业务遍及制造、租赁、电子产品等多领域，多元化能力突出。

　　2008年泉塘工业园扩产完工，产能瓶颈得以缓解。

　　2008年、2009年预计EPS1.9元和2.5元，增持。

　　安徽合力(600761)

　　受益于国内物流业发展和制造业向中国转移，增长潜力大。

　　叉车竞争格局稳定，合力具有明显的领先优势。

　　2008年、2009年预计EPS1.3元和1.7元，增持。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。